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SEC filing营收增8.9%至$672.1M、营业利润率升4.2pp至24.9%，Morningstar Credit与Indexes驱动增长，PitchBook与Wealth承压。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $672.1M | $617.4M | +8.9% |
| Operating Income | $167.4M | $127.8M | +31.0% |
| Operating Margin | 24.9% | 20.7% | +420 bps |
| Adjusted Operating Income | $189.9M | $150.6M | +26.1% |
| Adjusted Operating Margin | 28.3% | 24.4% | +390 bps |
| Free Cash Flow | $155.4M | $160.1M | -2.9% |
Q3 营收 $672.1M 同比 +8.9%，有机营收 +6.8%。增长桥：并购贡献 $14.8M（主要为 CRSP）、剥离拖累 $2.2M、汇兑影响 -$0.2M。分收入类型看，License-based +5.5%（有机 +3.7%）、Asset-based +21.6%（有机 +14.9%）、Transaction-based +12.7%（有机 +13.3%），Asset-based 与 Transaction-based 是主要增量来源。
利润率方面，营业利润率 24.9%（+4.2pp），调整后营业利润率 28.3%（+3.9pp）。核心归因是营收成本占收入比降至 35.8%（-3.3pp），主要因奖金费用下降 $8.4M，部分被云迁移与 AI 相关技术基础设施成本增加 $6.6M 抵消；销售与营销费用率降至 17.5%（-1.2pp），但 G&A 因遣散费 $2.6M 与薪酬上升而增 8.4%。
盈利质量上，营业利润增速（+31.0%）显著高于营收增速，但净利受利息费用上升拖累——利息费用由 $9.4M 增至 $20.0M，非营业净支出扩大至 $15.0M；有效税率 25.0%（-0.5pp）。九个月自由现金流 $331.5M（+17.8%），Q3 单季因营运资金不利变动而同比 -2.9%。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Morningstar Direct Platform | $222.5M | +5.4% | $104.2M | 46.8% | Morningstar Data 与 Direct 增长，有机 +6.2% |
| PitchBook | $175.6M | +3.9% | $52.3M | 29.8% | direct data 增长，平台业务企业与 VC 客户流失上升 |
| Morningstar Credit | $107.8M | +18.3% | $40.6M | 37.7% | 发行量强劲，企业与 ABS/RMBS 评级领先 |
| Morningstar Wealth | $59.4M | -4.3% | $7.4M | 12.5% | Morningstar Office 退出拖累，AUMA -8.5% 至 $64.8B |
| Morningstar Retirement | $41.5M | +21.3% | $23.7M | 57.1% | AUMA +12.1% 至 $333.9B，市场收益与净流入 |
| Corporate and All Other | $65.3M | +30.9% | -$38.3M | — | Indexes +78.9%（CRSP），Sustainalytics -6.4% |
注：分部经营利润为调整后口径（Adjusted Operating Income）；Corporate and All Other 含未分配公司费用 $50.7M。
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $496.7M | $474.5M | +$22.2M |
| Investments | $27.9M | $54.2M | -$26.3M |
| Total Debt | $1,678.7M | $1,072.6M | +$606.1M |
| Net Debt | $1,154.1M | $543.9M | +$610.2M |
| Deferred revenue（流动） | $600.3M | $586.1M | +$14.2M |
| Total contract liabilities | $622.1M | $607.1M | +$15.0M |
| Shareholders' Equity | $1,025.6M | $1,221.9M | -$196.3M |
Net Debt 由现金及现金等价物与 Investments 合计扣减 Total Debt 得出（构成项均已披露）。Notes 未披露 EBITDA，故不计算 Net Debt/EBITDA。
债务结构：2025 Term Facility 净额 $739.5M（A-1 $365.6M + A-2 $375.0M）、2025 Revolving Credit Facility $590.0M、2.32% Senior Notes due 2030 净额 $349.2M；循环贷剩余可用额度 $160.0M。前九月利息费用净额 $48.4M（上年同期 $19.8M），实付利息 $53.8M（上年同期 $24.3M）。公司声明截至 2026-09-30 遵守财务契约。
其他要点：商誉 $1,745.7M（CRSP 贡献 $140.0M），无形资产净额 $550.0M；87% 的现金及投资留存美国境外（上年末 81%）。
| 项目 | 金额 / 数量 | 说明 |
|---|---|---|
| 回购金额（前九月） | $500.0M | 2,777,829 股 |
| 回购金额（Q3） | $100.0M | 486,573 股 |
| 回购授权总额 | $1.0B | 2025-10-29 批准，2028-10-30 到期 |
| 授权剩余额度 | $200.0M | 累计已回购 4,180,678 股 / $800.0M |
| 已付股息（前九月） | $57.6M | 每股季度 $0.50（上年 $0.46，+8.7%） |
| 收购支出（CRSP） | $363.0M | 2026-02-02 完成，计入 Morningstar Indexes |
| Capital expenditures | $106.4M | 占收入 5.4% |
| 债务净增加 | +$606.1M | 提取 $785.0M / 偿还 $179.4M |
表外承诺：已签约未起租办公室租约合计未来义务约 $178.0M（伦敦 2026Q4 起租、法兰克福 2028Q1、芝加哥预计 2027Q2 交付）；现有经营租赁最低承诺总额 $209.6M，折现后租赁负债 $180.7M。Notes 未披露采购承诺（purchase commitments）金额。
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $437.9M | $385.7M |
| Capex | $106.4M | $104.4M |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | $500.0M | $391.7M |
| Dividends Paid | $57.6M | $58.0M |
CFO 4.379亿美元高于净利3.304亿美元（约1.33倍），盈利现金含量稳健，但营运资本为净拖累：应计薪酬及递延佣金减少0.461亿美元、应收账款增加0.335亿美元。资本开支1.064亿美元约占CFO 24%，强度温和；回购与派息合计5.576亿美元已超CFO，缺口由新增定期贷款3.750亿美元及循环信贷净增2.400亿美元融资填补，资本返还的可持续性依赖后续现金流与杠杆管理。