Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$325.6M	$268.7M	+21.2%
Operating Income	$61.3M	$60.2M	+1.7%
Operating Margin	18.8%	22.4%	-360 bps
Net Income	$31.0M	$30.6M	+1.2%
Adjusted EBITDA	$139.3M	$112.7M	+23.6%
Adjusted EBITDA Margin	42.8%	42.0%	+80 bps

业绩解读

Q3 营收 $325.6M，同比 +21.2%（+$57.0M）。增长桥清晰：订阅收入贡献 +$46.3M（+34.4%），几乎全部来自 provider solutions，主要反映 Iodine 并表与存量客户扩张；volume-based 收入贡献 +$10.5M（+7.9%），其中 patient payments +$4.0M、provider +$6.5M。结构上 provider solutions 收入 $243.4M（+27.8%），patient payments $82.2M（+5.2%），订阅收入占比提升至 55.5%。

利润率承压明显：经营利润率由 22.4% 降至 18.8%（-360bps）。成本端 cost of revenue 仅 +16.5%（低于营收增速，占比由 31.7% 降至 30.5%，+120bps 正向），但 G&A +58.5%（SBC +$11.0M、人员 +$3.1M、专业费用 +$2.9M）、R&D +63.7%（人员 +$4.8M、SBC +$1.1M）、D&A +24.5%（Iodine 无形资产摊销）合计吞噬了毛利改善。S&M +15.1% 相对克制。

盈利质量：GAAP 净利 $31.0M 仅 +1.2%，净利率 9.5%（去年 11.4%）；但 Adjusted EBITDA $139.3M、+23.6%，margin 42.8%（+80bps），说明经营层面效率实际改善，GAAP 与 non-GAAP 的裂口主要来自 SBC（$24.4M vs $11.6M）、并购整合费用（$9.6M）与无形资产摊销（$34.5M）。Non-GAAP 摊薄 EPS $0.44（去年 $0.37）。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Provider solutions	$243.4M	+27.8%	—	—	订阅 $177.3M（+35.4%），Iodine 并表+存量扩张；volume-based $65.2M（+11.1%）
Patient payments solutions	$82.2M	+5.2%	—	—	volume-based $77.7M（+5.5%）为主，订阅仅 $3.5M（-1.7%）

注：公司未在 MD&A 中按分部披露经营利润或利润率，故相关单元格留空。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$30,820K	$61,355K	-$30,535K
Investment securities	$246,075K	$24,877K	+$221,198K
Total Debt（含流动部分）	$1,470,601K	$1,481,246K	-$10,645K
Net Debt	$1,193,706K	$1,395,014K	-$201,308K
Deferred revenue（流动+长期）	$70,345K	$73,351K	-$3,006K
Shareholders' Equity	$4,036,591K	$3,878,826K	+$157,765K

Net Debt = Total Debt − Cash & equivalents − Investment securities；构成项均已披露，故可计算。Notes 未披露 EBITDA，Net Debt/EBITDA 不予计算。
现金类资产合计由 $86,232K 升至 $276,895K，主要来自投资证券增配（Commercial Paper $119,817K、U.S. Government Agencies $80,654K、U.S. Treasury Bills $35,568K、Corporate Notes $10,036K）。
债务构成：First Lien Term Loan $1,370,601K、Receivables Facility $100,000K；Revolving Credit Facility 期末无余额。未摊销发行成本 $6,882K。
到期结构：2026年 $3,549K、2027年 $14,194K、2028年 $14,194K、2029年 $1,438,664K——2029年为集中到期高峰（First Lien 余额到期日 2029-10-22，Receivables Facility 到期日 2029-02-13）。
有效利率：First Lien Credit Facility 6.09%、Revolving Credit Facility 5.41%、Receivables Facility 5.01%；利率互换覆盖 $550.0M 浮动债务（固定利率 3.59% / 3.27%，至 2027-03-31）。
留存收益由累计亏损 $108,811K 转为盈余 $6,364K；库存股 $33,487K 为回购形成。

资本配置

项目	金额/数量	说明
回购授权（2026-05-19）	$200M	董事会新授权，无强制回购义务
九个月回购金额	$33,407K	不含佣金
九个月回购股数	1,548,283 股	均价 $21.58
Q3 回购金额 / 股数	$20,728K / 889,222 股	均价 $23.31
剩余授权（推算）	约 $166.6M	$200M − $33.4M
股息	—	Notes 明确目前不分红且近期不预期分红（预期股息率 0%）
债务净变化	-$10,645K	发行 $19,800K、偿还 $30,646K；2月偿还 First Lien $20.0M
资本开支（PP&E+资本化软件）	$41,359K	九个月，占收入 4.3%
资本化软件开发成本	$27,900K	九个月，上年同期 $13,500K

回购以营运资金支持，按库存股（成本）法核算；Notes 未披露购买承诺（purchase commitments）总额，仅列示经营租赁未来最低付款 $18,292K（扣除利息后 $16,876K）。
股权激励：九个月 Stock-based compensation $49,691K（上年同期 $29,871K）；未确认费用 RSU $173.8M（2.6年）、PSU $42.5M（2.3年）、时间型期权 $17.7M（2.2年）。
或有事项：公司未就赔偿安排计提负债；管理层预计未决法律事项不会产生重大影响。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$248,187K	$243,039K
Capex	$41,359K	$17,069K
Free Cash Flow	—	—
FCF 转化率 (FCF/Net Income)	—	—
Share Repurchases	$33,487K	—
Dividends Paid	—	—

CFO 为 $248.2M，与 Net income $115.2M 相比达 2.16 倍，但差额主要来自 Depreciation and amortization $124.4M 与 Stock-based compensation $49.7M 等非现金项目，同时 Deferred income taxes 由正转负（-$37.5M）形成拖累，营运资本整体小幅净流入（Accounts payable and accrued expenses +$20.8M 对冲 Accounts receivable -$12.9M 与 Deferred costs -$16.3M）。Capex 同比翻倍至 $41.4M，资本开支强度上升；CFO 减 capex 后约 $206.8M，足以覆盖 $33.5M 回购，公司未派息。需注意 Investing 净流出 $258.6M 中含投资证券净买入 $219.3M，以及 Cash taxes paid 由 $9.4M 升至 $58.9M 的税费现金化上升，导致期末现金及受限现金降至 $55.0M。

WAY · Waystar Holding Corp.

Summary

Key takeaways

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