Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$191.2M	$144.2M	+32.6%
Operating Income	$50.5M	$26.6M	+89.8%
Operating Margin	26.4%	18.4%	+797 bps
Net Income (attributable to controlling interests)	$35.5M	$15.1M	+135.1%
Diluted EPS	$1.00	$0.42	+$0.58
ENI Revenue (Non-GAAP)	$189.1M	$136.3M	+38.7%
ENI Operating Margin (Non-GAAP)	42.6%	33.2%	+933 bps
Economic Net Income (Non-GAAP)	$48.3M	$27.2M	+77.6%
ENI Diluted EPS (Non-GAAP)	$1.36	$0.76	+$0.60
Adjusted EBITDA (Non-GAAP)	$75.1M	$45.1M	+66.5%

业绩解读

增长桥：营收同比增$47.0M至$191.2M，核心来自管理费增$51.7M（+38.0%），平均AUM由$156.5B升至$236.4B（+51.1%），由过去十二个月强劲净流入与股市上涨共同推动；业绩费增$1.1M至$1.3M（+550%）。但平均费率由34.5bps降至31.5bps，资产结构向低费率策略倾斜，部分抵消AUM增长。合并基金收入减少$5.8M至$2.1M，属非控股部分，不影响控制性净利。

margin 归因：U.S. GAAP经营利润率26.4%，同比升797bps；ENI经营利润率42.6%，升933bps。核心在于收入增速（+32.6%）远超ENI经营费用增速（+18.3%，$58.9M→$69.7M），ENI经营费用率由43.3%降至37.1%，规模杠杆充分释放。但薪酬费用增26.9%至$107.5M，其中非现金股权重估$19.4M、关键员工分配$11.4M（+119.2%）及销售提成$8.3M（+144.1%）构成主要增量。

盈利质量：经营利润$50.5M增$23.9M，净利$35.5M增$20.4M，净利增速更快，主因利息费用降$1.3M及合并基金非控股收益减少。需注意非现金股权重估$19.4M计入GAAP薪酬但在ENI中剔除，ENI净利$48.3M显著高于GAAP净利，两者差异主要来自该项及税务调整。有效税率升至29.2%（ENI口径），主因税前利润增加及不可抵扣薪酬。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Quant & Solutions	$189.1M	+38.7%	$80.5M (ENI operating earnings)	42.6%	管理费增38.0%、业绩费增550%；ENI费用增25.4%
Unallocated Corporate	—	—	$4.4M (费用)	—	薪酬及行政费用上升

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	本期末	上期末	变化
Cash & equivalents	$150.0M	$101.2M	+$48.8M
Marketable securities	—	—	—
Total Debt	$200.0M	$200.0M	$0.0M
Net Debt	$50.0M	$98.8M	-$48.8M
Inventory	—	—	—
RPO / Deferred revenue	—	—	—
Shareholders' Equity	$126.1M	$60.6M	+$65.5M

现金及等价物（含合并基金受限现金 $22.6M）期末合计 $172.6M；Net Debt 由 $98.8M 降至 $50.0M，主因现金增加。
总资产 $899.1M（上期末 $677.0M），增量主要来自合并基金投资 $169.5M（上期末 $90.4M）与合并基金其他资产 $29.8M；对应合并基金证券卖空由 $7.8M 升至 $33.0M。
股东权益 $126.1M，另含合并基金可赎回非控制性权益 $74.4M（上期末 $23.4M），合计权益及可赎回 NCI $200.5M。
留存收益由 $56.2M 升至 $120.7M，主要来自前三季度净利 $87.1M（归属控制性权益），部分被分红 $10.7M 与回购 $11.9M 抵消。

资本配置

项目	金额/数量	说明
回购（前三季度）	$15.3M / 246,314 股	均价 $62.14，含佣金；全部注销
回购（期后 10/1–11/2）	$16.7M / 0.2M 股	均价 $89.25，含佣金
回购（2025 年同期）	$48.0M / 1,799,423 股	均价 $26.64
分红（前三季度）	$10.7M	每股 $0.30；2025 年同期 $1.1M（$0.03/股）
分红（第三季度单季）	$3.5M	每股 $0.10
债务净变化	$0.0M	借入 $95.0M、偿还 $95.0M；期末 $200.0M DDTL 未变
资本开支	$21.9M	2025 年同期 $8.2M
经营租赁付款总额	$62.6M	折现后负债 $55.7M；2026 年余 $2.4M、2027 年 $9.3M、2028 年 $9.0M、2029 年 $8.2M、2030 年 $8.3M、其后 $25.4M
办公场地担保	$2.5M	2033 年到期，未计提负债

循环信贷额度 $175.0M 未提取，未使用额度 $172.5M（扣除 $2.5M 信用证）；DDTL 可增至 $275M、循环额度可增至 $275M，但贷款方无新增承诺义务。
财务契约：Consolidated Net Leverage Ratio ≤ 2.5x、Consolidated Interest Coverage Ratio ≥ 4.0x。
期后回购均价 $89.25 较前三季度 $62.14 明显抬升，回购节奏与价格需结合后续披露跟踪。

分部与地区经济性

项目	2026 前三季度	2025 前三季度	变化
Quant & Solutions ENI 收入	$537.3M	$379.4M	+41.6%
固定薪酬与福利	$78.6M	$72.7M	+8.1%
可变薪酬	$120.9M	$91.3M	+32.4%
关键员工分配	$26.8M	$12.3M	+117.9%
折旧摊销	$11.3M	$12.5M	-9.6%
其他分部项目	$95.3M	$72.2M	+32.0%
Segment ENI	$204.4M	$118.4M	+72.6%

管理费地区拆分（前三季度）：U.S. $383.8M（2025 年 $280.5M）、Non-U.S. $139.8M（2025 年 $90.8M）；第三季度 U.S. $136.6M、Non-U.S. $51.2M。
ENI 与 GAAP 净利差额主要来自非现金关键员工权益重估 $68.8M（2025 年同期 $35.7M），以及未分配公司费用 $14.0M。
合并基金收入 $6.0M、费用 $2.5M、投资净收益 $8.6M 均不计入分部 ENI。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	$38.4M	-$11.1M
Capex	$21.9M	$8.2M
Free Cash Flow	—	—
FCF 转化率 (FCF/Net Income)	—	—
Share Repurchases	$15.8M	$48.8M
Dividends Paid	$10.7M	$0.7M

CFO 由负转正至 $38.4M，但主要来自母公司口径 $100.3M，合并基金经营现金流为 -$61.9M（基金投资净买入 $67.1M），波动性显著。CFO 低于净利润 $91.9M，主因非现金薪酬摊销 $77.3M 被应收顾问费增加 $37.2M 与递延税负 $21.2M 部分抵消，现金转化质量一般；Capex 升至 $21.9M，资本返还合计 $26.5M 可由 CFO 覆盖，但若剔除基金拖累则覆盖不足。

AAMI · Acadian Asset Management

Summary

Key takeaways

Full analysis