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SEC filing批发板块汽油与馏分油市场条件改善推动产品毛利大增，Q3净利$52.4M同比增80%，但GDSO销量下滑拖累零售端。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Net income | $52,358K | $29,025K | +80% |
| EBITDA | $120,766K | $97,130K | +24% |
| Adjusted EBITDA | $122,947K | $98,798K | +24% |
| Distributable cash flow | $70,112K | $52,980K | +32% |
| Adjusted distributable cash flow | $70,279K | $53,289K | +32% |
| Combined sales | $6,684,388K | $4,694,416K | +42% |
| Combined gross profit | $295,966K | $271,368K | +9% |
| Combined product margin | $329,115K | $303,872K | +8% |
（单位：千美元；为截至9月30日的三个月数据。）
增长桥：Q3合并销售$6.7B，同比+42%，几乎全部由价格上涨驱动；总销量1.9B加仑同比减少80M加仑（GDSO -26M、Wholesale -30M、Commercial -24M），呈明显量价背离。合并产品毛利$329.1M同比+8%，其中Wholesale贡献$111.4M（+43%），是唯一显著增量来源；GDSO产品毛利$210.6M同比-4%，Commercial $7.1M基本持平。
毛利归因：合并毛利$296.0M同比+9%，增速远低于销售增速，反映成本端随价格上涨同步抬升、单位毛利被摊薄。Wholesale汽油产品毛利$75.8M（+23%）、馏分油及其他油品$35.6M（+116%），均归因于"更有利的市场条件"；GDSO汽油分销毛利$136.8M（-6%）受销量下滑拖累，站点运营毛利$73.8M（-0.3%）因sundries减少小幅走低。
盈利质量：净利$52.4M同比+80%，增速高于EBITDA（+24%），主因利息费用下降$1.9M（-6%，工作资本循环信贷余额降低）及上年同期含$0.2M提前清偿损失。SG&A $79.4M（+4%）与运营费用$131.1M（-1%）整体受控；可分配现金流$70.1M（+32%），但维护性资本开支由$11.9M升至$19.3M，对现金留存形成一定压力。
| 分部 | 营收 | 同比 | 产品毛利 | 同比 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Wholesale | $4,740,013K | +52% | $111,388K | +43% | 汽油与馏分油市场条件改善；销量1,373M加仑同比略降 |
| GDSO | $1,588,538K | +24% | $210,643K | -4% | 价格上涨但销量降26M加仑；汽油毛利-6%，站点运营基本持平 |
| Commercial | $355,837K | +19% | $7,084K | +1% | 价格上涨、销量下降；bunkering市场条件改善 |
（分部层面未单独披露经营利润/EBITDA，故以产品毛利列示；单位：千美元。）
| 项目 | 金额 | 方向 | 性质 |
|---|---|---|---|
| 提前清偿债务损失（2025年7.00%优先票据赎回） | $0.2M（Q3）/ $3.0M（前九个月） | expense | 非经常 |
| 资产出售及处置净损失（Q3） | $0.5M | expense | 非经常 |
| 长期资产减值（2025年同期） | $0.02M（Q3）/ $0.2M（前九个月） | expense | 非经常 |
| Series B优先单位赎回（2026年7月30日） | $76.5M | neutral | 一次性资本动作 |
| 项目 | 2026年指引 | 前九个月实际 | 上年同期 |
|---|---|---|---|
| 维护性资本开支 | $65.0M–$75.0M | $45.1M | $31.4M |
| 扩张性资本开支（不含收购） | $75.0M–$85.0M | $63.6M | $21.2M |
信贷协议第十二次修订将到期日由2028年3月20日延至2031年10月16日，工作资本中期承诺由$300.0M降至$0，维持$1.0B工作资本循环信贷与$500.0M循环信贷额度。
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $21,547K | $12,243K | +$9,304K |
| Marketable securities | — | — | — |
| Total Debt（循环+营运资金+Senior notes） | $1,478,439K | $1,562,323K | -$83,884K |
| Net Debt | $1,456,892K | $1,550,080K | -$93,188K |
| Inventory | $609,662K | $549,118K | +$60,544K |
| RPO / Deferred revenue | — | — | — |
| Shareholders' Equity | $695,029K | $675,543K | +$19,486K |
期末总借款$1,478.4 million（Working capital revolver $99.0 million + Revolving credit facility $144.5 million + Senior notes $1,234.9 million），较2025年末$1,562.3 million下降$83.9 million；现金仅$21.5 million，Net Debt约$1,456.9 million。Notes未披露EBITDA，故不计算Net Debt/EBITDA。Credit Agreement剩余可用额度$1,465.8 million（已扣除$90.7 million信用证），流动性缓冲充足。
| 项目 | 金额/条款 | 说明 |
|---|---|---|
| Buybacks | $7,316K | 2026年前九个月回购Common units；期末Common units流通33,823,979股 |
| Dividends（Common） | $98,880K | 2026年前九个月向LP及GP分派；Q3'26每单位$0.7800，Q4宣派$0.7850 |
| Series B优先单位赎回 | $75,000K | 2026-07-30按$25.00/单位加$0.49479167/单位分配赎回全部3,000,000股 |
| 债务净变化 | -$86,100K | 营运资金循环净偿还$127.1 million，循环信用净借入$41.0 million |
| Capex | $108,711K | 2026年前九个月资本支出，占Sales 0.6% |
| Purchase commitments | — | Notes未披露 |
资本配置重心从高成本优先权益转向普通单位：9.50% Series B优先单位全部赎回，年化节省优先分配约$7.1 million；普通单位季度分派由$0.7600升至$0.7850，年化$3.14。IDR门槛显示分派已超第三目标区间（$0.6625），GP激励分配比例升至23.67%。
| 分部 | Sales | Product margin | 占比 | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|
| Wholesale | $4,740,013K | $111,388K | 34% | 毛利+$33,409K |
| GDSO | $1,588,538K | $210,643K | 64% | 毛利-$8,252K |
| Commercial | $355,837K | $7,084K | 2% | 毛利+$86K |
| 合计 | $6,684,388K | $329,115K | 100% | 毛利+$25,243K |
Wholesale产品毛利占比由26%升至34%，GDSO由72%降至64%，结构向批发倾斜；GDSO汽油毛利$136.8 million同比下降$8.0 million，站点运营$73.9 million基本持平。合并Product margin $329.1 million，扣除折旧$33.1 million后Gross profit $296.0 million。
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $384,479K | $183,756K |
| Capex | $108,711K | $52,657K |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | $7,316K | $7,371K |
| Dividends Paid (Distributions to limited partners and general partner) | $98,880K | $94,510K |
CFO 由 1.84 亿美元跃升至 3.84 亿美元，约为 Net income 1.93 亿美元的 2 倍，现金转化质量表面强劲；但增量主要来自 Accounts payable +3.50 亿美元、Change in derivatives +7,201 万美元及 Accounts receivable -3.19 亿美元的营运资本大幅波动，属一次性周转因素，可持续性存疑。Capex 同比翻倍至 1.087 亿美元，投资强度上升；CFO 减 capex 后约 2.76 亿美元，足以覆盖分红 9,888 万、回购 732 万及 Series B 优先单位赎回 7,500 万美元，资本返还覆盖充裕。