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SEC filingHPC租赁收入占比升至83%驱动营收增50.7%，但股权激励与利息激增致Adjusted EBITDA转负。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $76.2M | $50.6M | +$25.6M |
| Net Income (attributable to TeraWulf Inc.) | $709.9M | $(455.1)M | 转正 |
| Adjusted EBITDA | $(12.8)M | $18.1M | 转负 |
营收增长桥由结构切换主导：HPC lease revenue 由 $7.2M 跃升至 $63.0M（Lake Mariner 计费容量从 18 MW 扩至 102 MW，Core42 全部 60 MW 及一份 Akela Fluidstack 租约投运），而 digital asset revenue 因两座矿楼转产 HPC、大幅限电，由 $43.4M 降至 $13.2M（季度产量 377 枚→186 枚，均价 $114,390→$71,204）。两者相抵后总营收 $76.2M，同比 +$25.6M。
盈利质量需分层看：净利 $709.9M 主要来自 Google 认股权证公允价值变动 $728.4M 收益及出售 Abernathy JV 的 $95.0M 收益，均属非经营性；剔除后 Adjusted EBITDA 为 $(12.8)M，较去年同期 $18.1M 转负，核心拖累是 SG&A 中股权激励同比增加 $25.7M（SG&A 合计 $57.1M vs $16.7M）。成本端 cost of revenue（不含折旧）$25.2M，同比 +$8.1M，其中 fit-out 服务成本 +$10.1M、HPC 电力成本 +$5.0M，被挖矿电力成本 -$11.2M 部分抵消。
一次性与减值项密集：PP&E 减值 $9.7M（矿机可回收价值下调）、加速折旧 $7.7M（矿楼及矿机缩短年限）、处置损失 $3.9M（5,010 台矿机仅收回 $0.4M）；利息费用因 2030 Secured Notes、2032/2031 Convertible Notes 增至 $53.6M（去年同期 $9.8M），但利息收入 $28.6M 部分对冲。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| HPC lease revenue | $63.0M | +774% | — | — | 合同容量 18 MW→102 MW，Core42 全部交付、一份 Akela 租约投运 |
| Digital asset revenue | $13.2M | -69.5% | — | — | 矿楼转产 HPC、限电，产量 186 枚 vs 377 枚，均价 $71,204 vs $114,390 |
HPC 租赁收入构成：Rent $46.0M、Tenant fit-out $11.3M、Power passthrough $5.4M、Maintenance and other $0.3M；对应 cost of revenue（不含折旧）$15.4M，主要为无加价转嫁的电力成本及 fit-out 成本。挖矿侧单位经济恶化：单枚比特币开采成本 $52,774（去年同期 $44,729），占所挖比特币价值比重由 38.9% 升至 74.1%，主因实现电价由 $0.047/kWh 升至 $0.060/kWh。
| 项目 | 2026-09-30 | 2025-12-31 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $1,602.1M | $3,266.4M | -$1,664.3M |
| Marketable securities（受限信托投资） | $16.8M | — | — |
| Total Debt（长期债务+可转换票据+短期可转换票据+一年内到期部分） | $5,232.3M | $5,171.1M | +$61.2M |
| Net Debt | $3,630.2M | $1,904.7M | +$1,725.5M |
| Inventory | — | — | — |
| RPO / Deferred revenue | — | — | — |
| Shareholders' Equity | $870.5M | $140.4M | +$730.1M |
| 项目 | 金额/数量 | 说明 |
|---|---|---|
| 普通股发行（前九个月） | $1,199.8M | 65,385,298股，净额 |
| 认股权证行权 | $7.0M | 6,717,784股 |
| 股票薪酬费用 | $215.4M | 含PSU/RSU |
| 股份净额结算代扣税 | $148.1M | — |
| 短期债务发行/偿还 | $92.8M / $100.1M | 净偿还$7.3M |
| 债务发行成本支付 | $41.4M | — |
| 资本开支（厂房设备及押金） | $2,230.8M | 前九个月 |
| 资产收购现金支出 | $234.7M | Justified/Muskie等 |
| 出售被投资方权益所得 | $250.0M | Abernathy JV 50.1%权益 |
| 回购 | $0 | 本期无回购；2025年同期$33.3M |
| 股息 | 未披露 | — |
| 分部 | 前九个月收入 | 去年同期 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Digital Asset Mining | $39.1M | $125.4M | -$86.3M |
| HPC Leasing | $115.9M | $7.2M | +$108.7M |
| 合计 | $155.0M | $132.6M | +$22.4M |
| 项目 | 本期（2026年前九个月） | 去年同期（2025年前九个月） |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $(178,948) thousand | $(35,009) thousand |
| Capex（Purchase of and deposits on plant and equipment） | $(2,230,788) thousand | $(445,199) thousand |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率（FCF/Net Income） | — | — |
| Share Repurchases | $0 | $(33,292) thousand |
| Dividends Paid | $0 | $0 |
现金流质量点评：本期 CFO 为 -1.789 亿美元，净亏损 6.59 亿美元，两者均为负且亏损中含 2.44 亿美元权证/衍生负债公允价值变动、2.15 亿美元股权激励等大额非现金项，经营现金生成能力明显弱化。资本开支 22.31 亿美元（含押金）远超经营现金流入，投资活动净流出 21.99 亿美元，扩张强度极高；公司未披露 Free Cash Flow，按构成项计算 FCF 为负，无法覆盖任何资本返还，本期无回购、无分红，反靠发行普通股净融资约 12 亿美元及可转债等外部资金支撑，需关注后续融资依赖与营运资本波动（如应付账款、应计利息增加）。