Research Reports

业绩速览与解读

KPI 速览

指标	本期	去年同期	同比
Revenue	$4.733B	$4.495B	+5.3%
Operating Income	$454.4M	$521.7M	-12.9%
Operating Margin	9.6%	11.6%	-200 bps
Net Income (attributable to UHS)	$308.7M	$373.0M	-17%

业绩解读

Q3净营收同比+5.3%至$4.733B，增量主要来自Same Facility +$189M（+4.4%）及并购（Talkspace、爱尔兰设施）与provider tax增加合计+$49M。Same Facility增长受Medicaid补充支付计划前期调整净减$37M拖累（本期计入$30M、去年同期计入$67M）。

利润率承压明显：经营利润率由11.6%降至9.6%（-200bps）， salaries, wages and benefits占营收比升至46.7%（去年46.1%），other operating expenses升至30.1%（去年28.8%）。税前利润减少$83M，其中急性护理-$17M、行为健康-$29M、利息费用-$18M、去年权益证券未实现收益-$13M。

盈利质量方面，净利降幅（-17%）与税前利润降幅（-17%）一致，税率由23.7%降至24.3%附近，noncontrolling interests小幅下降$2M。一次性项包括自保准备金增加$37M及去年$18M法律准备金（已于2026 Q2撤销）。

分部表现

分部	营收	同比	经营利润/EBITDA	利润率	驱动
Acute Care (All)	$2.764B	+5.1%	$275.1M	10.0%	Same Facility +4.7%，准备金与医生费用上升
Behavioral Health (All)	$1.966B	+5.7%	$311.4M	15.8%	Same Facility +4.0%，人力成本与准备金增加

急性护理Same Facility营收+4.7%，admissions +3.9%、adjusted admissions +4.9%，但net revenue per adjusted admission -1.7%（受Medicaid前期调整影响）；税前利润$302M（-5.3%），利润率11.6% vs 12.8%。行为健康Same Facility营收+4.0%，admissions +2.6%，net revenue per adjusted admission +1.7%；税前利润$337M（-1.7%），利润率18.1% vs 19.2%。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

项目	2026-09-30	2025-12-31	变化
Cash & equivalents	$168,749K	$137,797K	+$30,952K
Total Debt（含融资租赁负债）	$5,707,341K	$4,752,551K	+$954,790K
Supplies（存货）	$235,557K	$232,110K	+$3,447K
Shareholders' Equity（UHS）	$7,596,849K	$7,275,792K	+$321,057K

债务构成：长期债务 $5,627,528K + 一年内到期 $79,813K；2025年末分别为 $4,004,393K 与 $748,158K。
现金及等价物仅 $168.7M，另有受限现金 $133,833K（计入 other assets，为商业保险子公司法定资本储备）。
循环信贷额度 $1.5B，已用 $310M 借款 + $3M 信用证，剩余可用 $1.187B。
债务账面价值 $5.7B、公允价值 $5.5B（Level 2）；2025年末分别为 $4.8B 与 $4.6B。
平均未偿借款：2026Q3 为 $5.14B、平均实际利率 4.25%；2025Q3 为 $4.46B、4.09%。前九个月为 $4.78B、4.06%（2025年同期 $4.36B、4.09%）。

资本配置

项目	金额/内容
股票回购（含消费税，前九个月）	$736,063K（现金流量表口径 $729,863K）
现金股利（前九个月）	$36,552K（权责发生制 $36,507K）
新增借款	$1,800,040K
偿还长期债务	$828,487K
资本开支（Property and equipment additions）	$659,732K
收购业务及物业	$1,002,852K
融资成本	$15,261K

2026年8月发行：$600M 5.500% 高级担保票据（2031年9月到期）、$500M 6.000% 高级担保票据（2036年9月到期），用于偿还 $700M 1.650% 票据（2026年9月1日到期）。
2026年4月第十一次修订：循环信贷增加 $200M 至 $1.5B；Term Loan A 增加 $300M 至 $1.455B；新设 $400M 延迟提取 Term Loan A，已于2026年8月收购 Talkspace 时提取。
2026年7月第十二次修订新设 $700M 延迟提取短期贷款额度，因未使用已于2026年8月20日永久减至零。
信贷协议未偿余额 $2.148B，自2026年12月31日起每季度摊还 $16.9M（至2028年6月30日），2028年9月30日起每季度 $18.8M，余额于2029年9月26日到期。
高级担保票据合计本金 $3.4B：2029年 $500M 4.625%、2030年 $800M 2.65%、2031年 $600M 5.50%、2032年 $500M 2.65%、2034年 $500M 5.050%、2036年 $500M 6.00%。

债务到期结构

期限	金额
未来12个月	$80M
第13–24个月	$81M
第25–36个月	$2.02B
第37–48个月	$510M
第49–60个月	$809M
60个月以上	$2.21B

承诺与或有事项

自保职业及一般责任险净计提 $545M（其中流动 $150M），2025年末为 $449M（流动 $125M）；2026年前九个月税前增提 $65M，其中Q3增提 $37M（含 Cumberland 诉讼暂定和解相关 $26M）。
工伤赔偿计提 $160M（流动 $75M），2025年末 $152M（流动 $64M）。
Cumberland 诉讼：2024年9月陪审团裁决三名原告补偿性赔偿 $60M、三倍赔偿 $180M、惩罚性赔偿 $120M（依法降至合计上限 $1.05M）；2026年8月达成暂定和解，金额保密，大部分预计由商业超额保险覆盖。2020保单年度剩余商业保险额度约 $143M。
华盛顿特区 Cedar Hill Regional Medical Center：75年名义租金租约，已承诺至少支出 $75M 医疗基础设施投资（截至2026-09-30已发生约 $24M），期限约12年。
与 Universal Health Realty Income Trust 租赁：McAllen 年最低租金 $5,485,000、Wellington $6,975,000（均2026年12月到期，已通知行使5年续约）；Aiken $4,257,000、Canyon Creek $1,925,000（2033年12月到期）；Clive $2,930,000（2040年12月到期）。季度租金合计约 $5.7M（2025年同期 $5.4M）。
物业保险：2026年6月1日至2027年6月1日，单次/单点超过 $10M 至年度 $1B 上限；风暴、地震、洪水另有分项限额。

现金流质量

项目	本期	去年同期
Operating Cash Flow	—	—
Capex	—	—
Free Cash Flow	—	—
FCF 转化率(FCF/Net Income)	—	—
Share Repurchases	—	—
Dividends Paid	—	—

本次提供的10-Q文件摘录仅含目录、利润表、综合收益表及资产负债表开头部分，现金流量表正文（第8页）未纳入摘录，因此Operating Cash Flow、Capex、Free Cash Flow、Share Repurchases与Dividends Paid均无披露数字，无法评估CFO与Net Income的匹配度、capex强度及FCF对资本返还的覆盖。可参考的间接信息为：九个月Net income $1,036.6M（去年同期$1,063.3M）、Depreciation and amortization $497.6M（去年同期$455.4M），以及加权平均基本股数由64,100千股降至59,841千股，显示股本缩减但回购金额未披露。建议调取完整现金流量表以完成现金流质量分析。

UHS · Universal Health Services, Inc.

Summary

Key takeaways

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