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SEC filing会员下滑8%但Medicare驱动营收增2%，HBR持平92.7%，调整后EPS升至$0.58。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $50,647M | $49,690M | +2% |
| Gross Margin | 92.7% | 92.7% | 0 bps |
| Net Income | $(71)M | $(6,631)M | +99% |
| Diluted EPS | $(0.14) | $(13.50) | +99% |
Q3 2026 总营收 $50.6B，同比 +2%，但 Premium and service revenues $45.1B 仅 +0.5%，增量几乎全部来自 premium tax（+16% 至 $5.5B，州 pass-through 付款驱动）。增长桥：PDP 保费与会员增长、Marketplace 与 Medicaid 费率上调、state directed payments 为正向；Marketplace 与 Medicaid 会员下降为负向。会员总数 25.7M，同比 -2.3M（-8%），其中 Marketplace 由 5.8M 降至 3.4M，是最大的收缩来源。
HBR 92.7% 与去年同期持平，表面平稳但结构分化：Marketplace HBR 因定价改善与风险转移而下降，Medicare Advantage 与 PDP 基本面强劲；抵消项是 2025 年同期因 premium deficiency reserve 下调 $107M 带来的正向基数，而 2026 年无 PDR 计提。SG&A 比率 7.2%（去年 7.0%），上升源于企业优化 severance 与供应商成本；剔除后调整后 SG&A 比率 6.5%，较去年 7.0% 下降 50 bps，反映成本管控与低费用率 PDP 占比提升。
盈利质量：GAAP 净亏损 $(71)M、摊薄 EPS $(0.14)，主要受 $276M severance 与 $35M 供应商成本等一次性项拖累；调整后 EPS $0.58，高于去年 $0.50。去年同期 GAAP 巨亏源于 $6.7B 商誉减值，属非现金非经常项。Q3 经营现金流净流出 $3.7B，公司归因于 pass-through 付款时点，前九月经营现金流仍为 +$4.3B。
| 分部 | 营收 | 同比 | Gross Margin | 同比 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Medicaid | $29,581M | +6% | $1,528M | -0.3% | pass-through 与费率上调，会员因资格重审下降；去年含追溯调整一次性收益 |
| Medicare | $11,263M | +20% | $699M | +30% | PDP 保费与会员增长，费率上调；部分被药房与医疗成本抵消 |
| Commercial | $8,700M | -21% | $958M | -14% | Marketplace 会员减少，部分被 HBR 改善抵消 |
| Other | $1,103M | -18% | $117M | -26% | 部分合同终止 |
| 项目 | 2026-09-30 | 2025-12-31 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $20,700M | $17,888M | +$2,812M |
| Short-term investments | $2,886M | $2,432M | +$454M |
| Long-term investments | $14,794M | $17,035M | -$2,241M |
| Total Debt | $15,542M | $17,401M | -$1,859M |
| Net Debt（现金及等价物口径） | 净现金 $5,158M | 净现金 $487M | 改善 $4,671M |
| Medical claims liability | $21,495M | $20,544M | +$951M |
| Unearned revenue | $680M | $736M | -$56M |
| Shareholders' Equity | $22,283M | $20,033M | +$2,250M |
| 项目 | 金额/内容 |
|---|---|
| 普通股回购（前九月） | $57M（约 1.2M 股） |
| 高级票据回购（前九月，面值） | $1,847M，实际支付 $1,837M |
| 债务偿还现金（前九月） | $1,872M |
| 债务发行（前九月） | $0 |
| 高级票据回购授权余额（2026-09-30） | $426M |
| 10月新增授权 | +$2,000M |
| 10月赎回2027年到期余下票据 | $569M（面值平价） |
| 授权余额（2026-10-27） | $1,857M |
| 资本开支（前九月） | $568M |
| 企业优化费用（前九月） | $358M（Q3 $297M，含遣散费 $263M） |
| 2026年剩余期间预计遣散费 | 约 $50M–$100M |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $4,287M | $4,651M |
| Capex | $568M | $554M |
| Free Cash Flow（CFO − Capex，未直接披露） | $3,719M | $4,097M |
| FCF 转化率（FCF / Net earnings） | 145.2% | —（Net earnings 为 -$5,577M） |
| Share Repurchases | $57M | $473M |
| Dividends Paid | — | — |
现金流质量点评：CFO 42.87亿美元高于净利润25.61亿美元，现金含量尚可，但同比下滑7.8%，主因 premium and trade receivables 增加22.62亿、medical claims liabilities 仅增10.24亿，营运资本形成拖累；去年同期净亏损含67.98亿美元 impairment，使同比基数不可比。Capex 5.68亿仅占 CFO 约13%，强度温和，FCF 约37.19亿足以覆盖0.57亿回购，但本期现金主要用于偿债18.72亿，资本返还明显收缩。另需注意 pass-through payments 的季度错配对单季 CFO 造成大幅波动（Q2 收、Q3 付，Q3 单季经营现金流出36.69亿）。