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SEC filingHBR降至89.6%叠加风险调整收益，营业利润扭亏至$1.2B，但会员降8%与政策风险压制增长。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $53,579M | $48,742M | +10% |
| Gross Margin | 89.6% | 93.0% | +340 bps |
| Operating Income | $1,198M | $(458)M | +362% |
| Net Income | $1,091M | $(253)M | +531% |
| Diluted EPS | $2.19 | $(0.51) | +529% |
营收同比增长10%至$53,579M，增长桥主要由Premium tax（$9,204M，+47%，源于州pass-through支付）、PDP会员与保费增长、Marketplace与Medicaid费率上调，以及2025/2026两个benefit year的Marketplace风险调整转移共同推动；部分被Marketplace与Medicaid会员下降抵消。Premium and service revenues为$44,375M，同比+4%。
利润率方面，HBR由93.0%降至89.6%（改善340 bps），归因于Marketplace定价与风险转移改善、Medicaid医疗成本管控见效、Medicare 2025年项目性要素有利结算，以及2025年计提$389M PDR而2026年零计提的基数效应。SG&A expense ratio由7.1%降至7.0%，调整后为6.9%，反映费用杠杆与Marketplace会员占比下降（其SG&A比率显著更高）。
盈利质量上，营业利润由亏损$458M转为$1,198M，净利$1,091M；但其中含2025年风险调整最终结算带来的$481M税前一次性收益，以及$37M企业优化费用、$15M遣散费用和$6M债务清偿收益等调整项，核心经营改善需剔除这些项目后审视。有效税率26.9%。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Medicaid | $31,970M | +14% | 毛利率 $1,388M | — | pass-through支付与费率上调，抵消资格重审导致的会员流失 |
| Medicare | $11,057M | +17% | 毛利率 $1,165M | — | PDP保费与会员增长；2025年PDR基数效应 |
| Commercial | $9,356M | -7% | 毛利率 $1,947M | — | Marketplace会员减少，但风险调整转移大幅提振毛利率 |
| Other | $1,196M | -2% | 毛利率 $117M | — | 合同终止，盈利能力改善 |
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $24,151M | $17,888M | +$6,263M |
| Marketable securities（短期投资+长期投资） | $19,208M | $19,467M | -$259M |
| Total Debt | $16,105M | $17,401M | -$1,296M |
| Net Debt | -$8,046M | -$487M | -$7,559M |
| Inventory | — | — | — |
| Unearned revenue | $706M | $736M | -$30M |
| Shareholders' Equity | $22,634M | $20,033M | +$2,601M |
期末净现金（Net Debt 为负）约 80.46 亿美元，较年初 4.87 亿美元大幅扩张，主因经营现金流 79.56 亿美元及应收账款出售。投资组合公允价值 206.95 亿美元，其中 99% 的评级证券为投资级；未实现亏损总额 3.64 亿美元（12 个月以上 3.19 亿美元），公司未计提减值。
| 项目 | 金额/数据 | 说明 |
|---|---|---|
| 普通股回购（上半年） | $33M | 约 0.9M 股，节奏较 2025 年同期（$473M）显著放缓 |
| 债务净变化 | -$1,296M | 偿还/回购 $1,304M，无新发债 |
| 优先票据回购（面值） | $1,289M | 2027/2028 年到期票据，合计支付 $1,282M |
| 债务回购计划剩余额度 | $981M | 2026 年 2 月增额 $1,000M、5 月增额 $750M |
| 资本开支 | $374M | 占上半年收入 0.4% |
| 应收账款出售 | $1,000M 面值 / $970M 净得 | 确认 $30M 税前出售损失，所得用于赎回 2027 年票据 |
| 应收账款购买协议剩余额度 | $3,250M | 协议上限 $4,250M |
| 自愿离职计划遣散费（预计） | $315M–$365M | 2026 年剩余期间计提 |
上半年另确认 CMS 2025 福利年度最终风险调整转移带来的 4.81 亿美元税前净收益；企业优化相关第三方及遣散费用 6,100 万美元。
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $7,956M | $3,295M |
| Capex | $374M | $343M |
| Free Cash Flow | $7,582M | $2,952M |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | 289% | 280% |
| Share Repurchases | $33M | $473M |
| Dividends Paid | — | — |
现金流质量整体强劲：CFO $7,956M 约为净利润 $2,626M 的 3 倍，主要受应付账款及应计费用增加 $4,249M、其他长期负债增加 $1,162M 推动，其中含约 $4,500M 州合作伙伴 pass-through 款项（将于第三季度转付），属时点性营运资本流入，需关注后续回吐风险。Capex 仅 $374M、资本强度低，FCF 对资本返还覆盖充裕；本期回购规模降至 $33M（去年 $473M），现金更多用于偿还长期债务 $1,304M，且未派发股息。