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SEC filing管理咨询费增27%推动营收增4%，但SPW利润权益负债重估致股权激励激增68%，净亏损扩大至1.16亿美元。
| 指标 | 本期 | 去年同期 | 同比 |
|---|---|---|---|
| Revenue | $378.9M | $364.3M | +4% |
| Net Income (Loss) attributable to StepStone | $(115.8)M | $(38.4)M | 亏损扩大 |
| ANI per share | $0.48 | $0.40 | +20% |
营收增长桥：总营收增$14.6M（+4%）至$378.9M。管理及咨询费净额增$58.0M（+27%）至$269.2M，由平均FEAUM增20%及费率结构向commingled基金倾斜共同驱动；本期含retroactive fees $1.1M（上年同期$2.9M）。反向拖累来自carried interest：总carried interest allocations降$40.7M（-36%，剔除已实现反转口径）至$72.5M，反映私募股权基金底层组合累计收益增幅收窄；Legacy Greenspring carried interest降6%至$37.2M；本期无incentive fees。
费用与盈利质量：总费用增$160.4M（+38%）至$583.7M，其中股权激励增$128.6M（+68%）至$317.3M，主因SPW利润权益（liability classified awards）重估增加$126.1M——该负债余额已从$2,265.8M升至$2,552.9M，未来随SPW盈利提升仍可能显著波动。现金薪酬增22%至$117.2M（平均人数+16%）。经营层面看，FRE增30%至$105.6M、ANI增24%至$60.3M，与GAAP净亏损$(170.4)M形成鲜明反差，说明亏损主要来自非现金、非核心的股权激励重估而非经营性恶化。有效税率降至14.9%（上年41.0%）。
| 分部 | 营收 | 同比 | 经营利润/EBITDA | 利润率 | 驱动 |
|---|---|---|---|---|---|
| Management and advisory fees, net | $269.2M | +27% | — | — | 平均FEAUM +20%，mix向commingled倾斜 |
| Total carried interest allocations | $72.5M | -36% | — | — | 私募股权基金累计收益增幅下降 |
| Legacy Greenspring carried interest allocations | $37.2M | -6% | — | — | 底层基金公允价值净增值减少 |
| Incentive fees | $0 | — | — | — | 本期无激励费 |
FEAUM按资产类别：Private equity $83,774M（上年同期$66,428M）、Infrastructure $31,311M（$26,090M）、Private debt $25,583M（$21,435M）、Real estate $12,896M（$13,266M），合计$153,564M（$127,219M）。加权平均费率：Private equity 0.76%（上年0.73%），Real estate/infrastructure/private debt 0.52%（上年0.53%），合计0.65%（上年0.64%）。
| 项目 | 本期末 | 上期末 | 变化 |
|---|---|---|---|
| Cash & equivalents | $201,167K | $213,065K | -$11,898K |
| Marketable securities | — | — | — |
| Total Debt（公司自身Debt obligations） | $270,898K | $270,572K | +$326K |
| Net Debt | $69,731K | $57,507K | +$12,224K |
| Inventory | — | — | — |
| RPO / Deferred revenue | $24,400K | $23,800K | +$600K |
| Shareholders' Equity（合计） | $970,529K | $691,013K | +$279,516K |
| 项目 | 金额/数据 |
|---|---|
| 回购 Class A 普通股 | $19,221K |
| 支付普通股股息 | $68,618K |
| 已宣告股息（Accrued dividends） | $1,198K |
| 向 Tax Receivable Agreements 相关方支付 | $16,205K |
| 购买非控制性权益（现金） | $9,589K |
| 购买非控制性权益（股权对价） | $165,703K |
| 资本支出（Purchases of property and equipment） | $549K |
| 合并基金发行 notes payable | $31,344K |
| 合并基金信贷额度借款 | $241,102K |
| 合并基金信贷额度还款 | $25,275K |
| 项目 | 本期 | 去年同期 |
|---|---|---|
| Operating Cash Flow | $(457.5)M | $46.3M |
| Capex | $0.5M | $1.1M |
| Free Cash Flow | — | — |
| FCF 转化率 (FCF/Net Income) | — | — |
| Share Repurchases | $19.2M | — |
| Dividends Paid | $68.6M | $50.3M |
本期 Net loss 为 $(170.4)M，而 CFO 为 $(457.5)M，两者背离主要来自 Consolidated Funds 的出资 $(903.7)M 与分配 $289.0M 的净流出，以及权益激励 $292.8M 等非现金项未能抵消营运资本与合并基金带来的现金消耗，盈利质量明显承压。Capex 仅 $0.5M，属极轻资产模式；但 FCF 未披露，且 CFO 为负，$68.6M 分红与 $19.2M 回购合计 $87.8M 的资本返还完全依赖期初现金 $1,119.0M，期末现金及受限现金降至 $703.1M，需关注后续季度 CFO 能否回正。