CRDO earnings call summary

Prepared Highlights

• Q2 FY26 营收 $268 million，环比 +20%、同比 +272%，创纪录并高于指引上限；产品业务营收 $261.3 million，环比 +20%、同比 +278% (CEO)(CFO)

• Q2 non-GAAP 毛利率 67.7%，高于指引上限，环比 +11 bps；产品 non-GAAP 毛利率 66.8%，环比 +18 bps、同比 +469 bps (CFO)

• Q2 non-GAAP 经营费用 $57.3 million，略高于指引中点、环比 +5%；non-GAAP 经营利润 $124.1 million，经营利润率 46.3%，环比 +319 bps (CFO)

• Q2 non-GAAP 净利润 $127.8 million，创纪录、环比 +30%；non-GAAP 净利率 47.7% (CFO)

• Q2 经营现金流 $61.7 million，环比 +$7.5 million；CapEx $23.2 million，主要购买 production MACsec；自由现金流 $38.5 million，低于 Q1 的 $51.3 million，因 CapEx 增加 (CFO)

• 期末现金及等价物 $813.6 million，环比 +$333.9 million，主要来自 10 月开始的 ATM offering 收益；库存 $150.2 million，环比 +$33.5 million (CFO)

• AEC 仍为增长最快产品线，Q2 环比健康双位数增长并再创新高；4 家 hyperscaler 各贡献 >10% 收入，第 4 家 full volume ramp，第 5 家开始 initial revenue (CEO)(CFO)

• IC 业务含 retimers 与 optical DSP；预计 FY26 optical DSP 显著增长，受 50G/100G per lane 部署驱动；PCIe 预计 FY26 设计 win、FY27 有 meaningful production revenue (CEO)

• 新增 Zero Flap optics、ALC、OmniConnect gearboxes 三大增长支柱：ZF optics 与 lead partner 处 live data center trials，计划本财年稍后向第二家美国 hyperscaler 送样，预计 FY27 initial revenue；ALC 计划 FY27 送样、FY28 initial revenue；OmniConnect 预计 FY28 initial revenue (CEO)

• 5 大增长支柱合计 TAM 预计未来几年超过 $10 billion，为 18 个月前 3 倍以上 (CEO)

• Official guidance：Q3 FY26 营收 $335–$345 million（指引中点环比 +27%）；non-GAAP 毛利率 64%–66%；non-GAAP 经营费用 $68–$72 million；稀释加权平均股数约 194 million；FY26 预计到财年末及进入 FY27 时营收环比 mid-single digits 增长，带动当前财年同比 >170% 增长；non-GAAP 经营费用同比约 +50%；non-GAAP 净利率约 45%，净利润同比 >4 倍；基于当前仍多变的关税制度 (CFO)(prepared)

• Mgmt quotes：

  • “Q2 实现创纪录营收 $268 million，环比增长 20%，同比增长 272%。” (CEO)
  • “AEC 产品线仍是公司增长最快的业务板块。” (CEO)
  • “Q2 non-GAAP 毛利率为 67.7%，高于指引上限。” (CFO)
  • “Q3 营收预计为 $335 million 至 $345 million，指引中点环比增长 27%。” (CFO)

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 10)

Q1 — Thomas O'Malley

• Topic: ALC市场空间、客户集中度与放量节奏
• Key points:
  • 管理层认为ALC由数量和ASP共同驱动，可靠性、能效、系统成本与AEC同属一类。
  • ALC提供更细线径和更长长度；scale-up网络从机架内走向行级时，连接数可能达到scale-out的10倍。
  • Q2有4个10%以上客户：最大42%、第二24%、第三16%（Q1最大客户）、第四11%（最新超大规模客户）。
  • 单一超大规模客户放量并非线性；Q1最大客户本季暂停，本财年最大客户此前下降数季后回升；有12个月、部分更长可见度。
• Mgmt stance: 看多——强烈看好ALC/microLED，但强调客户季度间放量非线性。

Q2 — Tore Svanberg

• Topic: 光学新产品线、系统级方案与112G VSR SerDes
• Key points:
  • ALC和ZF optics为光学方案；OmniConnect初期为铜方案，长期将提供近封装光学选项。
  • ZF optics强调可靠性、定制光学DSP、遥测平台及交换机SDK集成，可设定链路阈值并在信号劣化时有序移除GPU。
  • 首个OmniConnect gearbox为铜方案，面向内存到计算/XPU连接；可把内存移至最远10英寸外。
  • 112G VSR SerDes在max reticle die上可容纳1,200个SerDes，潜在带宽120Tbps，reach为10英寸；竞品reach为1英寸或更短。
• Mgmt stance: 看多——认为系统级、光学与铜方案组合具备差异化，并称SerDes为best-in-class。

Q3 — Vivek Arya

• Topic: AEC应用场景、CPO影响与ASP提升
• Key points:
  • AEC已量产应用包括前端网络连接、AI集群后端scale-out网络、交换机机架；三类应用均与不同客户量产。
  • 尚未完全渗透客户；剩余高量应用是scale-up网络，随网络走向机架级、最终行级。
  • CPO长期被讨论，但存在可靠性、可服务性、维护、成本等pitfalls；管理层不认为高量部分短期内转向CPO。
  • ASP取决于连接器数量、SKU内器件和连接长度；50G到100G已有提升，100G到200G预计也有提升，但无法简单归类。
• Mgmt stance: 中性偏多——AEC高量应用短期不担心CPO替代，ASP随lane speed提升有上行空间。

Q4 — Quinn Bolton

• Topic: AEC供应、晶圆产能与lane speed迁移
• Key points:
  • 管理层不担心与合作伙伴的AEC产量；过去一年已证明可在短时间内显著ramp。
  • 未来供应链约束讨论会更频繁，尤其是晶圆/先进节点产能；12nm是workhorse，不像3nm/5nm那样紧张。
  • 垂直整合和系统级供应链团队可确保AEC组件合作伙伴获得可见度和承诺。
  • 已量产25G/lane、50G/lane、100G/lane；100G/lane是增长最快部分之一；客户群预计未来2-3年转向100G再转向200G/lane。
• Mgmt stance: 看多——AEC供应可控，晶圆产能偏紧但公司12nm策略和垂直整合有优势。

Q5 — Sujeeva De Silva

• Topic: 客户多元化、产品覆盖长度与ALC制造模式
• Key points:
  • 美国有6家超大规模客户，亚洲有数家；下一级数据中心客户也可能带来较大数字。
  • 首个项目通常带来同一客户内更多项目；网络架构高度客户特定。
  • 产品覆盖：OmniConnect用于die-to-die/chip-to-chip系统级连接；retimer约0.5-1米；AEC最高7米；ALC最高30米；ZF optics最高1公里或更远。
  • ALC制造策略与AEC类似，计划拥有整个stack并对系统方案负责；长期目标从10亿美元年收入迈向50亿美元以上。
• Mgmt stance: 看多——认为客户和协议多元化路径清晰，ALC将复制AEC的全栈模式。

Q&A Batch (6-10 of 10)

Q6 — Vijay Rakesh

• Topic: Scale-up放量节奏与光学DSP占比提升后的毛利率展望
• Key points:
  • Scale-up将以PCIe Gen 6方案进入，同时供应retimer和AEC；Gen 5可作过渡，但产品主要面向Gen 6。
  • 长期将迁移至更高速率，PCIe Gen 7为128 Gbps/lane；200G/lane讨论较多，公司称对200G/lane代际保持协议无关，因相关方案使用同一IEEE SerDes。
  • Scale-up产品包括AEC和ALC；若市场转向更长连接，公司也会考虑ZF optics，但尚待确定。
  • 长期毛利率预期为63%–65%；当前高于该区间，中期指引中点为65%，但长期将回落至行业历史水平。
• Mgmt stance: 中性偏多：scale-up机会大且产品覆盖AEC/ALC，但当前毛利率高于长期区间，长期将回归63%–65%。

Q7 — Sean O’Loughlin

• Topic: ALC/Hyperlume进展与ZF Optics速率覆盖
• Key points:
  • 公司数年前关注microLED用于ALC及近封装光学痛点，约18个月至2年前开始接触相关公司，今年早些时候决定将Hyperlume技术和团队内部化以确保上市时间。
  • 管理层称当前更多是执行问题而非技术问题；计划在fiscal ’27推出产品，并在fiscal ’28初步放量。
  • ALC以线缆形式交付，目标是在可靠性、能效和系统成本与AEC相当的同时，实现更细线径和更长长度；客户初步沟通未见重大接受障碍。
  • ZF Optics可覆盖多速率：首个量产产品为100G/lane、面向800G端口，并有路径至1.6T；50G/lane客户需求也可支持。
• Mgmt stance: 看多：ALC技术路径明确并给出fiscal ’27/fiscal ’28时间表，ZF Optics速率覆盖灵活。

Q8 — Christopher Rolland

• Topic: fiscal ’27收入增速框架与Q3 OpEx上台阶
• Key points:
  • 管理层重申fiscal ’27期间收入按季度环比中个位数增长；该预期约3–4个季度前已设定，公司此前已多次超预期，但未给出不同预期。
  • Q3 OpEx指引中点为7,000万美元，环比中点增长22%，将形成新的基数。
  • OpEx上升包含项目相关支出、额外招聘以及Hyperlume团队加入；Q2 R&D支出曾环比下降。
  • 若按Q3指引并在Q4小幅环比增加，fiscal ’25至fiscal ’26 OpEx同比增长约50%。
• Mgmt stance: 中性：维持fiscal ’27季度环比中个位数增长框架，同时以OpEx投入支持多增长支柱。

Q9 — Karl Ackerman

• Topic: AEC IP授权/ITC行动与上调指引的驱动因素
• Key points:
  • 公司称AEC市场由Credo过去7–8年开创，投入数千万美元建立创新；该市场潜力达数十亿美元。
  • 公司曾与市场参与者沟通IP问题，但因未获得足够尊重/认可而向ITC提起诉讼；客户希望多供应商，公司称已与3个对话落地，另有多个在推进。
  • 管理层称IP保护不改变竞争格局，重点仍是先交付、先认证、先放量并在高量产中无误执行。
  • 对上调指引，Daniel称过去3–4个季度持续看到季度内预测走强，不是单一客户驱动，更像行业趋势；公司对多个hyperscale客户有12个月可见度。
• Mgmt stance: 看多：强调IP保护和多供应商并行，并以交付/量产领先维持竞争位置；指引上调归因于行业需求持续走强。

Q10 — Joseph Cardoso

• Topic: 光模块系统级定位与第五个客户放量节奏
• Key points:
  • 公司将以系统级方案进入光模块/光收发领域，对整体系统级解决方案承担全部责任，不参与当前商品化收发器价格竞争。
  • 方案组合包括DSP、软件以及与客户的紧密互动；目标是提供可靠性阶跃提升，而非讨论市场价格。
  • 管理层明确不改变长期毛利率模型。
  • 第五个客户本财年将有初步收入，但本财年不可能成为10%客户；该客户有潜力先在季度层面、再在年度层面成为10%客户，但需要时间。
• Mgmt stance: 中性偏多：系统级定位支撑长期毛利率模型，第五客户具备10%潜力但本财年不会实现。