Research Reports

Prepared Highlights

2025年集团移动后付费用户净增超过225,000，受Costa Rica、FMC与预付费转后付费推动；Q4 Puerto Rico录得迁移以来首个后付费净增贡献（CEO）。
2025全年调整后OIBDA为17亿美元，同比增长9%（rebased）；Q4调整后OIBDA为4.51亿美元，同比增长8%（rebased），两期均受Hurricane Melissa影响2,700万美元（CEO/CFO）。
2025全年P&E additions为6.40亿美元（Q4为2.20亿美元），占收入14%，较2024年下降2个百分点；调整后OIBDA减P&E additions为11亿美元，同比增长27%（Q4为2.31亿美元，增长30%），全年占收入24%（CEO/CFO）。
2025全年调整后FCF（合伙人分派前）为1.50亿美元，同比增长29%；Q4为2.78亿美元；Q4收取Parametric净收益8,100万美元（CFO）。
Liberty Caribbean全年收入15亿美元、持平；住宅移动收入同比增长4%（rebased）；Q4收入3.56亿美元、调整后OIBDA 1.53亿美元，Jamaica最后两个月受飓风拖累收入2,000万美元、调整后OIBDA 2,700万美元（CEO/CFO）。
C&W Panama全年收入同比增长3%（rebased），住宅移动收入增长7%；B2B全年增长1%、Q4同比增长24%；Q4收入2.30亿美元、调整后OIBDA 9,400万美元，均双位数rebased增长（CEO/CFO）。
Liberty Networks批发收入同比增长6%（rebased），剔除noncash IRUs后基础批发收入增长12%；Q4收入1.29亿美元、调整后OIBDA 7,500万美元，分别同比增长14%和21%（rebased）；El Salvador 1,800公里海缆与MANTA 5,600公里合建项目在推进（CEO/CFO）。
Costa Rica 2025年新增超过160,000后付费用户，较2024年基数增长16%；全年收入同比增长1%（rebased），住宅移动增长6%、固定收入下降4%；5G用户超过300,000（CEO）。
Puerto Rico全年收入下降6%，其中住宅移动下降6%、B2B下降16%、住宅固定下降1%；Q4收入3.01亿美元、同比下降4%（rebased），调整后OIBDA 8,900万美元、同比双位数rebased增长；Q4后付费移动净增为正（CEO/CFO）。
Jamaica移动网络快速恢复，截至Q4末移动用户与数据流量高于飓风前；Ookla评为2025下半年岛内最快移动网络；固定宽带客户超过75%已恢复在线，并剔除133,000 homes passed（CEO）。
资产负债表：合并总债务84亿美元，现金8亿美元、信贷额度可用9亿美元，净杠杆4.3x；剔除LPR后杠杆降至mid-3s；约75%借款2031年及以后到期（CFO）。
2025年调整后OIBDA利润率改善约300个基点；成本控制与效率举措预计继续利好2026年（CFO）。

Official guidance: 2026年风暴对调整后FCF影响预计约1亿美元；Jamaica目标年底运行率接近飓风前盈利水平，预计2027年全面恢复；LLA与各市场财务表现预计更偏重2026年下半年（CFO/CEO）。

Mgmt quotes

“2025年业务表现很好。”（CEO）
“我们目标是在2026年底运行率接近飓风前盈利水平。”（CEO）
“Q4收入12亿美元，反映1%的同比rebased增长。”（CFO）
“我们大体预计2026年风暴对调整后FCF的影响在1亿美元附近。”（CFO）

Prepared Metrics

Metric	Value	Speaker/Context
Q4收入	12亿美元；同比+1% rebased	CFO
2025全年收入	44亿美元；rebased略有下降	CFO
Q4调整后OIBDA	4.51亿美元；同比+8% rebased	CFO
2025全年调整后OIBDA	17亿美元；同比+9% rebased	CEO/CFO
2025调整后OIBDA margin	改善约300 bps	CFO
2025 P&E additions	6.40亿美元；占收入14%；Q4为2.20亿美元	CFO
2025调整后OIBDA less P&E additions	11亿美元；同比+27%；占收入24%；Q4为2.31亿美元/+30%	CFO
2025调整后FCF before partner distributions	1.50亿美元；同比+29%；Q4为2.78亿美元	CFO
Parametric净收益	8,100万美元	CFO
2026年风暴对调整后FCF影响	约1亿美元	CFO
Liberty Caribbean全年收入	15亿美元；持平	CEO/CFO
Liberty Caribbean Q4收入/调整后OIBDA	3.56亿美元 / 1.53亿美元	CFO
C&W Panama Q4收入/调整后OIBDA	2.30亿美元 / 9,400万美元	CFO
Liberty Networks Q4收入/调整后OIBDA	1.29亿美元 / 7,500万美元；+14%/+21% rebased	CFO
C&W credit silo Q4收入/调整后OIBDA	6.93亿美元 / 3.22亿美元；rebased +4%/+5%	CFO
Costa Rica Q4收入/调整后OIBDA	1.68亿美元 / 6,600万美元；rebased -2%/-3%	CFO
Costa Rica 2025全年调整后OIBDA	2.36亿美元；rebased持平	CFO
Puerto Rico Q4收入/调整后OIBDA	3.01亿美元 / 8,900万美元；收入-4% rebased；调整后OIBDA双位数rebased增长	CFO
合并净杠杆	4.3x；总债务84亿美元；现金8亿美元；信贷可用9亿美元	CFO
LPR杠杆	总债务29亿美元；reported borrowing group net leverage接近8x；restricted subsidiaries covenant leverage 14x	CFO

Q&A Batch (1-3 of 3)

Q1 — 未知分析师

Topic: MANTA/萨尔瓦多项目、AI降本与AWS合作
Key points:
- MANTA项目同时建设网络韧性与大规模容量，面向高盈利路线；正在建设中，预计今年晚些时候至明年初开始销售，已有较强兴趣。
- 萨尔瓦多项目为与政府合作的BOT模式，公司未来将运营和维护网络，并可能通过分支单元为其他节点增加容量；两个项目均被形容为高度增厚、毛利率很好，但复杂度高。
- 分析师提及某超大规模云厂商高管称可能把Liberty Telecoms的OpEx从150亿美元降至70–80亿美元，且Mike Fries未背书；管理层未量化AI降本的具体幅度或时间表。
- AWS合作聚焦公司自身业务：多数模型、服务和计算/存储在AWS上，客户偏好AWS且部分客户正迁移至AWS；AWS与公司在巴拿马、哥伦比亚数据中心投资Outposts和Wavelength，属深度合作而非单纯转售。管理层不评论Liberty Global与Google的合作。
Mgmt stance: 看多：认为MANTA与萨尔瓦多项目高度增厚且毛利率好，并强调AWS为深度合作；未对AI降本具体目标背书。

Q2 — Michael Rollins

Topic: 固定移动融合（FMC）机会与收入结构
Key points:
- 除波多黎各外，多数市场以预付费为主；FMC路径是先由预付费转后付费，再将后付费移动与固定宽带绑定，称为“黄金/靶心”产品。
- 波多黎各固定宽带市场份额超过50%，移动后付费略低于20%；每个未持有后付费的固定宽带客户、以及未持有固定宽带的后付费客户都是机会。
- FMC可提升客户ARPU并降低流失率；波多黎各系统已完成升级并趋于稳定，现可开始推进后付费与固定宽带融合。
- 收入结构上，移动为可观的个位数增长而非双位数；固定业务因视频/语音逆风而大致持平至微增；B2B有较好增长并增加云服务，但语音取消形成抵消；漫游略降。整体收入大致持平，但通过降本、基数管理和高毛利产品实现显著EBITDA扩张。管理层未给出具体收入指引。
Mgmt stance: 看多：视FMC为2026年及以后的增长机会，并强调ARPU提升、流失率下降及EBITDA扩张；同时回避具体收入指引。

Q3 — Chris Hoare

Topic: 波多黎各业务修复、B2B与股东回报
Key points:
- 2025年面临逆风，但年末状态明显好于年初；改善来自领导团队、流程、系统稳定、价值主张与门店体验，NPS大幅好转。
- 2025年Q4后付费净增由上述改善及DISH预付费用户迁移驱动，部分预付费用户直接购买后付费产品；2026年1月表现良好且无Boost用户升级后付费贡献。管理层称转型需超过1–2个季度，到2026年底将为2027年打下更好基础。
- B2B在2025年受年初基数弱拖累，全年困难；已更换团队并任命新负责人，2026年预算较好，但扭亏需多个季度。
- 股东回报方面，Q4现金流生成良好，并计划在2026年扩大；多数自由现金流集中在下半年，公司可能与董事会在今年内作出决定以回报长期股东。
Mgmt stance: 看多：对业务、Q4现金流及潜在股东回报表达信心；但强调B2B和波多黎各转型仍需多个季度耐心。