Research Reports

Prepared Highlights

演示材料与 non-GAAP 对账见 TDS/Array IR 网站（IR）。
Array 于 2026 年 1 月完成向 AT&T 出售频谱，对价 $1,018,000,000；pro rata share 特别股息 $726,000,000；TDS 于 1 月偿还最后未偿定期贷款 $150,000,000（CFO）。
TDS 第四季度回购 $67,000,000、1.8 million 股普通股，2025 年回购总量 2,800,000；董事会此前批准增加 $500,000,000 回购授权，截至 2025 年剩余授权 $524,000,000（CFO）。
TDS Telecom 第四季度新增 58,000 个可营销光纤地址，同比 +39%；2025 年全年交付 140,000 个，未达到 150,000 个目标；第四季度为 2023 年以来最强建设季度（CEO）。
TDS Telecom 第四季度住宅光纤净增 15,000，同比 +11%；2025 年全年约 45,000；公司识别 300,000 个新 edge-out 光纤地址机会、约 50 个新社区，目标回报中双位数，长期光纤地址目标由 1.8 million 提升至 2,100,000（CEO）。
TDS Telecom 2026 年目标交付 200,000–250,000 个新可营销光纤地址；转型计划仍预计到 2028 年底实现 $100,000,000 节省（CEO/prepared）。
TDS Telecom 第四季度总收入同比 -1%，全年 -2%；剔除剥离影响两个期间均同比持平；第四季度现金费用同比 -4%，全年 +1%；第四季度调整后 EBITDA 同比 +6%，全年 -6%；2025 年资本开支 $406,000,000（prepared）。
Array 拥有超过 4,400 座塔；约三分之一塔在 2 英里半径内无竞争站点；保留频谱主要为 C-band，首个 build-out 要求直到 2029 年才适用（CEO）。
Array 已就约 70% 频谱持仓达成 monetization 协议；30% 已转让给 T-Mobile；向 Verizon 和 AT&T 分别约 $1,000,000,000；2025 年 8 月/10 月与 T-Mobile 额外协议总毛收益 $178,000,000；AT&T 交易于 2026 年 1 月 13 日完成，$10.25/股股息于 2 月 2 日支付（CEO）。
Array 第四季度处理超过 2,000 份申请，完成超过 95% 申请的结构分析；第四季度现金站点租赁收入同比 +64%，剔除 T-Mobile MLA committed sites 后 +8%，计入 T-Mobile interim site revenue 后 +96%；2025 年剔除 T-Mobile MLA 的新共址申请较上年 +47%（CEO）。
Official guidance：TDS Telecom 2026 年总收入 $1,015,000,000–$1,055,000,000；调整后 EBITDA $310,000,000–$350,000,000；光纤服务地址 200,000–250,000；资本开支 $550,000,000–$600,000,000（prepared）。Array 2026 年总收入 $200,000,000–$215,000,000；调整后 EBITDA $100,000,000–$215,000,000；调整后 OIBDA $50,000,000–$65,000,000；资本开支 $25,000,000–$35,000,000，含约 $6,000,000 塔灯监控迁移一次性成本；指引不含 DISH 收入，并假设股权收益与 2025 年剔除一次性事件后相近（CEO/prepared）。
Mgmt quotes：Walter Carlson（CEO）：“2025 was a transformative year.”；Ken Dixon（CEO）：“We did not reach our 150,000 address goal.”；Anthony Carlson（CEO）：“we have reached agreements to monetize roughly 70% of our spectrum holdings.”；Chris（prepared）：“adjusted EBITDA improved 6% in the fourth quarter.”

Prepared Metrics

Metric	Value	Speaker/Context
Array 向 AT&T 出售频谱对价	$1,018,000,000	Vicki L. Villacrez（CFO）
Array pro rata share 特别股息	$726,000,000	Vicki L. Villacrez（CFO）
TDS 偿还最后未偿定期贷款	$150,000,000	Vicki L. Villacrez（CFO）
TDS 第四季度回购	$67,000,000；1.8 million 股	Vicki L. Villacrez（CFO）
TDS 2025 年回购总量	2,800,000	Vicki L. Villacrez（CFO）
TDS 剩余回购授权	$524,000,000	Vicki L. Villacrez（CFO）
TDS 第四季度新增可营销光纤地址	58,000；同比 +39%	Ken Dixon（CEO）
TDS 2025 年新增可营销光纤地址	140,000	Ken Dixon（CEO）
TDS 第四季度住宅光纤净增	15,000；同比 +11%	Ken Dixon（CEO）
TDS 2025 年资本开支	$406,000,000	Chris（prepared）
TDS Telecom 2026 年收入指引	$1,015,000,000–$1,055,000,000	Chris（prepared）
Array 2026 年总收入指引	$200,000,000–$215,000,000	Anthony Carlson（CEO）
Array 2026 年资本开支指引	$25,000,000–$35,000,000	Anthony Carlson（CEO）

Q&A Batch (1-5 of 6)

Q1 — Ric Prentiss

Topic: 2026指引剔除DISH、塔类租赁管道与TDS Telecom光纤目标上调
Key points:
- DISH完全不在2026年收入、OIBDA、自由现金流指引内；任何和解将是指引外上行。
- 塔业务：T-Mobile MLA全年贡献显著增长；剔除DISH和T-Mobile MLA后仍预期显著同店增长；UScellular退出带来的漫游替代建站、销售团队内包和Verizon协议已见正效果。
- 公开报告指标仍在评估；当前重点是把新塔公司运营搭建好；Q4是Array Digital Infrastructure, Inc.首个完整季度且表现强劲。
- TDS Telecom长期光纤服务地址目标由180万上调至210万；含A-CAM和100个社区扩张及edge-out；时间框架仍为2029–2030年、约五年；今年目标20万–25万个服务地址；管理层称竞争格局有利、力争first to fiber。
Mgmt stance: 看多（bullish）：对2026塔业务增长、光纤目标上调及“first to fiber”机会乐观，并称Q4表现强劲。

Q2 — Ken Dixon（片段起始发言人；含 Sebastiano Carmine Petti 提问）

Topic: 2026光纤建设、C-band频谱价值、资本配置与TDS EBITDA指引
Key points:
- 2026光纤：Q4创纪录施工队伍数并贯穿冬季保留；2025年对内部施工能力战略投资、增加设备，2026年计划增加队伍产能；进入2026年服务地址漏斗健康，优于进入2025年时。
- C-band：主价值在C-band；中频段生态成熟、主要运营商可立即部署；潜在买方包括三大运营商及有线、区域运营商、投机者；其他频谱供应可能影响需求，但对其上C-band位置也可能正面。
- 资本配置：各公司董事会自行决定；TDS已宣布回购是其资本配置和交易/特别股息资金用途的一部分；Array当前专注搭建新塔业务；不评论TDS买AD股份，未进一步评论回购。
- TDS 2026调整后EBITDA指引受资产剥离和传统收入下滑影响；剔除这些噪音后有增长，来自光纤投资和业务转型。
Mgmt stance: 中性偏多（neutral-to-bullish）：光纤与C-band表述积极，但回购/资本配置问题不作进一步评论。

Q3 — Michael Rollins

Topic: 塔业务2026同店增长拆分与TDS Telecom视频/移动捆绑
Key points:
- 2026塔业务同店增长：剔除DISH后约6%；若计入DISH则接近零/基本持平；DISH收入将归零。
- 同店口径包含现有租约及在这些站点新签colocation/amendment，剔除全部T-Mobile活动，并包含正常流失。
- TDS Telecom视频：视频业务利润率强，不计划外包；视频捆绑对部分客户选择TDS宽带关键，有助于长期价值和降低流失。
- 2025年推出移动产品形成quad-play；2026年将更强地捆绑移动产品；管理层称视频业务健康、内容打包做得好。
Mgmt stance: 看多（bullish）：对剔除DISH后的同店增长、视频利润率和quad-play捆绑前景有信心。

Q4 — David Barden

Topic: C-band、裸塔和非控股权益的货币化态度
Key points:
- 非控股权益（主要与Verizon）：喜欢这些投资的现金流，不急于出售；只有单一自然买方；若价格有吸引力会考虑，否则不急于卖。
- 裸塔：多数有显著潜在价值；部分可能需退役或退出，但退役成本高，需与保留成本比较；视为期权，目标是尽快降低持有成本。
- 长期看裸塔有大量lease-up机会。
- 对行业常用的每塔每年0.1个增量租户承销假设，管理层因组合刚失去UScellular租约、情况很新而不作表态。
Mgmt stance: 中性：重视非控股权益现金流并保留裸塔选择权，但对裸塔租赁速度不提供承销假设。

Q5 — Sergey Dluzhevskiy

Topic: 无实质性问答内容（片段截断）
Key points:
- 仅有问候和感谢；未涉及指引、CapEx/FCF、AWS/AI、利润率、监管或资本回报。
- 未提供任何数字或业务信息。
Mgmt stance: 中性（无信息）：管理层仅问候，无法判断业务或财务立场。

Q&A Batch (6-6 of 6)

Q6 — Ken Dixon

Topic: 2026年服务地址交付执行力、Array Digital租户密度提升与C-band频谱变现
Key points:
- 管理层称第四季度保持施工队数量稳定，第一季度仍维持同等水平，以提升2026年服务地址交付开局信心；过去冬季后外部施工队难以及时回流。
- Array Digital通过销售团队内制、与Verizon新签协议、部分运营商为旧UScellular网络做漫游替换建设、以及拓展非塔类垂直租户等举措提升租户密度，预计2026年及以后见效。
- C-band方面，EchoStar相关交易显示频谱需求强劲；公司认为自身频谱有价值，持有成本相对潜在价值可控，不会被迫出售，但继续寻找变现机会。
Mgmt stance: 中性偏积极——对2026交付和租户密度提升有信心，频谱变现主动但不急于被迫出售。