SMR earnings call summary

Prepared Highlights

• NuScale 是首家且唯一获得美国核管理委员会（NRC）设计批准的小型模块化反应堆技术提供商，技术已可商业部署 (CEO)。
• TVA 与 InterOne 宣布部署最多 6 GW 新增核能容量，采用 NuScale SMR 技术；该协议被称为美国史上最大 SMR 部署计划，涉及约 72 个 NuScale 模块、最多 6 座 InterOne Energy 电厂，覆盖 TVA 区域，相当于整个达拉斯-沃斯堡都会区用电量 (CEO)。
• 白宫宣布在美日新框架协议下动员最多 $550B 公共和私人投资扩展关键能源基础设施；InterOne 在该框架下可获最多 $25B 投资资本，用于开发基荷电厂组合，且是框架内唯一开发商 (CEO)。
• 首个 InterOne Energy 电厂预计最早 2030 年向 TVA 供电，后续电厂将随需求增长分阶段推进 (CEO)。
• NuScale 与 InterOne 签订 PMA 加速 SMR 商业化；里程碑 1 于 2025 年 9 月 2 日协议宣布时达成；NuScale 将按项目关键阶段向 InterOne 支付里程碑付款，反映通常后期发生的开发、项目管理和服务成本 (CEO)。
• 77 MW 升级获 NRC 批准后，监管许可团队转向 COLA 管理流程；COLA 由客户提交并包含场址特定信息，是商业化部署关键步骤；NuScale 有超过十年监管许可流程经验 (CEO)。
• 与 Fluor 合作支持 Row Power 罗马尼亚项目 FEED 2 研究继续产生收入和正现金流；该项目最终投资决定预计在 2026 年末或 2027 年初 (CEO)。
• Q3 流动性增至 $753.8M（2025-09-30），对比 2025-06-30 的 $489.9M；增长主要来自通过 aftermarket 计划出售 13.2M 股 Class A 股，产生 $475.2M 毛收益；部分被 $148.5M PMA 里程碑付款抵消 (CFO)。
• Q3 营收 $8.2M，对比上年同期 $5M；增长主要来自支持 Row Power 项目所提供服务的费用 (CFO)。
• Fluor 与 NuScale 协议允许 Fluor 通过公开市场交易有序变现其投资，并受若干限制；Fluor 可通过受控程序将所有 Class B units 转换为 Class A common stock；作为交换，Fluor 支持 NuScale 计划增加授权股本、显著减少其在 tax receivables agreement 下的经济权利，并放弃商业协议下的某些索赔 (CFO)。

Mgmt quotes

• (CEO): “the first and only small modular reactor technology provider to obtain design approval from the U.S. Nuclear Regulatory Commission”
• (CEO): “the largest SMR deployment program in U.S. history”
• (CEO): “the only technology approved to provide behind-the-meter power”
• (CFO): “overall liquidity has increased to $753.8 million as of September 30, 2025, versus $489.9 million as of June 30, 2025”

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 9)

Q1 — Drew Nordquist

• Topic: Doosan供应能力与美国-日本AI电力开发协议
• Key points:
  • John Hopkins称与Doosan几乎隔天沟通；Doosan公开表示当前年产能为20个NuScale模块，并可按需扩产，该大型设施对NuScale模块专注。
  • Ramsey Hamady称美日协议中，NuScale与InterOne Energy是被点名的唯一AI电力开发集团；日本是长期战略伙伴，JGC、Chubu、IHI等提供支持。
  • 管理层称InterOne是协议中唯一被提及的开发商，计划开发基于基荷能源的电站群，服务AI数据中心、国防和制造业需求。
• Mgmt stance: 看多——强调Doosan专用产能及在美日AI电力开发中被单独点名。

Q2 — Eric Stine

• Topic: TVA/InterOne框架与Fluor变现协议
• Key points:
  • 管理层确认TVA/InterOne条款清单谈判历时近一年，该安排代表多个场址上72个潜在模块；这不是最终约束性协议本身，而是关键进展，下一步是PPA签署。
  • 管理层称TVA为政府实体但运作类似上市公司/私营公司，其政府背景被视为有利；InterOne正推进最终PPA。
  • Fluor协议被描述为投资自然成熟：NuScale是技术公司而非项目开发商，InterOne是独家商业/战略合作伙伴，Fluor是EPC公司；Fluor仍提供工程服务并保留董事会席位。
  • 协议包括放弃/释放与EPC工作相关的某些承诺和义务；框架旨在有序变现并降低对市场影响，Fluor放弃部分B单元经济权利，被视为股东利好。
• Mgmt stance: 中性偏积极——称Fluor关系未破裂、影响最小且释放部分经济权利。

Q3 — Leanne Hayden

• Topic: InterOne/TVA选址与NRC申请门槛；融资限制与里程碑付款
• Key points:
  • Clayton Scott称TVA/InterOne拥有已完成前期准备审批和早期场址许可的多个场址，符合聚焦一级场址（Tier one）策略；对哪些场址推进有清晰判断，TVA适合提供支持。
  • Ramsey Hamady称本季度仍能从市场筹集相当规模现金；融资限制与预算和目标一致，旨在支持股东并避免过度抛压或扭曲市场价格。
  • 对InterOne里程碑付款的时点和金额已做审慎考虑，并与资金需求匹配。
• Mgmt stance: 中性偏积极——称融资限制符合预算，里程碑付款已纳入资金安排。

Q4 — Joseph Osha

• Topic: InterOne运营历史与执行能力
• Key points:
  • John Hopkins称InterOne是独立全球能源公司，拥有多年全球大型能源和基础设施项目交付经验；尽调中关注其燃煤、联合循环电站建设经验。
  • Clayton Scott称其建设过大量电站和全球大型基础设施项目，能引入重要合作伙伴，关系覆盖政治、金融和基础设施公司；曾拥有Cogentrix后剥离。
  • Ramsey Hamady称应看InterOne作为开发商的价值：不亲自浇筑混凝土或运营设备，而是协调项目、引入合作伙伴和获取交易，并聘请大型EPC/施工公司执行。
• Mgmt stance: 看多/防御性看多——尽管公开项目信息有限，仍强调InterOne的开发与资源整合能力。

Q5 — Soundarya Iyer

• Topic: TVA约束性协议时间、其他协议可能性及PMA付款融资
• Key points:
  • John Hopkins称无法提供TVA合同细节，但非常有信心及时推进；TVA正最终确定文件与协议；InterOne管线稳健，预计近期有其他公告。
  • 管理层提到在核能研究所/美国核学会约1600人活动上与TVA CEO同台，TVA CEO对推进持积极态度；并称NuScale是唯一可做表后（behind the meter）的公司，已通过NRC流程。
  • Ramsey Hamady称融资渠道包括在手现金和资本市场，并预计很快有收入；PMA付款取决于纳入的SMR数量，若为12或24个，进入OEM前该桶上限为24个；称可以融资24个，甚至今天可用资产负债表资金支持。
• Mgmt stance: 看多——对TVA推进、其他管线公告及PMA付款融资能力均有信心。

Q&A Batch (6-9 of 9)

Q6 — Dimple Gisela

• Topic: TVA 6GW合作覆盖范围、付款与收入确认
• Key points:
  • 管理层称TVA 6GW目标是全部六吉瓦；首个电站目标本年代末COD，后续继续推进；每座电站12个模块，六座合计72个模块，首座已有12个模块在生产。
  • 第一阶段PMA付款已按10-Q中的会计政策入账，并作为费用体现在损益表；第二阶段PMA付款处理待定；第三阶段尚未支付，预计可资本化并冲减未来收入。
  • 2026—2028年InterOne里程碑的收入与现金确认节奏未给量化指引，管理层仅指向10-Q会计政策。
• Mgmt stance: 偏多但细节待定——明确意向覆盖全部6GW，但付款与收入确认仍待后续明确。

Q7 — Brian Lee

• Topic: TVA未足额落地时付款处理、InterOne回款与$3B付款节奏
• Key points:
  • 若TVA未将全部6GW推进至PPA，已支付款项可滚入其他项目term sheet，不是资金消失；term sheet→PPA→OEM推进后，PMA付款可随项目变为自融资；付款已计入业务计划和经济性，主要是时间问题。
  • 到PPA后一次性收回$3B以上不现实；六吉瓦订单短期全部落地受供应链和产能约束，预计分阶段；OEM付款对NuScale净现金为正，第三阶段PMA可与生产收款净额化，实际现金流出可能约为一半；若需要72台订单，不一定支付$3B。
  • 管理层称提前支付有利于InterOne加速商业化，并认为符合股东最佳利益。
• Mgmt stance: 偏多——强调付款可滚动、可自融资，且OEM阶段可净额化。

Q8 — Marc Bianchi

• Topic: PPA成本确定性、RoPower FID进展、$500M首里程碑用途
• Key points:
  • PPA首批可能不是全部72台，分析师提及12或24台，但管理层未确认具体数量；TVA/InterOne的PPA价格与成本结构“somewhat established”，但不会披露细节；不会在不能推动项目时签署firm PPA；成本与前期工程最终反映到美分/kWh净数字。
  • RoPower仍看2026年、2027年初FID；NuScale是Fluor分包商，正做FEED第二阶段，RoPower在付款并支付许可费；将按季度更新；罗马尼亚有自身监管机构，曾使用CANDU反应堆，公司希望其获得资金进入最终阶段。
  • $500M/$495M首里程碑资金用于项目开发；六个项目已有命名站点和前期工作，用于催化商业化。
• Mgmt stance: 中性——PPA成本与价格细节谨慎不披露；RoPower按季度更新。

Q9 — Vikram Malgari

• Topic: InterOne付款保障、年末交易承诺、PMA递增与模块定价
• Key points:
  • 管理层称$500M付款有保障：若TVA term sheet未落地，资金可滚入其他项目term sheet；并强烈维护InterOne，称其签署TVA 6GW/5.5GW term sheet、被纳入日本对美投资框架，且联合fact sheet第2项为AI电力开发，NuScale与InterOne是唯一被点名组合。
  • 年末“deal”承诺是否由TVA交易满足仍未定；管理层称仍在评估签署后的交易结构及如何分类。
  • 后续Joe Nussbaum提问：PMA新里程碑付款有5%年递增，分析师测算全项目付款从$600/kW升至2040年最高$1,200/kW；Ramsey称2040预测过远，递增为通胀+；公司预期从FOAK到量产（TVA最多72台甚至更多）降低生产成本，有利于利润率；定价会保持商业竞争力。
• Mgmt stance: 偏多且防御——强烈维护InterOne并称保障存在；年末交易分类仍中性。