KEP earnings call summary

Prepared Highlights

• 2025年合并营业利润为 KRW 13,524.8 billion；合并营业收入同比增长4.3%至 KRW 97,434.5 billion（prepared）
• 电力销售收入同比增长4.6%；海外业务及其他收入同比下降1.8%至 KRW 4,429.9 billion（prepared）
• 2025年总售电量为549.4 TWh，同比下降0.1%（IR）
• 销货成本及SG&A同比下降1.3%至 KRW 83,909.7 billion；燃料成本同比下降13.8%至 KRW 19,036.4 billion（prepared）
• 购电成本同比下降1.8%至 KRW 34,052.7 billion；折旧费用同比增长2.3%至 KRW 11,667.8 billion（prepared）
• 利息费用同比减少 KRW 325.6 billion至 KRW 4,339.5 billion；2025年净利润为 KRW 8,007.2 billion（prepared）
• 2025年合并RPS费用为 KRW 3,989.7 billion，独立口径为 KRW 4,818.8 billion（IR）
• 截至2025 Q4，合并总借款为 KRW 129.8 trillion，独立口径为 KRW 84.9 billion（IR）
• 2025年澳大利亚烟煤价格约 $105.7/吨；LNG JKM为 KRW 980,000/吨；S&P约为 KRW 112.7/kWh（IR）

Official guidance

• 2026年总售电量预计因经济增长率和运行天数增加而小幅增长（IR）
• 2026年发电结构预计核电贡献增加、煤电下降、LNG大体持平（IR）
• 2026年容量因子展望：核电约80%中高段、煤电约40%中段、LNG约20%初至中段（IR）

Mgmt quotes

• “2025年合并营业利润为 KRW 13,524.8 billion。” — Si-young Yang（prepared）
• “营业收入同比增长4.3%至 KRW 97,434.5 billion。” — Si-young Yang（prepared）
• “2025年净利润为 KRW 8,007.2 billion。” — Si-young Yang（prepared）
• “2025年总售电量为549.4 TWh，同比下降0.1%。” — Taeseop Eom（IR）
• “2026年核电容量因子约80%中高段，煤电约40%中段，LNG约20%初至中段。” — Taeseop Eom（IR）

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 6)

Q1 — Jong Hwa Sung（LS Securities）

• Topic: 核电发电贡献与其他成本/费用年度节奏
• Key points:
  • 分析师称燃料成本和购电成本基本符合预期，但营业利润低于预期约 KRW 1 trillion；其他成本较预期高约 KRW 1.2 trillion。
  • 认为主要与核电站址恢复、碳及温室气体相关成本有关，且这些项目在2025Q4集中确认；历史上有时在Q2、有时在Q4，季节性不稳定。
  • 追问这些其他成本年度规模；并指出2025Q4核电发电贡献同比降约6%，询问2026年核电贡献增长是相对2025Q4还是2025年前三季度，以及2026Q4相对2025Q4的幅度。
• Mgmt stance: 中性（未表态）：管理层仅表示将先回应，未在本文中给出成本年度规模或核电贡献比较口径。

Q2 — Kyung-Won Moon（Meritz Securities；含管理层对Q1核电问题答复）

• Topic: 核电容量因子展望；调整系数、税前利润与分红问题
• Key points:
  • 管理层称核电年度容量因子应在中高80%区间；年末/年初可能较低，但年度看将更高。
  • 原因包括预防性维护完成的核电机组回归，以及新机组投运，预计2026年核电容量因子上升。
  • Kyung-Won Moon提问：Q3/Q4合并与单独营业利润差异是否主要来自调整系数，及2026Q1调整系数预期。
  • 还问税前利润强于营业利润的原因及金融/其他业务一次性项目；分红率下降原因、DPS逻辑及2026年分红展望。
• Mgmt stance: 积极：管理层预计2026年核电容量因子提升，但仅给年度中高80%区间，未给具体增量。

Q3 — Jaeseon Yoo（Hana Securities；含对Q2的答复）

• Topic: 税前利润与分红派息
• Key points:
  • 管理层解释营业利润与税前利润差异：子公司部分租赁负债因汇率下降无法对冲，汇率折算产生估值损失/收益并影响报表。
  • 分红：上年分红率为16.5%，本年13.65%，下降；但单独净利润显著增加，绝对分红金额增加。
  • DPS增至约每股KRW 1,541；2026年因是公共企业并受相关法规约束，需与政府部门讨论分红策略，无法评论方向。
  • Jaeseon Yoo随后提出4个问题（本文未展开）。
• Mgmt stance: 中性：分红率下降但绝对额与DPS上升；2026年分红指引因政府协商限制未表态。

Q4 — Jong Hwa Sung（LS Securities；含对Q3的答复）

• Topic: 核电相关准备金、消费税、债券发行上限；核电出口与KHNP争议
• Key points:
  • 核电站址恢复相关暂定负债增加KRW 904.5 billion至KRW 24,769 billion。
  • 乏核燃料相关减少KRW 178.4 billion至KRW 2,745.3 billion；中低放核废料相关准备金及负债增加KRW 10.2 billion至KRW 1,077.2 billion。
  • 单一消费税宽限期结束对成本影响：有内部估算但无法公开；债券发行上限最终数需分红在董事会/股东大会定稿后计算，预计分红相关事项完成后约为3倍略以上。
  • Jong Hwa Sung追问核电出口战略精简进展，以及KHNP就BNPP建设追加KRW 1.4 trillion成本在国际调解法院的案件是否已反映财报、若从UAE政府收回对财报影响。
• Mgmt stance: 中性：披露核电准备金变动和债券发行上限约3倍以上，但对消费税影响及KHNP争议细节不披露。

Q5 — Yoon Cho（UBS；含对Q4的答复）

• Topic: KEPCO/KHNP争议；工业电价差异化方案、Q4一次性成本与SG&A
• Key points:
  • 对KEPCO与KHNP争议，管理层称正与对方沟通协商，双方尽最大努力稳定解决，但无法披露具体数字。
  • Yoon Cho提问：媒体称可能对工业用电实施分时定价、周末折扣、区域定价等差异化方案，询问方案细节、对平均电价影响及推出时点。
  • 还问Q4子公司相关成本中是否有异常一次性项目，以及Q4合并SG&A确切金额。
  • 本文仅显示管理层开始回应“Regarding your”，未包含具体答复。
• Mgmt stance: 中性：对KHNP争议称在协商并拒绝披露具体金额；对UBS电价、一次性成本和SG&A问题本段未给出答复。

Q&A Batch (6-6 of 6)

Q6 — 未知分析师（JPMorgan）

• Topic: 燃料成本传导机制与合并SG&A成本披露
• Key points:
  • 合并SG&A成本方面，公司正在结账，目前没有最终精确数字；审计报告发布后，该数字将纳入财务报表。
  • 公司表示已实施成本传导制度，按季度将燃料价格反映到电价中。
  • 公司正与政府及相关方、产业界讨论改进成本传导制度的实施方式。
  • 分析师询问是否继续讨论将燃料成本中各项要素反映到电价/ASP中，以及确保成本传导机制运作的法律机制。
• Mgmt stance: 中性——确认季度燃料成本传导机制已存在，但强调仍在与政府讨论改进，且SG&A最终数字待审计后披露。