Research Reports

Prepared Highlights

FY2025 总收入 $1.502 billion，同比 +11%（报告口径）/+10%（constant currency，cc）；Q4 总收入 $392 million，同比 +12%（报告口径）/+10%（cc）。(CFO)
FY2025 订阅收入同比 +13%（报告口径）/+12%（cc）；Q4 订阅收入同比 +13%（报告口径）/+11%（cc）；订阅收入占总收入 92%，较 2024 提升 2 个百分点；E365 占订阅收入 45%，2024 为 42%；LTM recurring revenues 同比 +12%，占总收入 93%，同比 +2 个百分点。(CFO)
Perpetual license revenues 在 Q4 和 FY2025 均基本持平；FY2025 services revenues 同比 -6%（报告口径）/-7%（cc），Q4 同比 +4%（报告口径）/+2%（cc）。(CFO)
Q4 ARR $1.462 billion（季末 spot rates），cc 同比 +11.5%，环比 +4%；cc 净收入留存率 109%，账户留存率 99%；Q4 新 logo 贡献 300 bps ARR 增长，主要来自 SME；连续第 16 个季度通过 line store 新增至少 600 个 SME logos；FY2025 M&A 对 ARR 增长贡献 <40 bps。(CFO/CEO)
GAAP operating income Q4 $79 million、FY2025 $363 million；FY2025 adjusted operating income less SBC $430 million，同比 +16%，margin 28.6%，同比 +110 bps；Q4 AOI less SBC $94 million，margin 24.1%。(CFO)
FY2025 自由现金流 $520 million，同比 +24%；FCF margin 35%，扣除 SBC 后“truly free cash flow” margin 30%；Q4 FCF 显著超预期，受回款和营运资本管理推动，但 Q4 是最大续约季度且回款时点有波动。(CFO/prepared)
2025 资本配置：收购 $93 million；偿还银行债务 $135 million；回购可转债 $10 million；股票回购 $157 million；分红 $85 million；年末净债务杠杆 2.1x（4 年低点），$1.3 billion revolver 未提取，另有 $500 million accordion；可支持每年最多 $400 million programmatic acquisitions。(CFO)
年后到期偿还 2026 可转债，使用在手现金和约 $600 million revolver；完全稀释股数减少约 3%；剩余可转债有低固定票息，并有 $200 million interest rate swap 到期于 2030 年。(CFO)
2025 年 asset consumption revenue 达到 $50 million run rate 里程碑；OpenTower iQ ARR 达 8 位数；Blyncsy 被多个 DOT 试点，Hawaii 全州承诺含为司机提供 dash cams，Alabama 用于维护和资本项目支出决策；年内收购 Pointivo 和 Talon Analytics。(prepared)
板块：Resources 为最快增长板块；Public Works Utilities 为最大板块且增长强劲；Power Line Systems 为关键增长驱动；Industrial 稳健；Commercial Facilities 相对持平。地区：Americas 强劲，美国 project backlogs remain large；EMEA 由 Middle East 领跑；Europe 强劲；U.K. Q4 较软；India 稳健；China 约占 ARR 2% 且受经济/地缘压力；Australia 有复苏迹象。(CEO)
AI 商业化：Bentley Asset Analytics 聚焦收入增长；设计类 AI 仍是长期布局，当前优先推动采用与市场建设，而非直接变现；用户决定其数据是否及何时用于 AI 训练，并提供 data agreement registry。(CEO)

Official guidance

2026 年 total revenues cc +11%–13%；按当前汇率 $1.685–$1.750 billion；subscription revenues cc +11%–13%；service revenues cc +15%–20%；perpetual license revenues 相对持平。(CFO)
2026 年 cc ARR growth +10.5%–12.5%；adjusted operating income less operating stock-based compensation expense $495–$510 million；effective tax rate ~21%。(CFO)
2026 年 FCF 约 $500–$570 million；预计 H1 产生 45%–50%；偿还 2026 notes 带来约 $30 million cash interest outflow（2025 年 negligible）。(CFO)
季度环比 ARR growth 与 2025 类似，全年 y/y ARR growth 相对稳定；revenue seasonality 与 2025 相当；OpEx 更偏向上半年，Q4 集中度下降。(CFO)

Mgmt quotes

“AI is not a risk to be countered but an unprecedented opportunity.” — Greg Bentley (prepared)
“Q4 ARR increased 11.5% year-over-year.” — Nicholas Cumins (CEO)
“We delivered strong financial results for both the fourth quarter and the full year.” — Werner Andre (CFO)
“For 2026, we expect our total revenues constant currency growth to be in the range of 11% to 13%.” — Werner Andre (CFO)

Prepared Metrics

Metric	Value	Speaker/Context
FY2025 total revenues	$1.502 billion; +11% reported / +10% cc	CFO
Q4 total revenues	$392 million; +12% reported / +10% cc	CFO
FY2025 subscription revenues	+13% reported / +12% cc; 92% of total revenues	CFO
Q4 ARR	$1.462 billion at quarter-end spot rates; +11.5% y/y cc; +4% q/q	CFO
Net revenue retention	109% cc; account retention 99%	CFO
FY2025 AOI less SBC	$430 million; +16%; margin 28.6%; +110 bps y/y	CFO
FY2025 free cash flow	$520 million; +24%; FCF margin 35%; less SBC margin 30%	CFO/prepared
2025 capital allocation	acquisitions $93M; bank debt paydown $135M; convertible notes repurchase $10M; share repurchases $157M; dividends $85M	CFO
Year-end net debt leverage	2.1x, 4-year low; $1.3B revolver undrawn	CFO
2026 total revenues guidance	cc +11%–13%; $1.685B–$1.750B	CFO
2026 ARR growth guidance	cc +10.5%–12.5%	CFO
2026 AOI less operating SBC guidance	$495M–$510M	CFO
2026 FCF guidance	~$500M–$570M	CFO

Q&A Batch (1-5 of 11)

Q1 — Matthew Hedberg

Topic: AI对资产分析收入与ARR转化的作用
Key points:
- AI目前已通过资产分析贡献收入，且资产分析增速高于其他业务。
- AI不必然直接带来ARR增长，因为部分基础设施资产巡检并非每年进行，监管要求也非年度。
- 公司希望以自动化AI资产分析的经济性推动巡检年度化，但这需要时间；AI会提升资产分析收入，转化为ARR需要过程。
Mgmt stance: 中性：AI已带来资产分析更快增长，但ARR转化受巡检与监管非年度约束，需要时间。

Q2 — Jason Celino

Topic: 杠杆下降后的M&A范围与规模
Key points:
- 过去杠杆较高时，M&A聚焦资产分析机会，且对标的较为挑剔，已关闭最在意的项目。
- 杠杆降至当前水平后，M&A开放范围可能扩展到资产分析之外。
- 并非一定要每年做4亿美元收购；即便做到4亿美元，也不会使杠杆较当前上升。
Mgmt stance: 看多：杠杆下降后M&A范围扩大，且最高4亿美元规模不提高杠杆。

Q3 — Joseph Vruwink

Topic: 数字孪生作为物理AI基础的应用与嵌入式推广
Key points:
- 数字孪生正作为公司产品底层技术，使原本基于文件的流程转为基于数字孪生。
- 设计审查可整合不同工程专业视角；施工项目4D模型；既有资产巡检均使用数字孪生技术。
- 该技术已跨产品组合应用，客户未必明确意识到。
Mgmt stance: 看多：数字孪生已内嵌到产品组合，覆盖设计审查、4D施工和资产巡检等流程。

Q4 — Sitikantha Panigrahi

Topic: 2026年宏观假设、需求环境与收购收入披露
Key points:
- 2026年宏观假设与2025年高度一致。
- 过去几年仅设施/商业设施（建筑）放缓；资源板块（超出基础设施）是Q4增长最快；公共工程公用事业为最大板块且Q4强劲增长；工业板块稳健。
- 中国在放缓（地缘政治之外）。收购收入不单独披露；平台收购可展示onboarded ARR，但不披露收入。
Mgmt stance: 中性：指引假设宏观与2025一致，除楼宇外需求仍强，但中国放缓。

Q5 — Kristen Owen

Topic: 2026年服务收入恢复的驱动因素
Key points:
- 与IBM Maximo相关的服务业务改善，Maximo是服务收入主体。
- 升级到最新Maximo MAS（MAS 8和9）的投资已恢复，始于2025年中并延续。
- 资产分析收购带来少量数据采集服务，但公司打算进一步最小化。
Mgmt stance: 看多：Maximo升级相关服务恢复，并预计延续至2026年。

Q&A Batch (6-10 of 11)

Q6 — Jay Vleeschhouwer

Topic: 新包装、Connect与2026年指引
Key points:
- 新包装已在Q4发布，并已纳入2026年指引。
- Connect是Bentley Infrastructure Cloud的入口；ProjectWise被重新打包为更简单、更易理解和使用的层级。
- ProjectWise 365约50%的活跃项目已迁移至Connect。
- 新包装获得正面反馈，使设计审查、可施工性审查、碰撞检测等高级能力更易获取，扩大用户群并支持增长。
Mgmt stance: 积极（bullish）：新包装Q4已发布并纳入2026指引，Connect迁移和客户反馈良好，有望支持后续增长。

Q7 — Faith Brunner

Topic: AI设计路线图与商业化节奏
Key points:
- AI路线图与工程服务公司及业主运营商共同设计，确保客户代表性。
- 强调42年信任和“数字四分卫”角色，经历CAD到3D、4D、数字孪生再到AI的转变。
- 宣布infrastructure.ai共创新计划，优先明确支持AI工作流所需的API。
- 基础设施行业采用需要时间，当前重点是采用而非变现，未来再捕获公平价值。
Mgmt stance: 中性偏谨慎：长期看好AI，但明确基础设施行业采用需要时间，现阶段更重采用而非变现。

Q8 — Blair Abernethy

Topic: 资产分析业务Go-to-market与工程公司白标
Key points:
- 目标是通过资产分析平台白标给工程公司，工程公司将其与工程服务、自身IP和AI结合。
- 问题检测后的修复可成为工程公司自身专有能力和经常性服务。
- 当前也有从底层直接建立的机会，并按资产类型推进。
- 配电杆和输电塔今年预计将强劲，先直接建立业务。
Mgmt stance: 积极（bullish）：资产分析先直接建立，配电杆和输电塔今年有望强劲，并通过工程公司白标扩展。

Q9 — Alexei Gogolev

Topic: AI对客户交易与长期所有权的影响
Key points:
- 多年cap/floor延期中的年度提价未显示AI替代担忧，工程公司愿意为技术增加预算。
- 未来所有者运营商可能为IP/AI支付多于执行，远期floor和ceiling区间提供可见性。
- AI设计仍处很早阶段，资产分析不同；数据治理是差异化，客户数据始终属于客户，未经明确要求不用于训练自有AI。
Mgmt stance: 积极（bullish）：未看到AI替代导致客户支出担忧，数据治理和AI对话带来差异化与长期机会，但设计侧仍处早期。

Q10 — Daniel Jester

Topic: Seequent与矿业周期
Key points:
- 前几年矿业大型勘探或扩建资本投资放缓，因通胀和利率高、融资昂贵，2025年有所改善。
- 对2026年及以后矿业谨慎乐观，明确呈上行趋势。
- Seequent在矿业放缓期间仍增长快于公司整体，软件用于矿山日常运营和能源工厂（如地热），不只依赖资本投资；金价与产量脱钩，产量继续上升。
- 越来越多应用于土木工程基础，地下是主要风险源，采用Leapfrog进行地下建模。
Mgmt stance: 谨慎乐观：矿业2026年及以后呈上行趋势，Seequent在资本投资放缓期仍快于公司整体增长。

Q&A Batch (11-11 of 11)

Q11 — Joshua Tilton

Topic: AI 机会中资产分析与 API 变现的落地节奏
Key points:
- 资产分析是“立即”的机会；Talon 从 API 消耗起步，已基于 iTwin Capture 数字孪生谈成工程仿真 7 位数年度消耗。
- API 机会将大幅扩大建模与仿真的消耗和计算量；最大障碍是用户采用，公司今年重点是帮用户识别可创建 AI agent 的 API。
- 用户可通过自然语言启动更多迭代并量化设计结果改善；未来更多来自既有组件复用、可施工性等，年内将与客户推进 API 消耗变现方式。
Mgmt stance: 看多（bullish）——强调资产分析即时可变现、API 消耗能扩大计算与仿真使用，但明确采用/推广是主要挑战。