Research Reports

Prepared Highlights

2025全年净销售额 $2,180,000,000，创纪录，同比+17%；有机净销售额增长 $205,000,000，同比+11% (CFO)
2025全年调整后EBITDA $438,900,000，同比+25%，margin 20.1%，同比+130bps；调整后EPS $4.23，同比+27% (CFO)
2025全年订单 $2,220,000,000，同比+20%；年末backlog $1,040,000,000，同比+5% (CFO)
Q4合并净销售额 $597,000,000，同比+27%；有机净销售额增长 $85,000,000，同比+18%；Q4调整后EBITDA margin 20%，同比+110bps (CFO)
Q4 ESG净销售额 $504,000,000，同比+27%；调整后EBITDA $109,000,000，同比+31%，margin 21.6%，同比+70bps；订单 $566,000,000，同比+55% (CFO)
Q4 SSG净销售额 $93,000,000，同比+23%；调整后EBITDA $23,400,000，同比+43%，margin 25.2%，同比+360bps；订单约 $82,000,000，与上年基本持平 (CFO)
Q4订单 $647,000,000，同比+45%，含 $132,000,000 收购backlog (CFO)；剔除收购backlog和第三方refuse orders后，Q4订单同比+$64,000,000 / +14% (CEO)
2025全年经营现金流 $255,000,000，同比+10%；Q4经营现金流 $97,000,000，同比+7% (CFO)；现金转换率103%，略高于100%年度目标 (CEO)
New Way协同目标：到2028年实现 $15,000,000–$20,000,000 年化协同，约一半成本、一半销售；预计New Way在2026年调整后EPS中性（含初步无形资产摊销） (CEO)
Official guidance：2026全年净销售额预计 $2,550,000,000–$2,650,000,000；调整后EPS预计 $4.50–$4.80/股；指引考虑收购相关无形资产摊销增加和税率正常化合计 $0.16/股逆风；Q1净销售额和盈利预计低于后续季度，因售后市场收入较少 (CEO)
Official guidance：2026全年CapEx预计 $45,000,000–$55,000,000 (CEO)；2026税率预计约25%，不含离散税项 (CFO)
Mgmt quotes：“We are proud of our record-setting fourth quarter performance.” (CEO)；“we are confident that we will have another record year in 2026.” (CEO)；“Net sales for the year were $2,180,000,000, a record high for the company.” (CFO)

Prepared Metrics

Metric	Value	Speaker/Context
2025全年净销售额	$2,180,000,000，同比+17%	(CFO)
2025全年有机净销售额增长	$205,000,000，同比+11%	(CFO)
2025全年调整后EBITDA	$438,900,000，margin 20.1%，同比+130bps	(CFO)
2025全年调整后EPS	$4.23，同比+27%	(CFO)
2025全年订单	$2,220,000,000，同比+20%	(CFO)
2025年末backlog	$1,040,000,000，同比+5%	(CFO)
Q4净销售额	$597,000,000，同比+27%	(CFO)
Q4 ESG净销售额	$504,000,000，同比+27%	(CFO)
Q4 ESG调整后EBITDA margin	21.6%，同比+70bps	(CFO)
Q4 SSG净销售额	$93,000,000，同比+23%	(CFO)
Q4 SSG调整后EBITDA margin	25.2%，同比+360bps	(CFO)
2026全年净销售额指引	$2,550,000,000–$2,650,000,000	(CEO)
2026全年调整后EPS指引	$4.50–$4.80/股	(CEO)
2026全年CapEx指引	$45,000,000–$55,000,000	(CEO)

Q&A Batch (1-5 of 8)

Q1 — Timothy W. Thein

Topic: 开场问候与通话确认
Key points:
- 仅为确认能否听清，Jennifer L. Sherman 回应“Yes. Good morning, Tim.”
- 未涉及业务、指引或财务数据。
Mgmt stance: 中性：无实质业务内容可评估。

Q2 — Timothy W. Thein

Topic: 收入指引拆解与预买影响
Key points:
- 总收入指引同比增长 17%–22%，其中有机增长 5%–9%，其余来自 New Way 和 MEGA 的贡献。
- 指引中点与公司自 2015 年以来交付水平一致；有机增长长期复合增速约 7%，与指引相符。
- 指引未计入有意义的预买；公司将持续监测并准备应对；公共资金客户不会实质性预买，非公共资金客户才可能体现。
Mgmt stance: 中性：指引符合历史且未计入明显预买，但对预买保持监测。

Q3 — Steve Barger

Topic: 订单出货比、产能与第三方垃圾车订单影响
Key points:
- 下水道清洁车和四轮街道清扫车交期仍较长；Q4 Elgin 与 Vactor 合计单位产量同比提升，全年提升 13%。
- 目标是将相关交期降至 6–8 个月；2026 年不接第三方垃圾车订单，但全年交付相关 $80,000,000 第三方垃圾车。
- 剔除上述事项后，12 个月口径订单出货比预计约为 1.0 或略好；New Way 接单但产能爬坡需要多年。
- 当季 book-and-ship 订单计入当季订单和销售；租赁业务通常少/无积压，仍在订单中体现。
Mgmt stance: 中性偏积极：产能改善且订单出货比约 1.0 或略好，但第三方垃圾车订单退出带来结构性影响。

Q4 — Ross Sparenblek

Topic: $132,000,000 并购订单、New Way 经销商采用与 2026 年贡献
Key points:
- 当季 $132,000,000 并购带来的订单贡献是收购日取得的积压订单；剔除后与已报告订单差异不重大。
- 收购后一个月未做有意义的动作；New Way 已有强势经销商，JJE 销售团队已招聘人员、利用现有基础设施并培训 New Way 设备。
- 经销商整合仍处早期；公司计划通过 JJE 团队或其他新增方式加强经销商网络。
- 交割后已开始接单；对 New Way 2026 年盈利贡献的看法未变，计入摊销后预计中性。
Mgmt stance: 中性：2026 年 New Way 含摊销贡献预计中性，经销商整合尚处早期。

Q5 — Walter Scott Liptak

Topic: 季度节奏、New Way 协同与 University Park 第四条 PCB 线
Key points:
- 盈利节奏预计与过去相似，提及 19%–20%；订单季节性可能因 New Way 部分一季度、Hog 和 MEGA 新增而变化。
- New Way 已识别 2028 年前 $15,000,000–$20,000,000 协同，约一半成本、一半收入；团队自 9 月宣布收购以来推进。
- 80/20 与运营优化是关键协同；公司调入一名优秀 80/20 人员，该设施总经理直接与 New Way 团队推进 80/20 机会。
- University Park 第四条 PCB 线于 Q4 安装并略早于计划；用于持续增长、加速新产品开发，并服务警务与信号业务客户需求。
Mgmt stance: 积极：协同目标明确、80/20 资源已到位，PCB 线提前安装支持增长与新品开发。

Q&A Batch (6-8 of 8)

Q6 — Michael Shlisky

Topic: MEGA/New Way 有机增长、南美拓展与并购管道
Key points:
- MEGA 2025 年收入约 4,000 万美元，2025 年有机增长良好，2026 年预计小幅增长；与 Ground Force、TowHaul 结合带来地域扩张。
- New Way 2024 年审计口径销售额约 2.5 亿美元、EBITDA 约 3,600 万美元；2025 年处于出售流程，未获得审计财务；2026 年预计略低，因行业趋势正常化，已反映在指引中。
- 南美拓展评论聚焦 MEGA 与 TowHaul/Ground Force；MEGA 品牌强，按需在本地采购底盘制造罐车/水车；TowHaul 底盘出口，团队看好协同。
- 并购管道仍充足；关注识别、收购、整合、降杠杆、重复；SSG 团队在看多个机会，特种车辆也有其他团队在看；长期重要但按带宽节奏推进。
Mgmt stance: 偏积极（bullish）——MEGA 有机增长延续、并购管道充足，尽管 New Way 2026 年预计略低且已纳入指引。

Q7 — Christopher Paul Moore

Topic: 产能利用率、New Way 协同与关税影响
Key points:
- 当前产能利用率约 70%；New Way 和 MEGA 增加产能，尤其 New Way；有机增长项目预计 2027-2028 年多年受益；持续做低于 500 万美元的扩产微调，80/20 释放产能；宾州多余产能用于生产自卸卡车车厢。
- New Way：2026 年对 EPS 中性，2028 年可能增厚 0.40-0.45 美元 EPS；到 2028 年 1,500 万-2,000 万美元协同，成本与收入各半；成本协同三年内更均匀，收入协同后置；新产品开发需要时间。
- 关税：country-for-country 布局使影响名义；USMCA 对加拿大业务重要；指引未纳入有意义的关税影响。
Mgmt stance: 偏积极（bullish）——产能有余量、New Way 协同目标明确、关税影响名义且未纳入有意义影响。

Q8 — Gregory John Burns

Topic: 调整后订单有机增长与市政需求
Key points:
- 调整后 pro forma 订单 6,400 万美元；剔除收购时点被收购方积压订单；Q4 同比增 14%；绝大部分为有机增长。
- 市政/公共资金市场：2024/2025 年未看到疫情项目有有意义贡献；基建项目仍在推进，预计持续数年；水税是重要部分，也是最大单一产品线，支持下水道清洁车及其他市政真空卡车采购，是增长收入流。
- 一般市政暴露包括扫街车、多用途拖拉机、小部分公共安全系统和部分垃圾处理业务；Q4 下水道清洁车和扫街车订单强劲；已纳入展望；公共资金收入流多元化重要。
Mgmt stance: 中性（neutral）——订单增长主要有机、市政需求已纳入展望，管理层强调多元化且未表达明显担忧。