Research Reports

第四季度合并收入为7.537亿美元，同比增长29.4%；剔除Kurt Geiger后，合并收入下降1.4%（CFO）。
第四季度批发收入为4.333亿美元，同比增长7.5%；剔除Kurt Geiger后，下降2.6%（CFO）。
第四季度批发鞋类收入为2.524亿美元，同比增长11%（剔除Kurt Geiger后增长5.5%），由Steve Madden和Dolce Vita的两位数增长驱动，部分被自有品牌的两位数下降抵消（CFO）。
第四季度批发配饰及服装收入为1.809亿美元，同比增长3.1%（剔除Kurt Geiger后下降13%），主要由于Steve Madden手袋和自有品牌下降（CFO）。
第四季度DTC收入为3.166亿美元，同比增长79.9%（剔除Kurt Geiger后增长1.6%），实体店和电商均小幅增长（CFO）。
第四季度合并毛利率为43.8%，上年同期为40.4%（CFO）。批发毛利率为31.5%，上年同期为30.5%；DTC毛利率为59.8%，上年同期为62%（CFO）。
第四季度运营收入为5090万美元，占收入的6.8%；上年同期为5260万美元，占收入的9%（CFO）。
第四季度净收入为3430万美元，摊薄每股收益0.48美元；上年同期为3930万美元，摊薄每股收益0.55美元（CFO）。
2025年全年总收入增长11%至25亿美元；剔除Kurt Geiger后，收入

Topic: 未给出EPS指引的原因及采购地区变化
Key points:
- 原计划提供全年指引，但因过去几天关税政策剧烈变化（含最高法院裁决及行政行动），不确定性过大，认为提供EPS指引不负责任。
- 仍提供收入指引，因需求趋势可见性良好；指引缺失仅由关税影响成本结构所致。
- 中国占采购比例：2024年>70%；2025年降至30%+高段；当前（2026年初）回升至40%+；中国关税与其他来源国已趋近平价。
- 其他来源国：柬埔寨、越南、墨西哥（Steve Madden品牌）；巴西关税从50%降至10%，为品牌打开更多产能。
Mgmt stance: 谨慎 —— 因政策环境不稳定，无法对EPS做出可靠承诺。

Topic: Q1收入指引为何低于Q4，及核心业务利润率回补路径
Key points:
- Q1收入增速15-17%低于Q4，主要因Kurt Geiger（DTC模式）收入高度集中在Q4。
- 不含Kurt Geiger，Q1核心业务预期同比下降中个位数，但此后每季增长；下降的约95%来自自有品牌（private label），预计Q1自有品牌下滑约30%。
- Kurt Geiger 2025年运营利润率约6.8%，管理层目标先回升至低双位数，长期潜力达中双位数（约15%）。
- 核心品牌业务（不含KG）曾在两年前达低双位数利润率，管理层认为长期回归该水平现实，但时间因当前不确定性而波动。
Mgmt stance: 中性偏乐观 —— 对核心业务利润率回补有信心，但时间表受关税干扰。

Topic: 自有品牌规模下滑及SG&A压力来源
Key points:
- 自有品牌收入：2024年约4.15亿美元；2025年降至约3.55亿美元（下降~~6000万）；预计2026年再降~~7000万（接近20%下滑），主因关税导致价值渠道客户暂时撤退。
- 折扣渠道（off-price）2026年将恢复增长，但仍低于2024年水平；第一梯队零售商（百货、纯电商等）预计超越2024/2025。
- SG&A压力：计入Kurt Geiger全年费用（对比2025年仅8个月）；激励薪酬及高管薪酬恢复（约14-15美分/股）；仓库租赁续约及加州劳动力成本上升；维持营销及IT投资。
Mgmt stance: 谨慎 —— 自有品牌下滑幅度加大，且SG&A刚性支出难以同比例下调。

Topic: 关税传递程度及服装业务表现
Key points:
- Steve Madden提价约10%（针对同类产品），通过提升品质维持全价销售，但提价未能完全抵消关税影响。
- 关税影响的时间分布：2025年Q1冲击最大；Q2开始有同比缓和；Q3/Q4影响极小。
- 服装业务表现强劲：最大品类毛衣（含皮毛款）销量突出；外衣在Q4获得良好初步反馈；在D

Topic: 私人标签业务下滑的可持续性及SG&A增长指引
Key points:
- 管理层认为私人标签业务下降是暂时性的，基于历史经验：客户尝试低成本供应商或直营后，通常一两个季度后会回归。
- 公司未提供2026年盈利指引，因此无法具体量化SG&A增长（包含激励补偿和Geiger收购的叠加效应），但收入预期高单位数增长。
Mgmt stance: 中性偏乐观：私人标签业务有望恢复，但SG&A增速指引被推迟，因尚未给出盈利指引。

Topic: DTC业务渠道表现、门店计划及营销投入
Key points:
- Q4整体DTC加速，全价店增长强劲，电商增速更高，折扣店仍双位数下降，但Q1至今折扣店改善至低个位数下降，2月已转正。
- Kurt Geiger品牌Q4同店高十位数增长，主要由数字化驱动；美国计划2026年新开约5家门店（4家全价+1家折扣）。
- Steve Madden品牌门店净增量基本持平（开约18家，关闭略多），另有10+家重大翻新。
- 营销支出预计占收入比例持平，绝对金额随收入增长而增加。
Mgmt stance: 乐观：DTC势头良好，Kurt Geiger门店开拓被视为品牌建设及利润机会，营销持续投入但效率稳定。

Topic: 2026年收入指引分解及平均售价（AUR）趋势
Key points:
- 总收入指引增长9%–11%（含Kurt Geiger）；剔除Geiger后核心业务低个位数增长，但若排除私人标签下降，核心业务增长约6%–7%。
- 按分部：品牌批发鞋履及配饰（剔除Geiger）中高个位数增长；DTC（剔除Geiger）约增长7.5%；Kurt Geiger报告口径增长50%，备考口径高个位数增长（品牌低双位数，但折扣店拉低）。
- Q4 Steve Madden美国DTC的AUR同比升约18%（约10%来自提价，其余来自产品组合及促销减少），Q1趋势类似，预计全年AUR仍是正面贡献，但会逐步温和。
Mgmt stance: 中性偏乐观：AUR持续受益于提价和组合优化，但未来增速将放缓，不提供具体数字。