Research Reports

Topic: 毛利率/EBITDA利润率压缩原因、定价环境、DSO与自由现金流转化
Key points:
- 管理层表示未看到实质性定价压缩；毛利率下滑主要受“时点”影响，高毛利解决方案的收入占比未按预期同步提升。
- GlideFast、Workday 实践等项目的单位定价未发生变化，也未看到定价恶化。
- FCF转化率仍以“调整后EBITDA的60%”为全年参考；2025财年全年实际转化率为68%，季度间存在季节性波动。
- DSO属正常季节性变化，客户付款行为无改变，坏账未增加。
Mgmt stance: 中性偏乐观——强调定价无恶化、毛利率将随全年推进逐渐恢复，FCF转化率指引不变，且DSO/坏账风险无异常。