Research Reports

Prepared Highlights

Q2 三大核心财务指标均创纪录：FRE、总经营收益、调整后净利润/股；LTM 三项亦创历史新高（IR）。
Q2 FRE/股 $1.32，同比 +34%；总经营收益/股 $1.68，同比 +27%；调整后净利润/股 $1.63，同比 +38%（IR）。
Q2 管理费 $1.2 billion，同比 +26%；剔除 catch-up fees 后同比 +18%；FRE margin 70%，且连续 10 个季度超过 65%（Craig 表述为略高于 70%）（CFO/IR）。
Q2 募集新资本 $34 billion；LTM 募集 $133 billion；自 2024 年初至 2026/6/30 累计募集 $305 billion，超过 3 年 $300 billion 目标，用时 2.5 年（CFO/IR）。
Q2 部署资本 $24 billion；LTM 投资 $104 billion（IR）。
保险：Q2 分部经营收益 $288 million；LTM 总保险经济学（扣除薪酬）$2 billion，同比 +13%；IV 相关载体 AUM $62 billion（上年约 $50 billion）（IR）。
战略控股：Q2 经营收益 $37 million；2026 年指引 $350+ million 且全年偏后置；目标从 LTM $187 million 提升至 2030 年 $1.1+ billion（CFO/IR）。
货币化：Q2 为史上最大货币化季度；已实现业绩收入 $848 million，已实现投资收益 $220 million（含战略控股 $30 million）；6/30 剩余未实现收益 $18.2 billion（CFO/IR）。
财富：Q2 K-Series 流入 $3 billion；K-Series AUM $42 billion，较上年约 $25 billion 增长近 70%；YTD 至 6/30 增长超 20%（IR）。
基础设施/Helix：基础设施平台 AUM 约 $120 billion；Helix 初始长期承诺资本超 $10 billion；公司已在数字基础设施和电力领域投入/承诺超 $75 billion（CFO）。
投资表现：传统 PE 季度 +4%、LTM +9%；基础设施季度 +1%、LTM +8%；机会型房地产季度小幅下降但 LTM 为正；杠杆信贷与另类信贷季度正收益、LTM +5%（IR）。
Official guidance：2026 年战略控股经营收益指引为 $350+ million，且全年偏后置（IR）；费用相关薪酬指引区间中点为 17.5%（IR）。
Mgmt quotes：
- “The second quarter was the largest monetization quarter in our history.”（CFO）
- “Our FRE margin was 70% and has been over 65% for the last 10 consecutive quarters.”（CFO）
- “In short, you're seeing continued performance at a very high level across KKR.”（IR）
- “We are confident in our ability to drive differentiated earnings growth for many years to come.”（CFO）

Prepared Metrics

Metric	Value	Speaker/Context
Q2 FRE	$1.2 billion	（IR），Q2
Q2 FRE/股	$1.32，同比+34%	（IR）
Q2 总经营收益/股	$1.68，同比+27%	（IR）
Q2 调整后净利润/股	$1.63，同比+38%	（IR）
Q2 管理费	$1.2 billion，同比+26%；剔除catch-up +18%	（IR）
Q2 FRE margin	70%；Craig称略高于70%	（CFO/IR）
Q2 费用相关薪酬	指引区间中点17.5%	（IR）
Q2 保险分部经营收益	$288 million	（IR）
Q2 战略控股经营收益	$37 million；2026指引$350+ million	（IR）
Q2 已实现业绩收入	$848 million	（IR）
Q2 已实现投资收益	$220 million（含战略控股$30 million）	（IR）
6/30 剩余未实现收益	$18.2 billion	（IR）

Q&A Batch (1-5 of 13)

Q1 — Alexander Blostein

Topic: 管理费增长轨迹与2027年展望
Key points:
- 管理费约三分之一来自三大业务线，未来12–18个月有30多个产品储备；过去12个月部分募资创纪录，尚未开始收费的已承诺资本处于纪录水平。
- KKR Solutions仍处早期，被视为未来管理费 upside 来源之一。
- Scott称私人财富AUM过去12个月增长70%，上半年增长超过20%，年初至今净流入增长20%，并从4月低点明显反弹。
- 软件约占AUM的6%，今年早些时候出售一项软件业务流，价格为成本的4.5倍；该板块LTM收入和EBITDA仍实现高个位数增长。公司预计今年为创纪录募资年，净收入季度同比增长40%、上半年增长30%。
Mgmt stance: 看多——管理费动能、创纪录未收费承诺资本和募资表现支撑多年增长，管理层认为外部悲观与内部经营基本面脱节。

Q2 — Craig Siegenthaler

Topic: Global Atlantic有机增长与ROE轨迹
Key points:
- 保险市场竞争加剧，公司决定基于当前市场少配置一些资本到保险业务。
- Q2发起的负债中99%期限至少5年，约80%期限为7年，使公司可更多转向另类资产端。
- 有机增长前瞻取决于市场，公司按周对负债账簿重新定价；波动上升时资产端竞争可能减少、利差扩大，负债端竞争也可能减少。
- 公司强调长 duration 负债、负债与资产发起联动，以及第三方资本：60亿美元 dry powder 可转化为超过600亿美元负债端购买力。
Mgmt stance: 中性偏谨慎——承认竞争加剧、减少保险资本配置且当前ROE结构性偏低，但认为波动环境下公司定位有利、ROE应按周期看。

Q3 — Glenn Schorr

Topic: AI/数据中心资本开支周期与基础设施机会
Key points:
- 公司将 mega CapEx/AI power 视为巨大机会，但重点不是投下一家芯片公司或下一个LLM，而是围绕基础设施、房地产和信贷的机会。
- 最近几周 hyperscaler 数据中心利差明显走阔，而更广泛IG市场仍处 tight 水平；年内迄今250亿美元以上交易数量超过过去5–6年合计，市场感觉有消化不良。
- 公司强调选择性和交易对手、合同条款；波动被视为有帮助。
- 数字基础设施范围更广，包括光纤网络、移动基础设施、可再生能源，以及电力/天然气传输和污水网络等。
Mgmt stance: 看多但强调选择性——认为是巨大机会，同时在数据中心供给/利差波动中保持审慎筛选。

Q4 — Unknown Analyst

Topic: Arctos与解决方案业务1000亿美元AUM路径
Key points:
- 交易完成后头几个月，机会比3个月前感觉更显著、更真实；Arctos在体育领域是明确领导者。
- Keystone已有超过60亿美元资本和首次基金募集，体现团队可信度。
- 公司看到体育相关投资、GP-led secondary 业务，以及Arctos生态为Global Atlantic创造 flow 的机会。
- 解决方案业务目标为长期实现1000亿美元以上AUM；公司看到体育、GP solutions、secondaries三大业务的多条路径。
Mgmt stance: 看多——早期整合和文化协同良好，Keystone与多条增长路径支持1000亿美元以上AUM目标。

Q5 — Steven Chubak

Topic: 零售分销与K-Series资金流
Key points:
- K-Series年初至今净流入增长超过20%；目前约85%的K-Series位于私募股权和基础设施，和部分同业相比对信贷敞口较低。
- 公司继续建设亚洲和欧洲平台与关系，近期约40%来自美国以外；海外分销团队和关系仍在建设中。
- 近期动荡未改变公司投资增长的观点，公司认为这是健康的投资者教育期。
- 零售赎回占公司比例很小但增长快；公司若因此更理解产品，未来反而更愿意加大投入、提高该业务占比。
Mgmt stance: 看多——净流入强劲、海外平台仍在早期，管理层将当前教育期视为长期健康信号并愿意继续投资增长。

Q&A Batch (6-10 of 13)

Q6 — Brennan Hawken

Topic: 战略控股盈利目标、后置节奏与组合风险
Key points:
- 管理层重申战略控股目标为到2030年实现$15亿以上运营收益，并称今年表现符合“后置加权”节奏。
- 早期年度仍会有季度间收入波动，随着规模建立，季度盈利稳定性预计提升；下半年对完成所需工作有信心，但仍有一些工作要做。
- 组合约有20项业务，敞口差异化；投资者提出AI及VA风险担忧，管理层未单独量化，仅表示部分业务可能随时间受影响，但组合整体状态良好。
- 管理层提到Page 21变现幻灯片，强调在担忧潜在损失的同时也应看到组合中的赢家。
Mgmt stance: 偏多——重申2030年$15亿以上目标并强调组合分散，但承认仍需完成部分工作。

Q7 — Michael Cyprys

Topic: 私人财富渠道 adoption 与渗透率提升驱动
Key points:
- 管理层认为首要驱动是教育：近期每周举办多场KKR Academies，每场约100名顾问参加，覆盖美国、欧洲和亚洲。
- 其次需要平台准入与分销，产品按类型进入的平台/RIA数量正在快速增长。
- K Series主要面向美国净资产$100万以上的 accredited investor，仅覆盖美国个位数百分比家庭，其他90%以上家庭目前不适用。
- 与Capital Group合作以扩展触达；Capital Group与美国30万名顾问中的22万名有关系，管理层认为自建同等关系需50年。
Mgmt stance: 偏多——私人财富已超预期，长期扩展空间大，但明确需要时间兑现。

Q8 — Bart Dziarski

Topic: Roy Gori出任高级顾问的战略理由
Key points:
- Roy Gori曾任Manulife CEO，并在其任内建立亚洲业务，拥有全球生活和工作经验；KKR认识其多年，并曾以客户身份接触。
- 管理层称其经验与判断可帮助KKR在战略、保险及其他方面做得更好。
- Global Atlantic名称带有“aspirational”色彩，当前大部分保险业务仍在美国；KKR约一半投资专业人员在美国以外。
- 管理层正积极思考美国以外的保险机会，尤其亚洲，认为Roy可在这方面提供帮助。
Mgmt stance: 中性偏多——任命不直接改变指引，但管理层认为其将提升战略与亚洲保险拓展能力。

Q9 — 未知分析师

Topic: 私人投资级信贷需求、定位与发起平台
Key points:
- 管理层称信贷可寻址市场为$45万亿，发行人日益转向私募市场解决方案，定制化私人bespoke方案推动私人IG增长。
- 私人IG涵盖资产基础融资、面向大型成熟企业的定制解决方案，以及跨房地产的长久期投资。
- 发起优势包括36个资产基础融资及实物资产 captive platforms、5十年关系、资本市场业务及多渠道募资；私人IG SMA活跃，下半年pipeline良好。
- 自收购GA以来，信贷业务从$800亿增至$3000亿，相关管理费增长逾3倍至$12亿。
Mgmt stance: 偏多——认为私人IG机会大、KKR定位好且管理费增长显著。

Q10 — Michael Brown

Topic: 信贷管理费季度波动与下半年展望
Key points:
- 管理层称季度间趋势可能较复杂；信贷与流动策略业务对KKR整体不算大，但上季度管理费项下有一次性小幅收益。
- 过去12个月，信贷与流动策略管理费增长近10%。
- 最佳前瞻指标是已承诺但尚未赚取管理费的信贷资本，该数额同比增长33%，将随进入投资期和部署而开始贡献费用。
Mgmt stance: 偏多——解释季度波动主要受一次性因素影响，并以未计费承诺资本同比增长33%支撑后续管理费轨迹。

Q&A Batch (11-13 of 13)

Q11 — Benjamin Budish

Topic: 交易收入与变现可见度、以及$7目标是否仍有可能
Key points:
- 本季度有约±7亿美元的变现相关可见度，其中约80%为已实现业绩收入、20%为已实现投资收益；可能因某些基金或合伙企业的carry确认时点而波动。
- 7亿美元在Q2创纪录变现季度之后仍属健康水平，年内后续仍有较好项目储备。
- 公司上季度已移除$7的正式指引，称其造成干扰；强调本季度盈利创纪录、ANI每股同比增长40%，基本面强于以往。
- 对$7目标仅表示可能接近、略低或略高，未重申正式指引。
Mgmt stance: 中性 — 强调创纪录盈利和强劲基本面，但淡化并移除$7正式指引，未给出明确目标。

Q12 — Crispin Love

Topic: 保险运营收益指引及下半年/2027年趋势
Key points:
- 管理层称$2.5亿美元左右仍是后续可用的基准指引。
- 本季度实现水平偏高；分析师提及本季度接近2.9亿美元、含约4000万美元收益，管理层称不应将其视为当前run rate。
- 随着另类资产账簿继续成熟，管理层认为可看到明显高于该水平的结果。
- 保险业务全口径经济性同比增长13%，且是在分配更少资本的情况下实现；该口径不包括另类组合的按市值计价收益。
Mgmt stance: 偏多 — 维持$2.5亿美元左右基准，同时对保险模型和长期更高水平表达信心。

Q13 — Unknown Analyst

Topic: TelicDigital infra募资、目标规模与授权范围，及与ECP/超大规模企业资本开支的关系
Key points:
- Craig称此项延续与ECP的合作，是增量且持续演进的安排，围绕超大规模企业巨大的CapEx需求；该载体不是封闭式基金，并提到Adam Selipsky团队的关系与经验。
- 授权范围广于数据中心，涵盖电力、数据中心、连接性，目标是为超大规模企业提供一站式方案。
- Scott称这是公司而非基金，更具永久性；没有具体规模目标，但认为机会规模达数百亿美元。
- 已以超过100亿美元的创始投资者启动，并继续与投资者讨论大规模参与，预计后续有更多更新。
Mgmt stance: 偏多 — 认为机会规模达数百亿美元、已获超过100亿美元创始投资，且平台模式更具永久性。