Prepared Highlights
2025Q2 经济EPS $5.39，同比+15%；调整后EBITDA $220M，同比+1%，含净业绩费收益 $5M；费用相关收益（不含净业绩费）同比+4%。(CFO)
Q2 净客户现金流入 >$80亿，年化有机增长率 5%，为十多年来最强净流入季度；另类策略净流入创纪录 $190亿，主动股票、多资产与固收策略流出 $110亿。(prepared)
私募市场 affiliates Q2 募集 $80亿；私募市场AUM $1,500亿，自2022年以来+50%，受高十几百分比有机增长和7家新增私募市场affiliates推动，其中2025年至今已宣布3家。(prepared)
流动性另类 Q2 净流入近 $120亿，主要来自 tax-aware 解决方案；为连续第二个强劲净流入季度。过去一年，affiliates 为美国财富客户 tax-managed 流动性另类策略带来约 $200亿净新流入。(prepared)
2025H1 另类AUM增加约 $550亿，6个月内总另类AUM +20%；包括创纪录 $330亿另类净流入和4个新合作；当前 >15家 affiliates 管理 $331B 另类AUM，按 run rate 贡献约55% EBITDA。(CEO)
另类策略对盈利贡献从5年前约1/3升至今天 >1/2；自2022年以来另类AUM增长 $1,100亿，或约每年20%。(prepared)
2025H1 资本配置承诺近 $12亿，用于成长投资和股票回购；Q2 回购约 $1亿，年初至今 $2.73亿；2025全年预计回购约 $4亿，受市场条件和新增投资活动影响。(CFO)
Peppertree 出售：2025年7月1日完成，税前收益约 $2.60亿；超过初始投资两倍。(CEO), (CFO)
资产负债表：杠杆处于近期历史水平；有长期债务、持续现金生成带来的显著容量，以及 $12.5亿循环信贷额度。(CFO)
Montefiore：近期宣布的新合作，20年 track record，管理 $50亿资产；Qualitas Energy 与 Montefiore 预计年底前完成，规模在典型 $1亿-$2.5亿区间，预计2026年温和增厚盈利。(prepared)
Official guidance
Q3 调整后EBITDA $230M-$240M，基于当前AUM水平；市场组合截至7月30日季度至今+1%；含季节性较低净业绩费 up to $10M；含 Verition 完整季度FRE贡献、Peppertree 最后季度贡献，不含 Qualitas Energy 和 Montefiore 影响。(CFO)
Q3 经济EPS $5.62-$5.87，假设调整后加权平均股数 29.4M；Q3 EBITDA/EPS 指引不含 Peppertree 交易账面收益。(CFO)
2026年预计全年经济EPS较2025年“meaningful increase”，因新投资全年影响及现有另类 affiliates 增长；2026更详细预期将在未来季度提供。(CEO), (CFO)
Mgmt quotes
Jay Horgen (CEO): “the second quarter of 2025 was our strongest quarter in 12 years”
Jay Horgen (CEO): “we anticipate a meaningful increase to our full year economic earnings per share in 2026”
Thomas Wojcik (President & COO): “more than $8 billion in net client cash inflows in the second quarter”
Dava Ritchea (CFO): “adjusted EBITDA of $220 million”
Dava Ritchea (CFO): “third quarter economic earnings per share to be between $5.62 and $5.87”
Prepared Metrics
Metric Value Speaker/Context 2025Q2 经济EPS $5.39，同比+15% CFO 2025Q2 调整后EBITDA $220M，同比+1% CFO 2025Q2 净客户现金流入 >$8B；年化有机增长5% prepared 2025Q2 另类策略净流入 $19B，创纪录 prepared 2025Q2 私募市场募资 $8B prepared 另类AUM $331B；>15家 affiliates；约55% EBITDA run rate CEO 私募市场AUM $150B；自2022年+50% prepared 2025Q2 流动性另类净流入 近$12B prepared 2025年回购预期 约$400M CFO Q3 调整后EBITDA指引 $230M-$240M CFO Q3 经济EPS指引 $5.62-$5.87；股数29.4M CFO
Q&A Batch (1-4 of 4)
Q1 — Daniel Thomas Fannon
Topic : AQR 与 Pantheon 的盈利贡献及管理费/业绩费结构Key points :
管理层确认，今年 Pantheon 与 AQR 均预计为 earnings 的双位数贡献者；Pantheon 历史上相对稳定，AQR 重回重要贡献者。
AQR 的 AUM 从 2024 年初的 1,000 亿美元增至 1,430 亿美元；2025 年上半年 liquid alternatives 净流入由 AQR 驱动，AQR 年内流入 liquid alts 超过 200 亿美元。
截至 2025 年 6 月，AQR 管理超过 300 亿美元 long/short tax-aware AUM；Flex 系列 2022 年推出，AUM 已超过 200 亿美元，仍有显著增长容量。
这些策略管理费率高于平均费率，且许多 liquid alternatives 可收取 performance fees；Pantheon 自 2010 年以来从约 250 亿美元私人市场资产增至 850 亿美元；两者都是大型 FRE 贡献者，很大部分来自 FRE。
Mgmt stance : 看多：双位数盈利贡献、organic growth、高费率与容量。
Q2 — Alexander Blostein
Topic : AQR tax-advantaged 策略的容量约束与竞争壁垒Key points :
对 300 亿美元 tax-advantaged strategies，管理层称仍有 tremendous amount of runway；AQR 正建设投资容量、运营容量与分销容量，未给出具体容量上限数字。
竞争壁垒包括创新、稳健交易与风险系统；全球仅有限数量公司能尝试类似业务；AQR 在 wealth adviser after-tax outcomes 上已聚焦 3 年，形成 first-mover advantage。
产品覆盖 market neutral 与 index-oriented long/short；近期推出 Fusion series 的 mutual fund long-only tax-aware 产品；管理层称增长显著。
Mgmt stance : 看多：容量跑道大、系统与先发优势明显，未给出约束数值。
Q3 — William Raymond Katz
Topic : 另类业务扩张、传统业务处置与回购/股数下限Key points :
已连续 6 年将资本与资源配置到 secular growth；投资超过 10 家 private markets 与 liquid alternatives 公司；alternatives 目前占 EBITDA run rate 超过 55%；未来约 3 年目标为约 2/3 业务在 alternatives，private markets 与 liquid alternatives 大致等权。
当前处于十多年来最活跃的新投资期；不把业务当作证券组合管理，且没有单方面出售 affiliate/stake 的权利；Baring、Veritable、Peppertree 等变化由 affiliate 驱动。
回购方面，产生约 10 亿美元现金流用于增长投资和回购；过去 5 年约 60% 用于 share repurchases，输入未给出股数下限。
Mgmt stance : 中性：看好另类迁移与持续投资，但强调合伙人模式不主动交易 affiliates，且未给回购下限。
Q4 — Brian Bertram Bedell
Topic : 私人市场募资的持续性、可见度与构成Key points :
有机增长框架三点：AUM 与客户需求趋势对齐；AUM mix 随资产类别/affiliate 相对增长及新合作变化；通过产品开发、分销、capital formation 提升 affiliate flows。
AUM mix 从 2021 年底 long-only equities 约 55%、alternatives 约 30%，变为今天 long-only 约 40%、alternatives（liquid alts + private markets）45%；自 2021 年底以来最近 9 个新投资合作全在 alternatives，其中 8 个在 private markets；同期另类业务贡献了显著超过 100% 的净流。
美国财富平台 private markets AUM 从 10 亿美元增至超过 70 亿美元；本季度 private markets 募集约 80 亿美元，由 Pantheon 领衔，Comvest、Aura、EIG 也有正贡献，覆盖 private market solutions、credit、private equity、infrastructure。
asset-based net flows 从过去每年有机收缩约 10% 改善至 LTM 接近持平，本季度年化增长约 5%；alternatives 增长推动业务转向更高费率、更长锁定策略。
Mgmt stance : 看多：募集多元、另类占比提升、flows 改善与费率/锁定结构优化。