APO earnings call summary

Prepared Highlights

• Q1 FRE 为 $728 million（$1.17/股），同比 +30%、环比 +6%；SRE 为 $719 million（$1.15/股）；总收益/调整后净利润为 $1.2 billion（$1.94/股）。(IR)
• 宣布普通股股息按新提高后利率年化为 $2.25/股，同比 +10%。(IR)
• ACS fees 为 $246 million，连续第四个季度超过 $200 million；资本解决方案费用创新高，约 90 笔离散交易，Q1 结构约 80-20 信用/股权，对比 3 年平均 60-40。(CEO)/(CFO)
• Asset Management AUM 与 fee-generating AUM 同比 +31%/+40%，总 AUM 接近 $1 trillion；管理费同比 +24%；FRE margin 为 58%，同比 +50 bps；fee-related expenses 同比 +27%。(CFO)
• Q1 origination 为 $71 billion，同比 +25%；过去 12 个月总规模近 $325 billion；Q1 债务 origination 为 $61 billion，约 75% 投资级（平均 A）与 25% 次投资级（平均 B）；IG excess spread 290 bps、sub-IG excess spread 470 bps over Treasuries。(CEO)/(prepared)
• Capital formation 为 $115 billion，其中 organic $50 billion、PIC 交易 $65 billion；organic 中 Asset Management $30 billion、Athene $20 billion；AM inflows 中约 75% 投向信用、25% 投向股权。(CEO)
• Retirement Services：Athene SRE 为 $719 million；alts portfolio Q1 return 为 6%，AAA 约占组合 80% 且实现正回报；blended net spread 为 97 bps，对比上季 120 bps，按 11% alts return 调整后高 25 bps，与全年 120-125 bps 展望一致。(CFO)
• Athene 资产负债表：95% 固定收益、其中 90% 投资级；levered lending 敞口 de minimis、更接近 0 而非 1%，Cayman 0.4%，software 0.1%；CLO 敞口降至 8% 以下（曾 >$40 billion/11%，99.8% 投资级），平均 life <3 年；AMAPS 投资级敞口 $11 billion/3%，预计未来数月翻倍；Athene 生态内现金约 $40 billion，资本基础 $35 billion，致力于 AA 评级。(CEO)
• Athora 本月完成 Pension Investment Corp. 交易，资产翻倍至 $125 billion；另募 EUR 3.5 billion 股权；Athora 普通股权益超 EUR 9 billion。(CEO)
• 新市场 2025 年贡献 <$1 billion，预计今年 >$5 billion，最终可能占 Athene 新业务一半；Q1 新市场 liability generation 首次超过 $1 billion。(CEO)
• Global Wealth 募资 $4 billion，环比略低；ADS 赎回请求上升，但 94% 投资者未提交，净流入持平，初步 4 月表现约 80 bps。(prepared)

Official guidance

• 2026 年展望：20% FRE 增长、10% SRE 增长；CFO 重申 20%+ FRE 增长展望。(CEO)/(CFO)
• SRE/Net spread：10% SRE 增长假设 11% alts return；全年 net spread 展望 120-125 bps。(CFO)
• Athora PIK：Q2 开始贡献，初始年化约 20 bps。(CFO)

Mgmt quotes

• “Strong results set a tone for a strong year.” — Marc Rowan (CEO)
• “Origination for the quarter was a particularly high quality, $71 billion.” — Marc Rowan (CEO)
• “Origination activity totaled $71 billion, representing 25% growth year-over-year.” — Jim Zelter (President) (prepared)
• “FRE margin reached 58% in the quarter.” — Martin Kelly (CFO)
• “we are reaffirming our previously communicated guide of 10% SRE growth, assuming an 11% alts return.” — Martin Kelly (CFO)

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 12)

Q1 — Alexander Blostein

• Topic: 发起量耐久性、交易费与AI/基础设施相关私募信贷机会
• Key points:
  • Zelter称增长动能来自Apollo生态内多种直接发起，而非平台本身；超大规模企业相关融资中，$8000亿资金缺口的来源包括1/3公司现金流、1/3 IG市场，剩余大缺口是私募信贷IG市场重点。
  • 过去5年与相关公司有数百次对话；AI基建CapEx不仅覆盖数据中心，也包括防务和更广基础设施；提到Intel、AB InBev相关经验。
  • Rowan称不只是AI，而是全球工业复兴，涵盖基础设施、能源传输、能源转型、先进制造、防务、AI/数据；未来5年增长型生态将主导债务发行；欧洲按比例可能是最强投资级私募市场。
  • AUM刚超$1万亿，其中$8000亿信贷、约$6000亿IG；相较公开市场同行$14万亿以上仍小，强调盈利增长、承销纪律和利差。
• Mgmt stance: 看多（bullish）— 直接发起、IG私募信贷缺口和全球基础设施需求支撑增长，同时强调承销纪律。

Q2 — Steven Chubak

• Topic: 私募信贷透明度、每日定价/做市与监管关注
• Key points:
  • Zelter称私募信贷增长重点在IG领域，投资者需要更多流动性和透明度；ACS将3,000 LP转为成千上万对话，支持开放架构。
  • Rowan称固定收益交易资本仅为2008年的10%，市场规模为3倍；多数债券不交易，按1x1或5x5报价，公开报价多为交易商估值。
  • 约一年前起支持State Street公私混合IG产品并开始做市，建立数据仓库并向其他交易商开放数据；预计更多交易商进入，监管关注将推动透明化方案。
  • 每日定价采用观察交易、可比交易、同类公开发行人交易及市场趋势等方法；称不完美但持续改进。
• Mgmt stance: 看多（bullish）— 认为更多透明度和流动性是解决方案，做市逐季扩大且第三方竞争者已出现。

Q3 — William Katz

• Topic: 2029目标、资本回报与并购取舍
• Key points:
  • 5年计划来自Investor Day；2029年大致达到资产管理业务加上$50亿退休服务业务。
  • Rowan称无需并购即可实现2029目标；并购门槛很高，买更多相同业务只会增加噪音和整合难度。
  • 股息政策为FRE增长的一半，过去5年已执行；风险偏好下降时公司积极回购股票，并将继续权衡。
  • 只有真正具催化作用、能成为另一个$50亿业务的交易才会考虑；若只是整合更多资管业务则无兴趣。
• Mgmt stance: 中性偏谨慎（neutral/cautious）— 并购门槛高且非必需，优先有机增长、股息和回购。

Q4 — Glenn Schorr

• Topic: 每日定价对私募股权/二级市场及非流动性溢价与费率的影响
• Key points:
  • Zelter称透明化先覆盖$38万亿投资级私募信贷；头条常聚焦$1.7万亿，但会逐步推进；先IG后非投资级直接贷款/杠杆贷款。
  • 私募IG可与公开IG并存于大公司资本结构，可能在资产、地区或子公司层面；Intel、AB InBev为公开与私募发起/债务并存的例证。
  • Rowan称当前私募发起中投资者要求150-200 bps；不将“非流动性溢价”视为收费基础，而是当前投资者持有所需；不控发起权的更广市场利差预计收窄。
  • 2026年预计不会在混合/私募股权上取得进展，除二级市场估值技术外；AUM不是有效衡量，强调发起能力。
• Mgmt stance: 中性（neutral）— 透明化利于市场，但不控发起权的市场利差可能收窄，Apollo强调发起能力与费用模式。

Q5 — Patrick Davitt

• Topic: PIC的20 bps收入、增量费用与PRA监管框架
• Key points:
  • Kelly称20 bps是起点，收入有潜力；资产负债表需要较大幅重定位，需要时间。
  • 欧洲伦敦已有管理Athora的生态系统，可扩展；预计费用增量很小甚至没有，对收入下拉影响有限。
  • 重定位后预计管理费增量增长；均按PRA监管框架推进，该框架与Athora此前EU资产负债表框架不同。
• Mgmt stance: 看多（bullish）— 成本增量有限且收入潜力存在，但重定位需要时间。

Q&A Batch (6-10 of 12)

Q6 — Michael Brown

• Topic: 全年增长、利差/资产收益率与资金成本路径
• Key points:
  • 分析师提及全年10%增长；管理层称利差处于上季指引区间中部，Q1及全年剩余时间预计维持。
  • 维持$120m–$125m利差区间；Q1驱动因素与去年11月给出的路径一致，无变化。
  • 提前还款逆风按预期，Q4见顶、Q1减少，预计随CLO动态及账簿滚出逐步消退。
  • 季末现金+国债接近$40B，作为防御性/机会性成本，为更具进攻性的配置和项目管道做准备。
• Mgmt stance: 中性偏建设性：维持利差指引且无变化，流动性充足，但未给出超预期上调。

Q7 — Kenneth Worthington

• Topic: Athene现金/国债水平与利差走阔下的配置机会
• Key points:
  • Athene季末现金+国债接近$40B，流动性强。
  • 大部分利差走阔在媒体层面而非市场层面；例外是部分低于投资级软件和IG软件，公司无/不希望对这类信用有显著敞口。
  • 管道强：ARI商业地产抵押贷款、AMAPS；Athene当前AMAPS投资$11B，年底翻倍，部分抵消CLO滚出并部分用于账簿增长。
  • 不依赖市场救助，靠自help和负债端origination匹配资产端；对Q2有信心、对全年乐观，目标为交付量和利差。
• Mgmt stance: 看多：管道强且Q2/全年信心足，但强调自help、不靠市场。

Q8 — Michael Cyprys

• Topic: AI/科技周期对组合、承保和组织的影响及定位
• Key points:
  • 软件是AI相关问题核心区，但并非所有软件公司都有风险，部分可能增强；信用投资不支付识别二元结果的报酬，已卖出二元结果软件贷款。
  • 未做单资产押注；通过结构、保护和风险回报分散，追求凸性上行和部分下行保护/本金回收。
  • 内部约4,000名资产管理、约2,000名退休服务人员；除短期外预计人数不超过该水平，AI可释放margin/人员，按季度决定再投资增长或留作margin。
  • 提示政治/社会 upheaval：举例文科毕业10年$60k vs 能铺混凝土地面$250k；白领岗位集中在蓝城市，需在防御姿态中关注。
• Mgmt stance: 谨慎偏积极：主动规避AI高风险软件信用并分散结构，但提示AI与政治变化风险。

Q9 — Brennan Hawken

• Topic: 资金协议流入、零售年金量与利差/ROE平衡
• Key points:
  • Q1未做公开资金协议，因利差；当前利差较宽点明显收窄，但仍比有吸引力水平宽15–20bps（视期限）。
  • 通过私募资金协议以有吸引力利差弥补公开渠道缺失。
  • 零售年金竞争一度激烈，已有所缓解，4月更强；预计为基准水平上下波动。
  • PRT渠道仍未打开；公司通过其他渠道平衡利差、ROE和成本结构优势及origination能力。
• Mgmt stance: 中性：公开资金协议不具吸引力、PRT未开，但私募和零售4月改善支撑量/利差平衡。

Q10 — Unknown Analyst

• Topic: 直接贷款机会/风险、机构需求与零售顾问沟通
• Key points:
  • 直接贷款新定价约SOFR+450±；近月新闻后部分发起人扩大对发行人指示，但流量偏轻，因银团贷款和高收益市场强。
  • 高质量、商业模式稳健的直接贷款仍有充足准入，非软件/AI可颠覆行业/名称可能以略紧利差成交。
  • 机构将二级批量机会或新一级授权视为配置机会；零售端与顾问/终端客户就组合构建教育沟通多。
  • 4月初值强劲；赎回请求并非全投资者范围广泛，而集中在少数分销渠道/地区；未来2周国际、4周美国数据仍待观察；10多年回报约+300，高于公开高收益和杠杆贷款。
• Mgmt stance: 偏积极：认为资产类别稳健、机构配置机会显现，但承认短期赎回能见度有限。

Q&A Batch (11-12 of 12)

Q11 — Wilma Jackson Burdis

• Topic: 日本市场机会与Apollo布局
• Key points:
  • 日本是重点市场：1月携全部190位合伙人赴日参加半年一次合伙人异地会议，并对日本业务做深入战略评估。
  • PE方面已有4–5个carve-out项目，契合工业化企业公司分拆模式；同时继续向保险和退休产品渠道分销收益型产品。
  • 与银行合作帮助其提升美元资产超额资本/准备金；保险业务以往多为再保人，正探索利用资管和发起能力更广泛竞争。
  • 任命Ueda-san负责亚太业务并常驻日本，其曾长期任职高盛，并担任GPIF CIO 5年；管理层不评论具体交易。
• Mgmt stance: 看多（bullish）——称对日本机会感到兴奋，并以合伙人会议和高层人事体现投入，但未给量化指引。

Q12 — Bart Dziarski

• Topic: Athene监管环境：NAIC CLO资本、英国PRA与离岸再保险
• Key points:
  • 长期与监管保持接触；支持CLO项目，主张“同等资本对应同等风险”，由监管基于数据推进NAIC CLO资本费用工作。
  • 美国关注开曼透明度及非互惠辖区问题，可能加大对大量使用开曼者的审查和资本要求；英国PRA对离岸funded reinsurance的拟议规则被认为有利于规范经营者，预计对Apollo有帮助，日本也可能跟进。
  • 作为行业最大参与者，间接为他人的不当行为承担成本，厌倦为同业“愚蠢行为”写$100 million和$150 million支票；同业多数支付90%以上盈利且不增长资本，Apollo则保留资本并管理ROE。
  • 不回避保证类业务，但要求获得适当报酬，并围绕稳健ROE经营；欢迎监管强度。
• Mgmt stance: 中性偏积极——欢迎监管强度且认为PRA规则有利，但强调离岸审查和同业行为会带来成本。