APO earnings call summary

Prepared Highlights

• 2025全年 combined FRE+SRE 创纪录 $5.9B，调整后净利润 $5.2B、同比 +14%，每股 $8.38（IR）
• FRE $2.5B、同比 +23%；SRE $3.4B、normalized 同比 +9%；全年 FRE margin 约 57%、同比稳定，剔除 Bridge 后全年 FRE margin 增长约 50bp（CEO/CFO）
• 2025 origination 超过 $305B、同比 +近40%；其中债务 $282B，约80%为IG、平均single A，20%为sub-IG、平均single B；IG excess spread 290bp、sub-IG excess spread 490bp（prepared）
• 2025 capital formation 总流入 $228B、Q4 $42B；Asset Management organic $100B、inorganic $45B，Athene 增加 $83B；全公司organic inflows $182B（prepared）
• Asset Management：management fees +22%；capital solutions fees Q4 $226M 创新高、全年超 $800M；fee-related performance fees +28%（CFO）
• Retirement Services：Athene net invested assets $292B、同比 +18%；Q4 SRE $865M；blended net spread ex-notables 120bp、环比 121bp；按 alternatives 11% return expectation，net spread 高 4bp（CFO）
• Athene 2025 inflows $83B：retail $34B、funding agreement $35B、reinsurance $12B 等；third-party insurance platform >$135B、30 strategic/SMA mandates；global wealth fundraising $18B、同比 +近50%，9 strategies >$500M、3 >$1B，ABC Q4 raise $400M（prepared）
• 软件敞口：总AUM <2%；PE zero growth software；Athene 0.5% de minimis、几乎全 IG 且含 Microsoft/Oracle；credit ex-Athene <4% AUM；2025 returned ~$1.5B via dividends/repurchases（prepared/CFO）
• Official guidance：2026 Asset Management FRE growth 20%+，其中75%来自core businesses、25%来自newer initiatives（CEO/CFO）；2026 SRE growth 10%、约 $3.85B（假设 alts return 11%）（CFO）；2026 Athene inflows 约 $85B，其中 >$5B 来自18个月前未进入的市场（CEO）；重申至2029平均10% SRE增长（CEO）；2026 FRE expenses：non-comp low double-digit growth incl full year Bridge，comp high teens（CFO）；2026股息 $2.25/股，较 $2.04 +10%，拟约10%年增长或约FRE增速一半（CFO）
• Mgmt quotes：
  • Marc Rowan (CEO)：“The business is firing on all cylinders.”
  • Marc Rowan (CEO)：“I assure you, we are on offense.”
  • Martin Kelly (CFO)：“Our fourth-quarter results cap a very strong year of performance.”
  • James Zelter (prepared)：“That is our long-term moat.”
  • Marc Rowan (CEO)：“We expect 10% SRE growth in 2026.”

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 12)

Q1 — Mike Brown

• Topic: ARI 交易对 SRE 与 Athene 的影响
• Key points:
  • ARI 相关贷款收益率约 7.7%；资产按公允价值从交易于 NAV 折价的上市公司转出，主要转给 Athene，后续也会有第三方买家。
  • 该交易并非带来例如 $9B 的完整净增量，因为会替代其他形式的 SRE 放贷。
  • 公司目标是 10% SRE 增长；该交易未包含在此前指引中，但有助于降低全年达成 10% 增长的风险，不应假设其带来超过“其中一部分”的增量。
• Mgmt stance: 偏积极（bullish）——认为交易符合常识、有助于去风险并支持 10% SRE 增长，但不视为额外净增量。

Q2 — Alex Blostein

• Topic: 非上市 BDC 与 ADS 的渠道反馈及净流入
• Key points:
  • ADS 组合为 100% senior secured、first lien、no PIK、no ARR。
  • 四季度有小型低于线的赎回，但去年每个季度净新增资产均为正，全年净流入超过 $5B。
  • 软件总敞口为“略高于双位数”，但软件 PIK、软件 ARR、2021/2022 年前软件敞口均“可忽略”。
• Mgmt stance: 偏积极（bullish）——认为产品差异化正在被渠道认可，预计可提升份额，并强调 ABC 作为资产支持型旗舰产品。

Q3 — Glenn Schorr

• Topic: 机构 LP 对私募配置、软件敞口与总组合方法的反应
• Key points:
  • 私募 BDC/直接放贷多为 first lien；零售投资者是在用 first lien 替代股票敞口，而非替代国债敞口。
  • 软件相关优质上市公司股价下跌 50%–70%；私募带杠杆资产的估值也可能同等下跌。
  • 预计管理人之间分化加剧；软件过去十年约占私募股权市场 30%，但问题在买入价格而非软件本身。
  • 增量在另类资产桶之外：固定收益替代、PRIV、AAA 等；业务受优质 origination 约束而非资本约束；短久期 IG 策略 18 个月做到超 $7B 资产。
• Mgmt stance: 偏积极（bullish）——认为波动带来分化与机会，Apollo 相对更有优势，机构业务有望加速。

Q4 — Patrick Davitt

• Topic: 大型养老金是否跟进总组合方法及采用节奏
• Key points:
  • 新增渠道的采用速度将是 start-stop 且 measured；公共机构市场不倾向承担历史性机构风险。
  • 公司聚焦全部 六个市场，而非只依赖单一渠道。
  • 举例包括 Apollo Sports Capital、Athene sidecar、ADIP；机构在传统股债定义之外寻找风险调整后收益。
  • 公开市场波动可能加速养老金和受托人改变心态。
• Mgmt stance: 中性偏积极（neutral-to-bullish）——趋势方向明确，但采用节奏会反复且缓慢。

Q5 — Bill Katz

• Topic: Origination 机会、全球化与 FRE margin 展望
• Key points:
  • 去年 origination 为 $305B，其中北美 $245B、欧洲 $40B；策略正推向全球，重点欧洲与亚太。
  • Sports Capital 基金部署约 $6B，该生态预计带来 $30B–$50B 的 origination 机会。
  • 除非标的非常特殊，否则更倾向自建而非并购，原因是并购带来人员与文化整合难度。
  • FRE margin 指引为每年约 100 bps 扩张，平衡新能力投入与现有业务效率。
• Mgmt stance: 偏积极（bullish）——全球化、生态型 origination 与自建平台支持增长，并给出每年约 100 bps 的 FRE margin 扩张指引。

Q&A Batch (6-10 of 12)

Q6 — Michael Cyprys

• Topic: 募资规模超预期与2026年募资指引
• Key points:
  • 2025年有机流入超过1800亿美元，公司年度目标为1500亿美元。
  • 管理层称2026年Apollo与Athene合计将“稳稳高于1500亿美元”。
  • Apollo Asset Management方面，全球财富渠道继续增长，机构业务有Fund 11在市场中，资产支持、混合生态、体育资本等产品有望推动“史上最强一年”。
  • Athene方面，四个渠道的数据预计可复制；公司强调应关注40万亿美元机会集，而不是2万亿美元的小型非投资级市场。
• Mgmt stance: 偏多（bullish）：管理层称对Apollo Asset Management“明确能够跑赢”，并对2026年合计募资高于1500亿美元有信心。

Q7 — Ken Worthington

• Topic: 2026年绩效费与附带权益的可见度
• Key points:
  • 2025年绩效费偏轻，部分因PE和混合策略活动被审慎推迟。
  • Martin Kelly称绩效费是最不可预测的盈利流；当前银行社区乐观、活动水平高，但对未来一年“更为谨慎乐观”，且难以预测。
  • 公司仍以长期PII 9亿美元为目标，但明确不会是直线达成。
  • Fund 10的DPI为0.3+，而行业接近0；管理层称组合并非高价买入后被迫长期持有。
• Mgmt stance: 中性偏谨慎（cautious）：虽看到市场活动改善，但强调绩效费不可预测，PII 9亿美元不是直线路径。

Q8 — Benjamin Budish

• Topic: Athene的PRT贡献与零售端竞争
• Key points:
  • 2026年业务量目标不依赖PRT回升；PRT法律环境在改善，但公司按盈利能力而非规模承保。
  • 公司称有足够多机会、新举措和广泛分销，预计实现约850亿美元目标；退休产品需求“爆表”，但必须在合理利润率下做。
  • 零售端竞争仍存在，部分低质量经纪渠道竞争激烈且并非那么依赖信用。
  • 管理层称行业竞争核心是利差，需要资产发起能力、低成本负债来源和低OpEx；多数竞争者缺乏这些能力，部分依赖让渡资管费和离岸低资本模式，最终可能需要更多资本。
• Mgmt stance: 偏多（bullish）：对约850亿美元目标和Athene竞争力有信心，但对低质量渠道竞争及行业模式持谨慎批评态度。

Q9 — Wilma Burdis

• Topic: 资产发起、PRC/PRT与FAB流量环境
• Key points:
  • 管理层将问题归结为资产与负债两端；2025年资产发起强劲，推动目标超预期。
  • 预计2026年资产发起同样强劲，ARI交易将在年初带来部分超额流量。
  • 负债端多渠道路径重要；公司认为过去一年在PRT上并未错失太多，因交易更少且利差较差。
  • 管理层强调赢业务不是追求规模，而是获取盈利能力，并以长期构建业务的心态经营。
• Mgmt stance: 偏多（bullish）：对2026年资产发起和ARI带来的流量有信心；在PRT/FAB上保持纪律，强调利差与长期盈利而非规模。

Q10 — John Barnidge

• Topic: 软件领域的进攻机会：PE、信用与混合策略
• Key points:
  • 管理层称历史上资本过度配置时偏防御，资本撤出时更积极进攻。
  • 软件相关股权市场快速重定价，估值虽下降但不便宜，按盈利倍数看仍很高。
  • 部分公司此前以15倍、甚至20倍收入估值，现在交易在12至16倍盈利；估值差距很大，但增长轨迹和资本可得性已变化。
  • 权益、尤其混合策略及部分信用领域的机会筛选“从未如此忙”；公司会更积极进攻，但不会明天就宣布交易。
• Mgmt stance: 偏多/机会导向（bullish）：称将更多采取进攻姿态并看到大量机会，但强调估值仍不便宜、不会立即宣布交易。

Q&A Batch (11-12 of 12)

Q11 — Brennan Hawken

• Topic: SRE利差、资金成本与净利差指引
• Key points:
  • Marc Rowan表示，资金成本最终取决于债券收益率，历史上围绕BBB公司债利差波动；主流负债端利差由市场决定，新进入者在经纪渠道支付显著溢价，Apollo在该渠道业务占比较低。
  • Martin Kelly表示，净利差指引为120-125个基点；Q4录得124个基点；结合此前关于ARI的评论，全年预计仍在120-125个基点区间。
  • 公司按利差经营，负债成本与可投资资产相匹配，扣除成本后目标为mid-teens ROE。
• Mgmt stance: 中性偏积极——重申净利差指引区间并强调mid-teens ROE，但承认资金成本存在竞争与季度波动。

Q12 — Brian Bedell

• Topic: 401(k)采用进展、DOL规则与资管合作
• Key points:
  • Marc Rowan表示，Apollo是开放架构，通过ACS向传统资管供货，并与Schroders、Lord Abbett、State Street等建立合作/联合产品；预计此类合作继续增多。
  • 将高等级信用业务转向每日NAV，并提供流动性，是服务传统资管和401(k)市场的关键解锁；行业需适应每日NAV与每日流动性。
  • 401(k)大规模放量需等待规则制定或指引，以明确行政令；私人资产加入组合可使结果改善50%-100%；该领域规模今年将超过10亿美元，去年可能达10亿美元。
  • 401(k)还涉及保证终身收入，未来可能走向由市场提供的混合型（类DB）模式；业务从1个市场扩展到6个市场，其中5个需要不同产品、交付、每日NAV与流动性。
• Mgmt stance: 看多——称DC/401(k)相关活动异常活跃、进展每日发生，并表示“不能更热情”，但强调规则/指引是放量前提。