LLY earnings call summary

Prepared Highlights

• 2025 全年收入 $65.2B，同比 +45%；EPS +86% 至 $24.21。(CFO)

• Q4 收入同比 +43%；毛利率 83.2%；non-GAAP performance margin 47.2%，同比 +4.2pp；Q4 EPS $7.54，含 $0.52 acquired IPR&D；Q4 R&D +26%、MS&A +29%；有效税率 19.7%。(CFO)

• Q4 美国收入 +43%，由 Mounjaro 与 Zepbound 销量驱动，价格 -7%；美国以外欧洲、日本、中国双位数销量增长，rest of world 销量翻倍，受 Mounjaro 新市场推动。(CFO)

• 关键产品本季度贡献 >$13B 收入，同比 +91%；Kisanlo 收入 $109M、美国 amyloid-targeting therapy 总处方份额 >50%；Eblis 特应性皮炎总处方较 Q3 2025 +25%；Omvo 全球收入同比 +55%；Jayperca 全球销售同比 +30%；Verzenio 全球销售同比 +3%。(CFO)

• 美国 incretin analog 市场总处方同比 +33%；Zepbound 收入较 Q4 2024 翻倍以上，约占品牌肥胖药新处方 70%；Zepbound vials 约占 Zepbound 总处方 1/3、新处方近 50%；Mounjaro 退出季度时美国 T2D incretin 新处方份额 >55%。(CFO)

• 2025 年 incretin 剂量产量超过 2024 年的 1.8 倍目标；自 2020 年以来制造承诺 >$55B；Wisconsin 与 North Carolina 新基地已开始生产；并计划在美国和欧洲新建多个生产基地。(CEO)

• 美国 direct-to-patient 平台 2025 年触达 1M 患者；Zepbound self-pay vials 占任何品牌肥胖药新患者起始的 1/3；与美国政府协议使 Medicare/Medicaid 保险人群获得肥胖药，自付 $50/月。(CEO)

• 2025 年支付股息 $1.3B、回购 $1.5B；完成 39 笔 BD 交易；>25 个 Phase III 试验取得阳性临床数据；过去几个月启动 14 个新 Phase III 项目；帮助全球超过 70 million people。(CEO)

• Orforglipron 已在美国及全球 >40 个国家提交肥胖适应症；美国审批预计 Q2 2026；并已启动 Phase III CVOT 与 PAD 研究；美国 T2D 提交待 Achieve IV 完成后今年完成。(prepared)

• Retatrutide TRIUMPH-4：12mg 组 68 周平均体重下降 29%；WOMAC 疼痛平均降低 4.5 分、疼痛降低 76%；>1/8 患者膝关节疼痛完全消失；2026 年预计另有 6 个 Phase III 读出，并提交核心 TRIUMPH 数据用于超重/肥胖、OSA、膝骨关节炎。(prepared)

• Orforglipron ATTAIN-MAINTAIN：从 semaglutide 切换者维持此前减重，平均差异仅 0.9 kg；从 tirzepatide 切换者平均差异 5 kg；研究达到所有主要和次要终点。(prepared)

• Pirtobrutinib：Bruin CLL313 中较 bendamustine + rituximab 降低进展/死亡风险 80%；Bruin CLL314 达到 ORR 非劣效，治疗初治亚组较 ibrutinib 降低进展/死亡风险 76%；FDA 已给予 full approval 并扩大适应证。(prepared)

• Official guidance：2026 全年 revenue $80B–$83B（中点较 2025 +25%）；non-GAAP performance margin 46%–47.5%；EPS $33.50–$35；price drag low to mid-teens；gross margin 相对 Q4 2025 稳定至略降；R&D expense 2026 将 scale up，MS&A 将增长；有 36 个 active Phase III programs；Orforglipron 2026 年美国慢性体重管理上市、多数国际市场 2027 上市；Medicare 肥胖药准入不晚于 2026-07-01 生效；Eblis/Jayperca/Inlureo/Kisanlo/Omvo 预计贡献增长，Trulicity/Talsa/Verzenio 预计持平或下降。(CFO)

• Mgmt quotes：

  • “2025 was a strong year for Lilly.” — David Ricks (CEO)
  • “We expect revenue to be between $80 billion and $83 billion.” — Lucas Montarce (CFO)
  • “We expect earnings per share of between $33.50 and $35.” — Lucas Montarce (CFO)
  • “participants taking retatrutide 12 milligrams lost an average of 29% of their body weight at 68 weeks.” — Daniel Skovronsky (prepared)

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 13)

Q1 — Evan Seigerman

• Topic: orforglipron上市成功指标与市场扩张
• Key points:
  • orforglipron已在美国提交，并已在40个国家提交，预计今年开始上市。
  • 口服Wegovy表现验证有大量超重/肥胖患者等待口服选择，且看起来主要是新开始治疗者，意味着市场扩张。
  • orforglipron特性简单，无饮食和水摄入限制，可能在真实世界中形成差异。
  • 年底前后重点关注市场扩张、患者满意度评分和真实世界疗效。
• Mgmt stance:
  • 看多：管理层对产品竞争力和市场扩张机会感到兴奋。

Q2 — Courtney Breen

• Topic: orforglipron美国以外审批与上市时间
• Key points:
  • 美国以外主要预计2027年上市，仅有少数例外。
  • 少数市场可能在2026年末上市，例如阿联酋可能参考FDA批准的orforglipron。
  • 国际市场主要是2026年末至2027年的机会。
• Mgmt stance:
  • 中性：管理层明确美国以外以2027年为主，少数市场2026年末启动。

Q3 — Christopher Schott

• Topic: 美国以外Mounjaro增长节奏
• Key points:
  • Q4美国以外Mounjaro表现强劲，规模为33亿美元，并成为国际总incretins市场份额领导者。
  • 2025年除Q4外几乎每季度都有重大上市，因此Q4可作为2026年增长基数。
  • 中国NRDL于2026年1月1日生效，略影响2025年12月中国采购模式。
  • 美国以外业务75%为慢性体重管理且基本自费，25%为2型糖尿病报销；2型糖尿病已在9个国家报销，最新为中国NRDL；2026年优先市场扩张、患者激活、更多报销并保持定价纪律。
• Mgmt stance:
  • 看多：管理层认为2026年美国以外Mounjaro已为持续增长做好准备。

Q4 — Seamus Fernandez

• Topic: 免疫学投资策略与业务拓展
• Key points:
  • 非肥胖领域包括肿瘤、神经科学和免疫学，公司在投资决策上会倾斜配置。
  • 公司把肥胖业务的部分收益再投资，以加速这些有前景领域增长。
  • 肿瘤组合正在发展，管理层对免疫学寄予厚望，包括更早治疗免疫疾病。
  • 已有incretins在免疫学的试验，以及多个后期组合疗法。
• Mgmt stance:
  • 看多：管理层对免疫学早期和后期机会均表示兴奋。

Q5 — Terence Flynn

• Topic: 指引中的Medicare放量与商业雇主覆盖
• Key points:
  • Medicare准入预计不晚于7月1日；患者50美元共付额是 compelling value proposition。
  • 当前Lilly Direct业务中 believed Medicare患者 bolus 约10-20%，可能相对较快转向Medicare，但渗透会逐步建立，并关注2027年机会规模。
  • 商业雇主覆盖年初大致平衡稳定，有雇主增加也有移除；公司已组建团队并与第三方合作提供替代准入渠道、灵活设计和透明定价。
  • 许多雇主决策针对下一年，预计今年后端及主要2027年增加覆盖。
• Mgmt stance:
  • 看多：对Medicare机会非常积极，但明确放量需要时间逐步建立。

Q&A Batch (6-10 of 13)

Q6 — Geoffrey Meacham

• Topic: Zepbound与免疫/炎症组合疗法布局
• Key points:
  • 全球超10亿人患特应性皮炎、银屑病、IBD、哮喘等免疫病；免疫病合并肥胖患者疾病负担更高。
  • Together PSO评估Taltz+Zepbound用于中重度斑块状银屑病合并肥胖/超重成人，预计2026年顶线结果。
  • Together Amplified PSA/PSO评估起始Taltz后加Zepbound；Phase IIIb commit在溃疡性结肠炎和克罗恩病评估Omvo与Zepbound联用。
  • Phase 2 brenepatide用于未控制哮喘；公司认为incretins有望改善免疫病患者结局。
• Mgmt stance: 偏积极——管理层称这是重大机会，组合项目覆盖多个免疫适应症且有2026年读数。

Q7 — Asad Haider

• Topic: 美国incretin合同准入与现金渠道价格弹性
• Key points:
  • 年初商业覆盖与2025年末相似；Zepbound覆盖三家大型PBM中的两家，正讨论为Q2 orforglipron上市扩围。
  • 2026年Part D定价及12月实施的直接面向患者定价已透明；商业段准入谈判持续。
  • 价格弹性显示可负担性、低门槛入组和费用可预测性重要；Part D自付$50；年末Zepbound vial入场价改善至$2.99后使用增加。
  • 口服市场使用增长显著；orforglipron即将上市，入场价与口服semaglutide相似。
• Mgmt stance: 中性偏积极——覆盖维持2/3大型PBM且正谈判扩围，价格弹性数据鼓励，但扩围尚未落地。

Q8 — Mohit Bansal

• Topic: 肥胖标签扩展、共病证据与支付方覆盖策略
• Key points:
  • Zepbound在Medicare睡眠呼吸暂停人群使用增加；公司强调肥胖之外结局与共病。
  • 雇主/支付方关注肥胖多维度及长期覆盖/成本；公司看到支持肥胖药物覆盖的循证证据增加。
  • 随incretin/amylin组合扩展，公司权衡复现既往共病/并发症证据与进入新领域；orforglipron探索压力性尿失禁、外周动脉疾病、高血压。
  • 新分子/新机制仍需生成数据，以增强处方者和患者对保留既往类别获益的信心；投资兼顾成熟与新兴机制。
• Mgmt stance: 偏积极——共病证据和标签扩展被视为长期覆盖与差异化支撑，但资源分配需平衡。

Q9 — Umer Raffat

• Topic: 现金支付、Lilly Direct与长期份额留存
• Key points:
  • 过去几年建设以消费者为中心能力；Lilly Direct等平台提供患者“开始并留存”的机会，需持续发展。
  • 美国及全球多疾病系统存在摩擦，肥胖领域已显现；Lilly Direct是规模化的直接面向消费者平台，用于解决部分摩擦。
  • 公司将优化消费者体验并提升无缝性，同时扩大不同细分市场准入；二者均重要。
  • 继续寻求规模化与体验改善。
• Mgmt stance: 偏积极——Lilly Direct已形成规模化DTC平台，管理层强调继续优化体验并扩大准入，但未给量化目标。

Q10 — Alexandria Hammond

• Topic: oloralintide耐受性、低剂量与联合用药策略
• Key points:
  • Obesity Week数据显示oloralintide减重最高达20.1%，耐受性良好且滴定后改善；3.9mg滴定组>50例患者中仅1例呕吐。
  • 相比现有incretin类别具优势；机会在无法耐受incretin患者；试验中5%-10%患者停用incretin，市场空间大。
  • 探索oloralintide与其它机制联用，包括GIP+GLP-1+amylin三营养刺激激素组合，已进入临床，年底前可能有更新。
  • 也在测试GIP激动剂mecupatide与oloralintide联用；目标是找到可最小/免滴定且疗效有竞争力的简单机制组合。
• Mgmt stance: 偏积极——减重与耐受性数据强、不耐受人群机会大，但联合用药数据尚未披露。

Q&A Batch (11-13 of 13)

Q11 — James Shin

• Topic: CMS肥胖示范项目与Part D胰岛素$35共付模式的类比及影响
• Key points:
  • 管理层认为CMS肥胖示范与Part D胰岛素$35共付有多个相似点：低自付本身重要；本次是从“已覆盖+低自付”进一步到每月$50，而非仅从高自付降至低自付。
  • 预计每月$50自付对GLP-1品类有扩张作用；老年人GLP-1使用率低于一般人群，可能受收入影响，且65岁后超重/肥胖共病更常见。
  • 项目对所有创新者开放，医生/患者可选最佳疗法，包括竞品、口服/注射剂型及未来获批的retreutide、oloralintide；胰岛素试点曾显著提升Part D使用率并消除挫败感。
  • 预计7月1日生效，正与政府细化细节，Q1电话会可能更新更多信息。
• Mgmt stance: 看多（bullish）——称项目“令人兴奋”，预期大受欢迎、推动新用药，并在数年内向Medicare展示显著成本节省。

Q12 — Steve Scala

• Topic: 2026收入指引、价格侵蚀与orforglipron/市场扩张
• Key points:
  • 分析师提及2026收入指引较2025年高150–200亿美元；Lucas Montarce表示指引采用自下而上、覆盖所有治疗领域和地区，并纳入Medicare扩张、orforglipron上市、美国增长等推拉因素。
  • 价格因素已嵌入指引，2026年价格侵蚀较2025年加速，为低至中双位数（low-to-mid-teens）。
  • 竞品上市后最近四周数据主要是市场扩张；管理层对首月数据“非常鼓舞”，与预期和指引一致。
  • 将视该品类增长情况在年内更新指引。
• Mgmt stance: 看多（bullish）——强调市场扩张、orforglipron上市和指引内增长动力，但对年内更新留有余地。

Q13 — Akash Tewari

• Topic: 消费者类比、自费渠道与口服/肥胖产品蚕食
• Key points:
  • David Ricks表示，目前未看到、也不预期明显蚕食；战略上更关注患者使用医生认为最佳药物，若来自Lilly即达成目标。
  • 消费者类比难找：自费处方药规模少见；PDE战争/ED药物有学习但不同；化妆品/医美常见但重叠不完整，因本类有显著健康获益和可见效果。
  • 自费业务是短中期展望的“wildcard”；公司已建模其轨迹，并将借鉴其他行业降低消费者摩擦、第一方数据营销、平台/界面、定价和订阅模式。
  • Lilly Direct/自费业务已见美国100万人、美国外数十万人以此方式购买Zepbound/Mounjaro。
• Mgmt stance: 中性偏多（neutral-to-bullish）——不担心蚕食且看好自费渠道战略，但称消费者类比和自费业务轨迹仍是wildcard。