Research Reports

Prepared Highlights

Q3营收同比 +54%；key products收入翻倍以上，合计 $12B；美国营收 +45%，价格 -15%，剔除Q3 2024一次性返利/折扣估计调整后美国价格高个位数下降（CEO/CFO/prepared）。
美国incretin analog市场Q3同比 +36%；Lilly连续第五季度提升份额，占该类别近 6/10 处方、约 2/3 新处方；Zepbound美国Rx同比三倍，季末新处方份额 71%，vials约占美国Zepbound总处方 30%、新处方 >45%；Mounjaro美国TRx >+60%，T2D incretin份额环比 +4pp（CEO/prepared）。
欧洲营收固定汇率 >+100%，含 $380M 一次性收益；剔除后 +81%；日本/中国/RoW固定汇率 +24%/+22%/+51%；Mounjaro已在 55 国上市，约 75% ex-US Mounjaro收入来自肥胖患者自费（CFO/prepared）。
毛利率 83.6%（同比 +1.4pp）；非GAAP performance margin 48.3%（同比 +>8pp）；R&D +27%；MS&A +31%（CFO）。
非GAAP EPS $7.02，含 $0.71 acquired IPR&D；Q3 2024 EPS $1.18，含 $3.08 acquired IPR&D（CFO）。
Kisunla TRx环比 +50%；EBGLYSS美国TRx环比 +41%，一线新患者 >50%；Verzenio美国Rx同比 +3%、国际量 +14%（prepared）。
Q3分红 $1.3B；回购约 $700M（CEO）。
管线/审批：FDA批准Inluriyo、欧盟批准Kisunla；orforglipron肥胖全球申报即将开始、美国肥胖上市预计明年；retatrutide TRIUMPH-4 top-line今年晚些时候（prepared）。
Official guidance：2025全年营收 $63B–$63.5B；非GAAP performance margin 45%–46%；非GAAP EPS $23–$23.70（CFO）。
Mgmt quote：“Q3 was another strong quarter for Lilly.”（CEO）
Mgmt quote：“Revenue grew 54% compared to Q3 2024, driven by our key products.”（CFO）
Mgmt quote：“We raised our revenue and earnings per share guidance.”（CEO）

Prepared Metrics

Metric	Value	Speaker/Context
Q3 revenue growth	+54% YoY	(CFO)
Key products revenue	$12B	(prepared)
U.S. revenue growth	+45%	(CFO)
U.S. price	-15%	(CFO)
Europe revenue growth (cc)	>+100%；剔除$380M后+81%	(CFO)
Japan/China/RoW growth (cc)	+24%/+22%/+51%	(CFO)
Gross margin	83.6%；+1.4pp YoY	(CFO)
Non-GAAP performance margin	48.3%；+>8pp YoY	(CFO)
R&D expense growth	+27%	(CFO)
MS&A expense growth	+31%	(CFO)
Non-GAAP EPS	$7.02；含$0.71 acquired IPR&D	(CFO)
FY2025 revenue guidance	$63B–$63.5B	(CFO)
FY2025 non-GAAP performance margin guidance	45%–46%	(CFO)
FY2025 non-GAAP EPS guidance	$23–$23.70	(CFO)

Q&A Batch (1-5 of 14)

Q1 — Terence Flynn

Topic: orforglipron 的优先审评券路径、上市准备与审批时间
Key points:
- 分析师提到 orforglipron 未进入首批 Commissioner’s National Priority Review Voucher 名单；管理层未直接确认是否申请该券，称不评论具体工具。
- 管理层称 orforglipron 至少符合该新券计划中的 3 或 4 项条件，并将采取“all of the above”策略加速药物可及。
- 公司聚焦速度并已准备上市；上市包将在本季度提交，希望提交后尽快获批。
- 审批路径与审评时间由政府决定。
Mgmt stance: 积极：强调上市准备与推进速度，但审批路径取决于政府决定。

Q2 — Christopher Schott

Topic: Mounjaro 国际放量、新市场表现与增长可持续性
Key points:
- 管理层称美国以外业务令人鼓舞，业务结构为 75% 自费、25% 2 型糖尿病。
- Q2 主要新上市市场包括中国、巴西、墨西哥和印度，初始有铺货；Q3 这些市场表现继续提升，全球表现持续强劲。
- 未来 2 型糖尿病是主要机会之一，目前报销覆盖 8 个市场，继续推进但需要时间。
- 肥胖领域机会在于患者激活，将在 2026 年继续投入；国际业务覆盖 50 多个国家，购买模式不同，不会呈直线增长。
Mgmt stance: 积极偏谨慎：看到国际显著机会，但强调多国市场差异与非直线增长。

Q3 — Seamus Fernandez

Topic: 肥胖/M&A 竞争格局与 Lilly 管线及执行优势
Key points:
- 管理层称 Lilly 长期聚焦肥胖机会，拥有强 R&D 引擎，针对每个合理/逻辑靶点均有项目。
- 管理层称在几乎所有案例中拥有最佳分子或首创分子，或两者兼具；后期临床分子受市场关注，后端管线也强。
- 竞争对手试图改善自身位置并不意外；公司关注但未看到改变其组合竞争力或领先地位的事项。
- 公司拟通过 R&D、多个 III 期试验和新适应症投资维持领先；同时强调商业化执行与规模化触达数千万至数亿人的能力。
Mgmt stance: 积极：认为自身管线竞争力与领先地位未变，并将通过研发和 III 期投入及执行来维持。

Q4 — James Shin

Topic: Cigna 用 GPO 费用替代返利对定价、可及性与临床差异化竞争的影响
Key points:
- 分析师提到 Cigna 将用 GPO 费用替代药品返利，可能带来更大折扣和更多雇主选择加入。
- 管理层支持该举措，认为对创新者、患者和支付方均有利，并称 Cigna 此举聪明，可夺回或获得市场份额。
- 管理层希望竞争基础转向医生和患者认可的临床差异化，而非不透明返利决定患者用药。
- 管理层不认为这本身直接读出定价影响；希望更有价值药物在定价中体现价值，低价值药物更难通过返利获得处方集位置。
Mgmt stance: 积极：支持 PBM 模式透明化，认为有利于临床差异化竞争。

Q5 — Geoffrey Meacham

Topic: orforglipron 美国商业化策略：广泛覆盖与 DTC/LillyDirect 并行
Key points:
- 管理层称对 orforglipron profile 感到兴奋，将在美国及美国以外推进商业化。
- 商业化思路类似 Zepbound：既需推动商业和整体可及性，也看到消费者细分需求显著，以绕开医疗体系摩擦。
- 公司将同时推进广泛覆盖和扩展直接面向消费者平台。
- 目标是确保每位患者都能获得组合内药物的可及性。
Mgmt stance: 积极：同时推进广泛可及与 DTC 平台，复制 Zepbound 的商业化思路。

Q&A Batch (6-10 of 14)

Q6 — Steve Scala

Topic: TRAILBLAZER-ALZ 3期中数据与remternetug在阿尔茨海默病早期/临床前期的布局
Key points:
- 公司通常不评论期中分析；TRAILBLAZER-3已完成入组，试验为事件驱动，clinicaltrials.gov列出的日期为2027年，但可能更早。
- 管理层称remternetug临床前期研究入组踊跃，并提到皮下给药、每月给药、固定疗程等差异化设计。
- 为潜在读出做准备：需提升早期/临床前期（Stage 1和2）治疗意识与教育，并需要简单可及的血液检测辅助诊断；同时提到Kisunla表现强劲。
Mgmt stance:
- 中性：不评论期中分析且读出取决于事件数，但强调入组完成、领域势头和读出准备。

Q7 — Mohit Bansal

Topic: evoke数据、GLP/GIP在阿尔茨海默病中的潜力及brenipatide
Key points:
- 管理层称公司在阿尔茨海默病和incretin治疗领域均领先，并密切关注该领域。
- brenipatide具备令人兴奋的CNS适应证属性，可能包括阿尔茨海默病，但尚未披露相关开发计划。
- 即将看到evoke数据，将很有信息量；无论结果如何，公司凭组合实力有构建机会，数据后再详谈下一步。
Mgmt stance:
- 中性：等待evoke数据，brenipatide在阿尔茨海默病尚无明确计划。

Q8 — Courtney Breen

Topic: orforglipron上市、市场扩容与规模化可及性
Key points:
- 已有6项III期研究，管理层称其持续复现注射GLP-1的疗效和安全性；ATTAIN-2与STEP-2一致，ACHIEVE-3显示优于口服semaglutide。
- 每日一次口服、无饮食和水限制，可规模化生产和分发；美国约800万或850万人在用incretins，而可能受益人群约1.7亿；全球可能达数亿甚至数十亿。
- 计划国际化快速上市，并在肥胖/糖尿病以外开发；既作起始incretin，也可能用于Wegovy/Zepbound后维持，ATTAIN-MAINTAIN数据今年晚些公布。
Mgmt stance:
- 积极：视为代际机会，市场空间远大于历史incretin，且剂型利于规模化可及。

Q9 — Asad Haider

Topic: orforglipron定价/量动态、美国现金自费渠道与英国价格弹性
Key points:
- 分析师提到Zepbound小瓶已占新处方近40%；Ilya回应美国总市场环比增长15%，更多量通过LillyDirect直接面向消费者渠道，并提到可在Walmart自提Zepbound小瓶。
- 英国自9月1日起将价格提高至欧洲价格水平；此前看到药品从英国出口至其他市场，干预后可能已停止；消费者价格弹性存在。
- OUS方面，orforglipron定位互补，BMI低于35、可能不需要tirzepatide的人群有显著机会；无需冷藏等特征利于规模化覆盖。
Mgmt stance:
- 积极：LillyDirect与OUS互补定位扩大可及性，同时承认消费者价格弹性。

Q10 — Timothy Anderson

Topic: sema的IRA谈判价格及对GLP-1定价的潜在影响
Key points:
- 管理层不参与sema的IRA谈判，不知道价格；该谈判价格仅适用于sema的Part D，2027年开始。
- Medicare Part D占公司总体量比例小，且主要用于2型糖尿病，因肥胖缺乏覆盖。
- tirzepatide在头对头试验中显示优于sema，是价值定价讨论基础；医生和患者偏好也支持。
- Dave称单靶点GLP-1与双/三靶点应分开看，减重和临床价值可能不同；关注sema价格但为Part D渠道，公司有多种选择。
Mgmt stance:
- 中性：等待sema谈判价格落地，但Part D占比小且头对头优势支撑定价。

Q&A Batch (11-14 of 14)

Q11 — Alexandria Hammond

Topic: ATTAIN-MAINTAIN 对 orforglipron 商业机会的重要性
Key points:
- ATTAIN-MAINTAIN 是首创研究，数据预计今年晚些时候公布；研究将 SURMOUNT-5 中最大耐受剂量使用司美格鲁肽或替尔泊肽的患者随机分配至 orforglipron 或安慰剂。
- 主要测量患者在 72 周内减去的体重，在服用 orforglipron 期间维持不反弹的百分比。
- 公司希望 orforglipron 作为简单每日一次口服选项，帮助患者维持大部分减重效果，并进一步扩大市场。
- 公司不按“蚕食”思路看待 orforglipron，认为该数据可提供医学信息，帮助 HCP 和患者从 Wegovy、Zepbound 等药物切换；所有体重管理药物均获批用于维持治疗。
Mgmt stance: 看多（bullish）——对 orforglipron 作为一线起始 incretin 有高度预期，认为 ATTAIN-MAINTAIN 可扩大市场并支持切换。

Q12 — Umer Raffat

Topic: GLP-1 定价动态与竞争
Key points:
- Q3 定价表现符合预期；CVS 举措后未见显著价格侵蚀，全年定价表现与年初预期一致。
- 公司持续关注市场竞争，但强调商业化和产品层面的差异化。
- LillyDirect 过去约 6 个月起始价为 $349、升至 $499，并维持该价格；渗透与竞争处于同一水平。
- 公司不认为竞争会实质性改变当前动态，将继续渗透市场并推动患者寻求治疗。
Mgmt stance: 中性（neutral）——定价符合预期且未见显著侵蚀，但仍持续关注竞争与市场动态。

Q13 — Akash Tewari

Topic: orforglipron 定价、创新激励与全球可及性
Key points:
- Dave 曾称若 orfo 定价 $100/月，将削弱该类别新药创新激励；其后又提到 Lilly 已生产数十亿剂 orfo，可能产生全球影响。
- 公司策略是兼顾两者；美国与其他发达国家之间更扁平的定价很重要。
- GLP-1 类别的消费者自费渠道不同，部分因保险覆盖不足，部分因疗效一致、无应答者很少；公司已看到价格弹性，并有动力提供可负担的自费价格。
- 公司同时继续拓展慢性病适应症，让产品竞争政府或私人支付方的医疗支出，而非消费者支出；目标未来数年覆盖数千万至数亿更多患者。
Mgmt stance: 看多（bullish）——认为可兼顾持续创新与全球可及性，并覆盖数千万至数亿患者。

Q14 — Evan Seigerman

Topic: 症状前阿尔茨海默病项目与早期治疗信心
Key points:
- Dan 重申对临床前/症状前阿尔茨海默病机会“超级兴奋”，依据来自 TRAILBLAZER-1 和 TRAILBLAZER-2 数据。
- 在这两项治疗症状性患者的试验中，病程越早（按症状或病理衡量）治疗效果越大；将进展预防作为结局时结果非常显著。
- 公司预计 TRAILBLAZER-3 以及 remternetug 的 TRAILRUNNER-3 也会有同样表现。
- 对项目成功的热忱和信心没有变化。
Mgmt stance: 看多（bullish）——基于早期阿尔茨海默病数据，对症状前治疗机会和后续试验保持高度信心。