Research Reports

Prepared Highlights

第四季度总收入同比增长 7.5% 至 $341 million；调整后 EBITDA 增长 19% 至 $56 million，均为季度历史新高（CFO）。
2025 全年收入创纪录 $1.3 billion，同比增长 8%；调整后 EBITDA 增长 11% 至 $210 million；净利润 $51 million；EPS 为 $0.61 basic / $0.60 fully diluted（CFO）。
第四季度净利润 $16 million；业绩包含 $0.6 million 或有对价股份公允价值变动收益，上年同期为 $3 million 亏损；剔除该非现金 mark-to-market 项目后，基础盈利增长与调整后 EBITDA 表现一致（CFO）。
调整后 EBITDA 增速显著快于收入，反映费用纪律和经营杠杆；网络扩张下继续看到路线优化、密度提升和成本纪律驱动的利润率扩张（CFO）。
平台规模：支持超过 4,500 个地点和近 28,000 台游戏机（CEO）。
Illinois 和 Montana 继续优化 footprint 与终端基础，推动 hold per day 和利润率改善；Illinois 仍为最大市场，且基本维持地点数量持平；81% 的 Accel 地点已全部游戏机 TITO-enabled（CEO）（prepared）。
Nevada 第四季度终端数量同比增长 13%；Dynasty Games 增加 20 个地点和约 123 台游戏机；Rebel Convenience Stores 增加 55 个地点和 424 台游戏机，从今年 1 月开始；Nevada 现服务超过 600 个地点和约 3,000 台游戏机（CEO）（prepared）。
Louisiana 在调整 2024 年 stub period 后第四季度收入显著增长；Toucan 整合推进，收购 pipeline 健康；Nebraska 和 Georgia 季度及全年均强劲增长（CEO）（prepared）。
Fairmount Park Casino & Racing 完成首个完整赛马季，并在 2025 年 4 月开业后持续 ramp casino 运营；随着认知度提升，月度表现持续改善（CEO）（prepared）。
全年 CapEx 符合预期，重点投向创收资产，包括新机位、路线扩张、Fairmount Casino 开业和赛道改善，其余用于维护和优化既有终端；年末现金 $297 million，净债务约 $311 million，同比下降 1%，$300 million 循环信贷未提取；2025 年回购约 3.8 million 股，其中第四季度 1.5 million 股（CFO）。
Chicago：城市估算长期有 2,500 个新地点可引入 licensed establishments 的 VGT；Accel 认为自身处于独特有利位置（CEO）。
Official guidance：本 prepared remarks 未给出下一季度或全年收入/EBITDA 的明确区间（prepared）。
Mgmt quotes：
- “We closed the year with record financial results”（CEO）
- “Adjusted EBITDA grew meaningfully faster than revenue”（CFO）
- “Nevada terminal count increased 13% year-over-year”（CEO）
- “81% of Accel locations having all gaming machines fully TITO-enabled”（Mark/COO, prepared）
- “we largely maintain flat location counts”（Mark/COO, prepared）

Prepared Metrics

Metric	Value	Speaker/Context
Q4 total revenue	$341 million, +7.5% YoY	CFO
Q4 adjusted EBITDA	$56 million, +19% YoY	CFO
FY2025 revenue	$1.3 billion, +8% vs 2024	CFO
FY2025 adjusted EBITDA	$210 million, +11% YoY	CFO
Q4 net income	$16 million	CFO
FY2025 net income	$51 million	CFO
FY2025 EPS	$0.61 basic / $0.60 fully diluted	CFO
Cash and cash equivalents	$297 million	CFO
Net debt	~$311 million, -1% YoY	CFO
2025 share repurchases	~3.8 million shares; 1.5 million in Q4	CFO
Revolving credit line	$300 million, untapped	CFO
Nevada Q4 terminal count	+13% YoY	CEO
Dynasty Games	20 locations; ~123 gaming machines	prepared
Rebel Convenience Stores	55 locations; 424 gaming machines	prepared
Nevada footprint	>600 locations; ~3,000 gaming machines	prepared
TITO-enabled	81% of Accel locations	prepared
U.S. footprint	>4,500 locations; ~28,000 gaming machines	CEO
Chicago long-term estimate	2,500 new locations	CEO

Q&A Batch (1-5 of 8)

Q1 — Maxwell James Marsh

Topic: 芝加哥 IGB 开始接受申请及城市市场单位经济性
Key points:
- IGB 已开始接受申请，管理层称这是“great sign”；但城市内仍有许可程序、城市如何监管或便利个体门店取得城市牌照等流程待完成。
- 芝加哥门店整体面积小于州内其他门店，部分门店达到 6 台机器可能受限，因此预计平均设备数量低于现有组合。
- 芝加哥人口密度更高，预计单机平均投注额高于现有组合。
- 城市停车、物流会增加成本，但可通过平台从外部服务抵消大部分；仍需在城内建立仓储和支持设施。
Mgmt stance: bullish —— 称 IGB 开始接受申请是良好起点，并预期芝加哥整体对业务有非常积极影响，但仍需城市许可流程落地。

Q2 — Jordan Bender

Topic: Hawthorne 破产影响、赛马业务与 CEO 接任后的业务重心
Key points:
- Mark 称 Hawthorne 下滑对伊利诺伊赛马是艰难时刻，并提到 Cary 家族经营伊利诺伊赛马超过一个世纪。
- 管理层称 pari-mutuel 赛马市场在全国及伊利诺伊都面临显著逆风；公司仍将支持 Illinois Racing Board，4 月赛季即将开始。
- Mark 接任 CEO 后将继续按 core、developing、emerging 划分市场，并对 ’25 和 ’26 表示兴奋。
- 公司试图把路线业务从物流密集型转向更具差异化、更高利润率的娱乐和酒店体验业务。
Mgmt stance: neutral —— 对赛马市场逆风持谨慎态度，但对路线业务转型及 ’25/’26 表示积极。

Q3 — Patrick Keough

Topic: 开场致意，输入中未呈现完整问题
Key points:
- Patrick 祝贺公司季度表现，并祝贺 Andy 和 Mark 的角色过渡。
- 其问题在输入中以“For my”截断，未提供实质问答内容。
Mgmt stance: neutral —— 输入中无管理层实质回应，无法判断具体立场。

Q4 — Mark Phelan（管理层）

Topic: 新兴市场/芝加哥、其他州 VGT 合法化、并购与伊利诺伊门店优化
Key points:
- 公司已正式将芝加哥纳入 emerging markets，并称现在将成为现实。
- 对 Pennsylvania、North Carolina、Virginia、Missouri 等市场持更保守态度；这些市场均有待推进的路线电子游戏机立法，但各有细节差异；除 North Carolina 外，多数州有赌场，使 VGT 立法更困难；预算和预期不假设今年落地。
- 并购方面，公司在芝加哥等市场有内部客户获取团队进行有机门店获取，并预计随时间推进收购其他路线。
- 伊利诺伊有近 2,700 个门店，公司持续优化并淘汰底部表现门店；预计可能继续减少门店，但随着芝加哥市场启动，趋势可能逆转并显著增加门店。
Mgmt stance: cautious —— 对其他州 VGT 合法化时间表保守且不纳入今年预算；但对芝加哥纳入新兴市场及后续门店/路线并购持积极态度。

Q5 — Steven Pizzella

Topic: 退税与投注季节性、2026 CapEx、资本配置与杠杆
Key points:
- 管理层称 tax returns 与投注通常高度相关；2 月和 3 月通常是最好月份；公司不提供指引，但今年季节性影响未见变化。
- 2026 CapEx：新门店加机或门店从 5 台增至 6 台算 growth，其余大多为 maintenance；伊利诺伊继续大额扩张门店的需求低，大市场资本开支主要是 maintenance；其他市场投资 growth 但体量小得多，公司整体以 maintenance 为主。
- 资本配置按每美元投资回报比较 M&A、还债、回购等；若价格合适，M&A 通常最有吸引力；若无合适项目则考虑其他方式。
- 资产负债表方面，未使用的 accordion/revolver 更可能用于重大 M&A；多数交易用现有现金和 tuck-ins；公司不认为需要使用 revolver，也不希望当前显著加杠杆，除非出现非常大的交易。
Mgmt stance: neutral —— 资本配置以 ROI 为核心，M&A 若价格合适优先，但对显著加杠杆持谨慎态度。

Q&A Batch (6-8 of 8)

Q6 — David Bain

Topic: 芝加哥市场份额与TITO推进
Key points:
- 芝加哥目前市场份额略低于30%；管理层不预期在该市大幅超过当前份额，但认为单点表现将高于组合其他部分。
- TITO已有约81%机器完成升级；并非每个场所的所有机器都已升级，接近90%后才会开始看到真正收益。
- 玩家仍需改变使用习惯；管理层称目前约处于“第三局”，到第一季度业绩时可能到“第四或第五局”，年底前加速。
Mgmt stance: 积极：对芝加哥单点表现和TITO后续收益有信心，但对芝加哥份额扩张预期克制。

Q7 — Chad Beynon

Topic: 合作机会与W2G jackpot上限
Key points:
- 公司在伊利诺伊与FanDuel合作，涉及Fairmount Parks的在线体育博彩牌照；公司持续寻找数字、消费及内容制作等合作方。
- 公司通过子公司GrandVision Gaming生产自有内容，并希望向内容、支付、忠诚度等专业化能力延伸。
- W2G jackpot上限提升可帮助提升收益，但伊利诺伊需立法且制造商需重做软件；路线市场优先级远低于赌场。
- 预计伊利诺伊可能最先受益，内华达也可能因使用赌场相同软件而受益，其他市场跟随；不预期2026年出现实质提振。
Mgmt stance: 中性：合作态度开放，但W2G受立法和软件制约，2026年不预期明显贡献。

Q8 — Gregory Gibas

Topic: 芝加哥推广时间表与收购收入贡献
Key points:
- 伊利诺伊博彩委员会正在接受场所申请，但仍需制定规则；公司协助芝加哥领导层提供最佳实践以加快推广。
- 若必须给出上线时间，管理层称更可能在2026年第四季度后期，甚至2027年第一季度，原因是伊利诺伊博彩委员会申请积压，且取决于城市规则推出速度。
- 两项收购约占第四季度收入的5%，也约占全年收入的5%；公司不披露EBITDA口径贡献。
- 这些是新兴投资，管理层称利润端没有双位数增长，收入端贡献约5%。
Mgmt stance: 谨慎中性：芝加哥时间表受规则和审批积压影响；收购收入贡献约5%，利润端贡献未披露。