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Q1 — Guilherme Grespan
- Topic：2026-2027年指引中的股本数、回购与EPS增长差距
- Key points：
- 2025年底股本数约2.48亿股；假设2026年回购20亿雷亚尔，按当前股价推导2026年股本约2.25亿股，2027年股本持平。
- 指引不含Linx潜在分配的影响；若Linx通过分红分配，不影响EPS；若通过回购分配，EPS有上行空间。
- 2026年指引已包含20亿雷亚尔回购影响，净利润增速17%-24%；2027年假设资本留存，若改为回购则有EPS上行空间。
- 2027年毛利增速指引4%-11%，调整后净利增速3%-9%，差距不大；原因包括持续投入销售费用、部分被G&A抵消。
- Mgmt stance：中性偏乐观 —— 解释EPS与毛利增速差距“非常小”，且2027年保守预留了区间底部空间。
Q2 — Ricardo Buchpiguel
- Topic：商户对Stone的认知从POS机转向银行，以及银行牌照的作用
- Key points：
- 管理层认为牌照不是约束，现有牌照下已有完整产品路线图。
- 2025年产品数量和发布量大幅改善，但打包销售和客户认知仍需努力。
- 2026年销售费用与营销投资部分用于重新定位公司形象，使客户认识到公司不只是POS提供商。
- Mgmt stance：乐观 —— 已有明确计划解决认知问题，牌照不构成瓶颈。
Q3 — Antonio Gregorin Ruette
- Topic：指引中的Selic利率假设，以及四季度信贷质量（write-offs、NPL、风险成本）
- Key points：
- 指引假设2026年底Selic在低12%附近，2027年高11%附近。
- 四季度核销和NPL上升源于组合扩展至风险更高的客群、产品成熟度提升，以及短期资本产品投放的类似效应。
- NPL 15-90天受specialized desk个别案例影响，短期有波动；NPL 90天以上随组合增速放缓而自然上升。
- 风险成本维持在“中段十几”（mid-teens），但组合平均收益率持续上升，长期应增加信贷业务贡献。
- Mgmt stance：谨慎乐观 —— 强调需结合收益率看风险指标，长期信贷贡献应提升。
Q4 — Neha Agarwala
- Topic：2026年个位数TPV增长背后的原因、竞争环境及数字化参与
- Key points：
- 2026年TPV指引为中个位数增长，第一季度预计同比大致持平。
- 三因素：宏观压力、数字商户表现好于实体商户（对Stone构成短期逆风）、四季度客户流失超预期且新客获取较弱。
- 竞争环境理性，未观察到不可持续的定价行为；Cielo和Pagar.me的动向属行业正常波动。
- 已推出Payment Links产品，面向巴西MSMB通过WhatsApp销售场景；新销售生产力已有明显改善，下一步聚焦存量客户钱包份额和留存。
- Mgmt stance：中性偏乐观 —— 短期增长受执行和内因拖累，但中期有再加速空间；同时强调银行和信贷生态机会比TPV本身“更大”。
Q5 — Kaio Penso Da Prato
- Topic：信贷运营指引是否取消，2026-2027年费用投入与经营杠杆、AI效率
- Key points：
- 已停止披露信贷组合等运营指标指引；原因是2023年