BLSH earnings call summary

Prepared Highlights

• Q1 2026 total adjusted revenue 为 $92.8 million，同比增长约 49%；adjusted transaction revenue、subscription services and other revenue 均环比小幅增长，尽管 Bitcoin 环比下降约 24% (CFO)。
• Q1 adjusted operating expense 为 $57.7 million，高于 Q4 的 $48.1 million；增加约 $9.5 million，其中约 $7 million 与 Consensus Hong Kong 有关，剩余约 $2.5 million 中 50% 用于 AI 工具投资 (CFO)。
• Q1 adjusted EBITDA 为 $35.1 million，利润率约 38%；Q1 2025 为 $13.2 million、利润率 21%；同比增长反映约 72% contribution margin (CFO)。
• Q1 adjusted net income 为 $20.3 million，或每 adjusted diluted share $0.13，基于约 151.2 million adjusted diluted shares；Q4 2025 为 $28.9 million，Q1 2025 为 $2.1 million；finance expense 为 $14.1 million，低于 Q4 的 $14.9 million (CFO)。
• 交易所业务：Q1 options market volume 为 $11.6 billion；全球 Bitcoin options open interest share 达 14%，为全球第 2 大 Bitcoin options exchange；4 月单日成交量高点 $858 million；新签约客户包括 Ripple Prime、QCP 等 (CEO)。
• Liquidity services 在 Q1 签约 Metso、Valmet 等客户，并延续至 Q2；上周提交 DCM/DCO 牌照申请，以扩展美国衍生品业务；预计在 2026 年底前获得欧洲、美国相关许可证 (CEO)。
• CoinDesk：total page views 增长 30%，monthly unique visitors 环比增长约 60%；4 月访问量同比增长 82%；CoinDesk Indices 为 Morgan Stanley BTC ETP MSBT 的基准，MSBT 自 4 月 8 日交易以来 AUM 超 $220 million；Morgan Stanley wealth management 平台规模 $7 trillion、覆盖超 17,000 名顾问/财富专业人士 (CEO)。
• Consensus Hong Kong 与 Consensus Miami 合计吸引 26,000+ 参会者，来自 100+ 国家；Miami net ticket sales 比 Toronto 高 120% (CEO)。
• Equiniti 交易：5 月 5 日宣布以 $4.2 billion 收购 100% Equiniti；对价包括约 $2.35 billion 新发行 Bullish ordinary shares 及承担 $1.85 billion 现有 Equiniti debt；Siris 获 2 个 Board seats，并保留收购部分非核心 Equiniti 业务线的 call option，该等业务线不计入所有财务展望；目标 2027 年 1 月完成，需常规监管批准 (CEO)。
• Equiniti 规模：为近 3,000 家上市公司 issuer 的 transfer agent of record，覆盖超 50% FTSE 100、超 30% S&P 500；15,000 家企业客户；20 million KYC shareholder customers；年处理超 $0.5 trillion payments，主要为股息；平均客户 tenure 超 15 年，retention 约 99% (CEO)。
• Tokenization 定位：管理层称全球证券市值机会 $270 trillion、稳定币市值超 $300 billion；只有发行人/transfer agent 参与的 tokenization 才能使 token 成为真实股份，否则为 synthetic、off-register 或 IOU (CEO)。
• Official guidance:
  • 重申此前提供的 2026 全年指引区间；2026 adjusted operating expense 预计位于区间中点至高端，因加速 tokenization 平台投资 (CFO)。
  • 预计 Q2 2026 为全年单季费用最高水平，受 Consensus Miami 支出推动 (CFO)。
  • 计划在下次业绩更新时提供 Equiniti 2026 上半年财务更新 (CFO)。
  • Combined company 2026 pre-synergy 展望：adjusted total revenue $1.25–1.35 billion；adjusted EBITDA less CapEx $490–530 million；adjusted net income $270–290 million (CFO)。
  • Medium-term combined 展望：年收入增长约 6%–8%；net cost reductions $25–50 million；EBITDA less CapEx 每年增长约 $100 million；medium-term period 内产生约 $1 billion free cash flow；2029 年底 EBITDA less CapEx margin 约 50% (CFO)。
• Mgmt quotes:
  • “promises made, promises kept” — (CEO)
  • “The token is the share.” — (CEO)
  • “We are not trying to displace existing infrastructure. We are upgrading it” — (CEO)
  • “This is a 20-year opportunity, and we're just getting started.” — (CEO)
  • “We expect the second quarter '26 to be our highest quarterly expense level during the year” — (CFO)

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 6)

Q1 — Owen Lau

• Topic: DCO/DCM 牌照时间表及美国衍生品/代币化布局
• Key points:
  • DCM/DCO 审批时间跨度不定；管理层称 CFTC 对 DCO 的全面批准可在一年内完成，且与 CFTC 沟通顺利。
  • 计划本月（5月）提交 broker-dealer 牌照申请，审批窗口通常短于 DCM/DCO；相关牌照将支持在美二级交易代币化资产。
  • 美国牌照可将现有期权业务引入美国；该期权业务份额6个月内从0升至14%，并打开期权、数据期货、永续期货市场。
  • 牌照叠加 CoinDesk/Consensus，可向代币化客户提供上市交易、流动性和可见度。
• Mgmt stance: 看多——称与 CFTC 沟通良好，且美国牌照可打开最大市场并完善代币化全栈服务。

Q2 — Peter Christiansen

• Topic: 代币化证券的发行人 adoption 与 transfer agent 催化剂
• Key points:
  • Tom 称此前最大疑虑是发行人催化剂；上周收到发行人及合作伙伴“几十个”问询，包括 Dow 成分公司希望尽快代币化股票。
  • 发行人价值在于降低资本成本、提升股东可见度、奖励长期持有；投资者端可24/7交易、亚洲投资者交易美股、股票借贷和质押。
  • David 称现有 transfer agent 服务基本是低价值附加税；24/7价格发现、新买方基础和股东可见度价值高于当前 Equiniti 产品。
  • 两项证券交易牌照预计2026年取得，第三方交易场所今年开始上线；上周模型假设被称保守，$270 trillion 全球证券市场是潜在市场。
• Mgmt stance: 看多——发行人问询激增且管理层称保守假设下 adoption 可能快速推进，但需牌照和交易场所落地。

Q3 — Kenneth Worthington

• Topic: SS&O 收入持平及环比转正的取舍
• Key points:
  • 逆风包括数字资产价格：Bitcoin 环比下降24%，其他数字资产跌幅更大；利率下降10%影响部分稳定币收入。
  • 选择性停止约2023年起的历史流动性服务，Q1未续签大部分计划退出合同，并立即吸收价格和利率影响。
  • Consensus Hong Kong 是两大活动中的较小者，但仍帮助抵消逆风，SS&O 实现小幅环比正增长。
  • 管理层称全年指引中的负面逆风已在Q1一次性吸收。
• Mgmt stance: 中性——宏观和业务退出压力显著，但Q1已一次性吸收并实现小幅环比增长。

Q4 — Christopher Brendler

• Topic: 美国客户拓展、Equiniti 收购及份额提升
• Key points:
  • Equiniti 是英国市场领导者并在多国有业务；机会是全球股票和债务证券，不仅美国。
  • 美国客户持续爬坡；美国漏斗包括全球最大金融机构，但销售周期因尽调、合规和监管审查而拉长；IPO后秋季启动的美国 launch 符合或略超预期。
  • 行业留存率高，份额争夺在新上市/IPO和存量客户；不会隔夜从全球50%份额升至75%。
  • 统一 transfer agent ledger 具吸引力；Equiniti 交易自2025年劳动节当周推进，并已进行数月整合准备。
• Mgmt stance: 看多——美国管线含大型机构、统一账本可提升份额，但承认销售周期长、份额提升渐进。

Q5 — Joseph Vafi

• Topic: Equiniti 发行人代币化收入机会及更广泛生态
• Key points:
  • Bullish 董事会周一晚投票将全部股份代币化，并在 Solana 区块链铸造1.51亿股；不是部分或单一类别，而是全部股份可代币化并可提取。
  • 收入杠杆包括向发行人收取代币化服务费、在跨大西洋获批平台上交易代币化证券、提供类似稳定币的流动性服务。
  • 当前稳定币发行方约40-50家，而全球证券发行方有数万家；更广泛机会包括区块链网络、代币化国债发行方、零售分销伙伴、AI agents 和 DeFi。
  • David 称维持中期约6%至8%的指引；现有 transfer agent 成本低，代币化可显著提高服务收费但仍具性价比；部分机会尚未纳入模型。
• Mgmt stance: 看多——称不是空中楼阁，已有1.51亿股代币化落地，且存在多重收入杠杆，但部分机会尚未纳入自身模型。

Q&A Batch (6-6 of 6)

Q6 — Edward Engel

• Topic: 机构客户收入指引、Equiniti 交叉销售空间，以及代币化投入是自建还是并购
• Key points:
  • 管理层未披露 SS&O 业务中机构客户的明确单客收入或流动性服务的平均价格成本；只表示区间较大，Solana 等大型工业关系与常规场内流动性服务差异明显，后者收入仅为部分大型工业合作（稳定币发行方、Solana 网络伙伴等）的一小部分。
  • 公司看到将流动性服务应用于 Equiniti 的 3,000 家上市公司发行人及未来新增发行人的机会，但认为现在为机会 sizing 还太早；计划在今年下半年推进并更新。
  • Thomas Farley 表示 Bullish 本身是 Equiniti 客户，流动性服务交易常为 7 位数，而当前直营 transfer agent 费用为相对较低的 5 位数；交易的美妙之处在于向发行人提供更高价值服务。
  • 关于代币化投入与 build vs buy：公司看过约 250 家公司，偏好自建有机方案；已有原生区块链 PhD 工程师，已在 Q3 获得自有监管牌照、从成立起就有智能合约工程师，并在构建智能合约、桥接 L1 到 L2、向稳定币提供代币化服务；对并购持开放态度但强调纪律性。
• Mgmt stance: bullish——管理层认为增量收入空间“extremely large”，同时强调 build-first、不会被迫并购，若并购也会处于强势地位。