BLSH earnings call summary

Prepared Highlights

• Q4/FY SS&O收入：Q4 SS&O收入5,460万美元，同比+284%，超此前指引高端；FY2025 SS&O收入1.577亿美元，较2024年增长近160%。(CFO)
• 调整后总收入：Q4为9,250万美元，FY2025为2.885亿美元；CFO称全年增长约35%，'25较2024增长近70%。(CFO)
• 费用/盈利能力：Q4调整后运营费用4,810万美元，环比基本持平、处指引低端；Q4调整后EBITDA 4,450万美元，环比+55%、同比+181%，创纪录48%利润率，接近FY2025调整后EBITDA 9,430万美元的一半。(CFO)
• 净利润：Q4调整后净利润2,890万美元，FY2025为3,880万美元。(CFO)
• 期权/交易：期权10月29日上线；Q4末未平仓合约>20亿美元，年初至今高点>40亿美元，成交量市场份额高点29%，按未平仓合约计为全球第二大比特币期权平台。(CEO)
• 客户/平台指标：Q4及2025年逐月均创月度活跃客户历史新高，并创平台客户资金总额、永续合约与期权未平仓合约纪录。(CEO)
• 流动性服务：Q4新增IOTA、VeChain、Paxos、Midnight；亦新增Canton；年初至今新增USDAI；预计本周单周上市5个新合作资产，包括Fidelity新稳定币。(CEO)
• 信息/指数：CoinDesk Indices为2025年推出的30只单代币ETF提供基准数据；Q4在39只新数字资产ETF中涉及15只；ICE下周将推出以CoinDesk 20、CoinDesk 5及5只单代币指数为基准的现金结算期货。(CEO)
• 研究/活动：研究服务Q4有9个付费客户，为首个完整季度；Consensus Hong Kong下周举行，超过300场周边活动。(CEO)

Official guidance

• 2026年SS&O收入指引2.20亿–2.50亿美元；中值约同比+50%。(CFO)
• 2026年调整后运营费用指引2.10亿–2.30亿美元；中值反映现有成本结构低个位数增长，加Consensus北美从多伦多迁至迈阿密及新绩效激励。(CFO)
• 2026年财务费用预计5,200万–6,000万美元，较Q4运行率持平至略降。(CFO)
• 不提供全年调整后交易收入指引；建议关注月度交易所指标；2月已超过1月全月调整后交易收入的50%。(CFO)

Mgmt quotes

• “我们以强劲动能结束2025年，并继续建立在IPO过程中提出的愿景之上。” (CEO)
• “我们相信，当前的低迷将带来有机增长以及通过并购增长Bullish的有前景机会。” (CEO)
• “期权的启动阶段已经完成。我们现在专注于继续获取份额，并立志成为期权交易市场领导者。” (CEO)
• “第四季度SS&O收入5,460万美元，超过此前指引高端。” (CFO)
• “2026年财务费用预计在5,200万美元至6,000万美元之间，较第四季度运行率持平至略降。” (CFO)

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 9)

Q1 — Owen Lau

• Topic: 2026年SS&O指引假设及高低端变量
• Key points:
  • 2026年SS&O指引的关键上行变量是美国基础设施法案迅速、有效通过，可释放并加速SS&O管线。
  • 已识别的宏观逆风已计入指引。
  • 指引区间反映2026年特殊监管与市场结果组合下的“良好且保守”的预期。
• Mgmt stance: 中性（neutral）——指引已计入宏观逆风且区间偏保守，但上行情景依赖基建法案通过。

Q2 — Brian Bedell

• Topic: Consensus会议贡献、RWA代币化与USDAI
• Key points:
  • 预计Consensus活动规模将大于2025年，并继续利用Consensus平台带动其余业务；该部分在SS&O内部增速可能处于较低端。
  • 代币化已在SS&O中推进，USDAI是代币化合作方示例；预计获得美国境外上市、交易和提供流动性的监管批准。
  • 希望下半年在市场基础设施法案及美国RWA/代币化监管足迹扩展上取得积极结果。
  • 稳定币规模从2022年的少数几十亿美元增至今天的3.3万亿美元；流动性服务业务始于2023年。
• Mgmt stance: 看多（bullish）——代币化与流动性服务已贡献增长，监管推进有望解锁新客户。

Q3 — Rayna Kumar

• Topic: Clarity Act进展、关键条款与时间表
• Key points:
  • 管理层认为法案正在走向通过，较上次财报电话更乐观；三个待解决议题为稳定币收益、DeFi的KYC/AML、伦理/利益冲突。
  • 稳定币收益争议涉及社区银行，管理层称其约占美国总存款11%，并认为实质是竞争问题。
  • DeFi重点看KYC/AML要求；伦理/利益冲突因2028总统政治可能最棘手。
  • 时间表不确定，但个人希望并略乐观能在夏季前通过。
• Mgmt stance: 中性偏乐观（neutral/optimistic）——看到三个议题的解决路径，但承认时间表不确定且利益冲突议题最棘手。

Q4 — Madeline Delaiden

• Topic: 若中介机构不得对稳定币付息的影响
• Key points:
  • 若最终立法落在当前两种草案阵营之一，预计对流动性服务业务财务影响极小至无。
  • 文本对向稳定币发行方提供流动性等服务并获取奖励设有特定豁免。
  • 公司对当前法案大体可接受；最重要是法案通过，GENIUS Act后曾出现可信稳定币发行方因联邦法律安全港而涌入。
  • 市场结构法案缺失可能以中小程度促成加密价格下跌。
• Mgmt stance: 中性偏正面（neutral/positive）——对稳定币业务影响有限，并支持尽快通过市场结构法案。

Q5 — Peter Christiansen

• Topic: 管线增长与波动影响
• Key points:
  • 管线自去年初夏起持续稳步增加；近期风险资产价格显著下跌，可能使管线规模和扩张短期放缓。
  • 公司当前忙于服务现有管线；流动性服务增长瓶颈是新增Layer 1和加密项目的能力，而非需求。
  • 即使比特币下跌40%，代币化相关投入并未停止；全球主经纪商、过户代理、CFD/数据存管等都在参与。
  • 牌照扩张包括MICA、SFC、纽约BitLicense、US Access；期权上线带来新客户群，活跃客户每月创历史新高，今年看起来也不例外。
• Mgmt stance: 谨慎偏看多（cautious/bullish）——承认短期波动可能拖慢管线，但内部指标显示客户增长强劲，代币化需求真实。

Q&A Batch (6-9 of 9)

Q6 — Gareth

• Topic: SS&O收入拆分与Q4事件收入口径澄清
• Key points:
  • 管理层不拆分SS&O内部的服务、流动性、事件收入，因为会积极交叉销售，并可能对部分产品折价或提供 complimentary 产品/服务组合。
  • Q4确有事件收入，与此前“Q4没有事件收入”的说法相反；规模与Q3相似，两者都“相当 de minimis（极小）”。
  • 事件业务有季节性，集中在上半年；2026年可能延续同样轨迹。
• Mgmt stance: 中性（neutral）：澄清Q4事件收入口径，但坚持不披露SS&O细分，且事件收入影响很小。

Q7 — Joseph Vafi

• Topic: 宏观波动下客户加密/代币化策略与业务管道
• Key points:
  • Thomas称客户语气没有变化，但提醒实时波动下可能出现“某种再校准”；Bitcoin下跌40%时，加密原生客户对下一个新项目支出意愿下降，预计极端波动期后会有一些“hiccups”。
  • 代币化方面预计不会明显放缓，因其具备24/7、简化借贷、不可篡改账本、减少中介层和公共链可组合性等价值，且独立于Bitcoin价格。
  • 预计代币化投资持续，但部分季度可能放缓、形态不明；当前管道“非常满”，近端不会造成有意义影响。
  • David称机构聚焦和高质量/最流动资产或使公司更绝缘于 broader crypto price 的负面反应；pipeline 的 onboarding、bookings、activity 动能强劲。
• Mgmt stance: 看多（bullish）但提示波动：代币化与机构管道支撑近端，同时承认加密价格波动可能带来短期扰动。

Q8 — Ed Engel

• Topic: 美国上线进展、BitLicense与交易量展望
• Key points:
  • 纽约BitLicense于Q4中途获得；美国重点为机构、受监管实体和受托机构，开户/测试/整合需数月。
  • 美国已有数个活跃交易客户；美国管道是公司“最密集”的高质量交易客户管道，服务自然买卖客户流。
  • 管理层认为美国带来“重复效应”甚至更多：每笔 uninformed order 至少带来1、2、3笔额外交易；美国交易量全年增加，且因客户质量高于“美元对美元”的 additive。
  • 大型零售经纪商进展较好；一旦完成反向 onboarding，关系可能是十年或数十年；未来季度增量交易量很多来自美国以外，但由美国起源量驱动。
• Mgmt stance: 看多（bullish）：美国管道密集、客户质量高，且交易量具 additive 效应，但 onboarding 需要时间。

Q9 — Christopher Brendler

• Topic: Options业务增长、竞争地位与2026增长空间
• Key points:
  • 期权业务约15个月前启动；过去6个月加密期权增长远高于线性市场增长，验证判断。
  • 加密期权有5-6家显著竞争者；公司称已超过第6、5、4、3名，目前第2，希望/相信通往第1但不承诺。
  • 差异化在于一个全球订单簿/账户，同一账户交易Spot、options、futures，并提供显著保证金抵消。
  • OI、成交量、客户账户均向上；增长空间仍大，且更多来自加密期权市场本身增长而非仅份额；对2026年增长管理层仅称仍有很大空间，未给具体数字。
• Mgmt stance: 看多（bullish）：期权业务排名、OI、成交量和账户均向上，且市场增长空间仍大。