Research Reports

Prepared Highlights

第二季度净收入 $331 million，同比下降 13%，反映 Western U.S. 和 Japan 的 planned re-franchising；剔除 re-franchising 后 organic revenue 基本持平。 (CFO)
第二季度 system-wide sales $497 million，按固定汇率并剔除上年同期 McDonald's USA 影响后同比增长 2.6%。 (CFO)
第二季度 adjusted EBITDA $28.8 million，同比增长 43%；consolidated adjusted EBITDA margin 为 8.7%，同比提升 340 bps，为连续第四个季度 adjusted EBITDA 增长。 (CFO)
美国 segment organic revenue 增长 0.1%；剔除 McDonald's 影响后美国 organic revenue 增长 4.4%，主要由 digital 和 retail shops 增长驱动。 (CFO)
美国 fresh delivery 平均每周每门销售额约 $697，同比增长 33%，含 company 和 franchise-operated doors。 (CFO)
美国 segment adjusted EBITDA $13.8 million，同比增长 38%；adjusted EBITDA margin 为 8%，同比提升约 370 bps。 (CFO)
International segment organic revenue 下降 5.1%，主要因 U.K. 和 Australia 下滑、部分被 Canada 增长抵消；adjusted EBITDA $14.2 million，同比下降 22%；margin 为 12.1%，同比下降 160 bps，主要因 Japan re-franchising 的 mix 变化。 (CFO)
Market Development segment organic revenue 增长 14.4%，由 Middle East、Japan、Brazil 的 royalty revenue 增长驱动；adjusted EBITDA $19.4 million，同比增长 117%；margin 为 47.3%，下降因 re-franchising 带来的 domestic vs international revenue mix 上升。 (CFO)
年初至今 CapEx $16.1 million，同比下降 70%；2026 上半年 free cash flow 同比改善超过 $100 million。 (CFO)
季度末 net leverage ratio 为过去 4 个季度 adjusted EBITDA 的 5.4x；较 2025 年末 6.7x 改善 1.3 turns，较上年第二季度改善超过 2 turns。 (CFO)
目前 franchisees 占 system-wide sales 42%，上年约 25%；目标为明年开始约 50%。年初至今新开 59 家 shops，其中除 2 家外均由 franchisees 开设；维持 2026 年至少新开 100 家 shops 的目标。 (CEO)
美国 digital channel sales 同比增长 8%，约占美国 retail sales 的 22%；美国 loyalty program 有近 18 million members，访问频率通常比非会员高 30%。 (CEO)

Official guidance：维持此前发布的 2026 全年指引——net revenue $1.25 billion–$1.35 billion；system-wide sales growth 2%–4%（constant currency）；adjusted EBITDA $140 million–$150 million；CapEx $50 million–$60 million。 (CFO) CFO 补充：Q4 通常因季节性更强，预计 Q4 growth and margins 高于 Q3；2025 Q3 有 $9.3 million cyber-related insurance gain，剔除后 Q3 2025 adjusted EBITDA 为 $31.3 million。 (CFO) CEO 称 2026 年 system-wide sales 目标超过 $2 billion。 (CEO)

Mgmt quotes

“We remain confident in our ability to deliver our 2026 financial targets and are maintaining our previously issued guidance.” — Joshua Charlesworth (CEO)
“Adjusted EBITDA margin significantly increased by 340 basis points.” — Joshua Charlesworth (CEO)
“We are maintaining our previously stated full-year guidance metrics.” — Raphael Duvivier (CFO)
“The fourth quarter is typically stronger due to seasonality.” — Raphael Duvivier (CFO)
“We reduced our CapEx in the first half of the year by 70% compared to last year.” — Joshua Charlesworth (CEO)

Prepared Metrics

Metric	Value	Speaker/Context
Net revenue	$331 million；同比 -13%	(CFO)，Q2
System-wide sales	$497 million；+2.6% constant currency，剔除 McDonald's USA 上年同期影响	(CFO)，Q2
Adjusted EBITDA	$28.8 million；同比 +43%	(CFO)，Q2
Consolidated adjusted EBITDA margin	8.7%；同比 +340 bps	(CFO)，Q2
U.S. organic revenue	+0.1%；剔除 McDonald's 影响 +4.4%	(CFO)，Q2
U.S. adjusted EBITDA / margin	$13.8 million / 8%；同比 +38% / +约370 bps	(CFO)，Q2
International organic revenue	-5.1%	(CFO)，Q2
International adjusted EBITDA / margin	$14.2 million / 12.1%；同比 -22% / -160 bps	(CFO)，Q2
Market Development organic revenue	+14.4%	(CFO)，Q2
Market Development adjusted EBITDA / margin	$19.4 million / 47.3%；同比 +117%	(CFO)，Q2
CapEx YTD	$16.1 million；同比 -70%	(CFO)，H1 2026
Net leverage ratio	5.4x；2025 年末 6.7x	(CFO)，Q2 末
U.S. fresh delivery average weekly sales per door	约 $697；同比 +33%	(CFO)，Q2

Q&A Batch (1-5 of 6)

Q1 — Brian Harbour

Topic: EBITDA利润率驱动、物流外包与DFD零售合作扩张
Key points:
- Japan与Western U.S.两笔交易已反映到P&L，利润率上升；完成更多交易并推进capital-light模式，预计继续提升利润率并带来更多自由现金流。
- 美国物流外包转型已完成，但大部分物流优化收益尚未进入P&L；当前成本确定性、服务水平和效率改善足以超过汽油价格上涨影响。
- DFD/新鲜配送合作覆盖Walmart、Target、Kroger、Publix、Costco、Sam’s Club；今年以来美国新增约450个门店，网络平均周销售额同比增超30%。
- 已上线kroger.com、walmart.com的.com渠道，target.com即将上线。
Mgmt stance: 偏积极：两笔交易和物流外包被视为利润率与FCF的持续驱动，DFD扩店和平均周销售额增长提供支撑。

Q2 — David Palmer

Topic: 美国有机销售、美国margin、下半年展望与国际市场
Key points:
- Q2美国有机销售剔除去年退出的McDonald’s业务后同比+4.4%。
- Original Glazed和second dozen促销带动销量及客单；创新和限时/季节产品提升品牌参与。
- 美国margin环比几乎翻倍；Q3/Q4为更强半年，预计年内后续margin更高。
- 国际方面，Canada、Japan增长强劲，Japan再特许经营后本季度新开5家店；UK直营市场受去年门店优化和极端高温影响，销售与利润承压，但对H2 turnaround有信心。
Mgmt stance: 偏积极：美国有机增长和margin改善明确，且预计下半年更强；UK压力被列为短期因素并称有信心。

Q3 — Sara Senatore

Topic: UK与Australia压力及非美国市场再特许经营
Key points:
- UK收入下降，原因包括门店rationalization与极端高温，影响销售和利润；组合结构也影响margin。
- 管理层对UK团队H2 turnaround plan有信心。
- 公司致力于寻找合适合作伙伴，认为Australia和UK机会大；目标是re-franchise美国以外所有市场。
- 上季度已提Canada，也在推进，寻找能带来资本、支持增长和开发的合作伙伴。
Mgmt stance: 中性：UK当前承压，但公司重申再特许经营战略和H2改善信心。

Q4 — Rahul Krotthapalli

Topic: DFD渗透率、门店扩张与竞争定位
Key points:
- 当前DFD在战略合作伙伴网络中的渗透率约30%，仍相对不足。
- 今年已新增450个门店，年初约有7,500个。
- 扩店强调可持续盈利增长：本地配送、路线高效且有利润、高门店流量、好店内陈列及线上平台。
- 数字化增长8%；会员达1800万；消费者购买频率约每年2–3次，多为特殊场合和分享。
Mgmt stance: 偏积极：DFD渗透率低、年内新增450店，且强调盈利增长；数字化+8%和1800万会员提供支撑。

Q5 — Jon Tower

Topic: 商品通胀、2027供应商合同与零售门店价值策略
Key points:
- 预计商品通胀为低个位数，与此前说法一致。
- 物流已完全外包，预计收益可超过全年潜在燃料价格上涨的影响。
- 关于高/低收入邮编门店表现，管理层强调价值定位：Original Glazed是最实惠产品，通常按打购买并越来越多买双打。
- 公司几乎每天提供额外折扣，带动销量、客单和业绩，目标是让更多消费者买到产品。
Mgmt stance: 偏积极：商品通胀低个位数且物流外包可抵消燃料上涨；价值策略正在带动销量、客单和结果。

Q&A Batch (6-6 of 6)

Q6 — Daniel Guglielmo

Topic: 指引、降杠杆、产能利用率与全球加盟扩张
Key points:
- 本季度指引未变；调整后EBITDA中值对应今年3%增长，且资本结构更强。
- 一年前杠杆为7.5倍，公司持续处理；调整日本和WKS全年影响后，去年基数更低。
- 目标是继续做有助于降杠杆并推动资本轻增长的正确交易，转向更低CapEx、更高EBITDA利润率，并借助全球合作伙伴增长；巴西、西班牙、中东已有增长，日本与Unison再特许经营。
- 美国生产利用率约25%，有充足增长空间；国际利用率没那么低但加盟商扩店，年内已开59家新店，全年预计超100家；在已有42个市场基础上新增3个国际市场。
Mgmt stance: 偏积极——强调资本结构更强、资本轻增长路径、美国产能利用率空间及全球加盟扩张机会。