STEP earnings call summary

Prepared Highlights

• 2027财年第一季度 GAAP 归属于 StepStone Group, Inc. 的净亏损为 $116m，或每股 -$1.41；主要因 Private Wealth profits interest 买入权的公允价值变动计入利润表；Private Wealth 团队已在6月季度进入 put 期，StepStone 将在2027日历年第三季度进入 call 期 (IR)。
• 费用收入 $271m，同比 +27%；FRE $106m，同比 +30%；FRE margin 39%；剔除 retroactive fees 的核心 FRE $105m，同比 +33%，核心 FRE margin 39%；retroactive fees 为 $1.1m，上年同期为 $2.9m (CFO/IR)。
• 调整后净利润 $60m，或每股 $0.48；上年同期为 $49m，或每股 $0.40，主要由更高的 FRE 驱动 (CFO)。
• 总流入 $10b，其中管理账户约 $4.5b、commingled funds 约 $5.5b；过去12个月总 AUM 新增近 $40b，管理账户与 commingled 各约 $20b；管理账户新增中 $9b 或 45% 来自新账户或现有账户拓展至新资产类别/策略 (prepared)。
• Private Wealth：创纪录 $2.8b 订阅；总资产超过 $21b；过去一年 NAV 翻倍以上；平台季度赎回低于 2%；SPRING 订阅 $1.7b；SPRIM 订阅超过 $400m；SCRED 订阅超过 $500m、基金规模 $2.8b (CEO/prepared)。
• 本季度 fee-earning assets 增加近 $10b；两只 PE secondaries 基金于6月激活，处于预期区间偏早位置，带来近 $3b 新增；UFEC 超过 $39b；fee-earning AUM + UFEC 约 $193b，环比 +$9b、同比 +$37b，自 FY2022 以来年化有机增速 19% (prepared)。
• 过去12个月 blended management fee rate 为 65 bps，与 FY2025 一致；run-rate management and advisory fees 超过 $1b/年，run-rate FRE 超过 $400m/年 (prepared/CEO)。
• 费用：调整后现金薪酬 $117m，高于上季度 $111m；剔除 retroactive fees 的现金薪酬比率 43%；调整后股权薪酬 $7m；G&A $42m，同比 +$10m，其中约 $3m 增加来自 Private Wealth 基金平台分销费，该费用目前约 $5m/季度 (CFO)。
• 总已实现业绩费 $30m，扣除相关薪酬后净额 $16m；净应计 carry $935m，同比 +19%；超过70%来自超过5年的项目、已准备 harvest；自有投资组合 $363m (CFO)。
• 资本回报：季度股息从 $0.28/股提高18%至 $0.33/股；自 FY2026 末以来额外回购 $21m；自3月宣布授权以来已执行 $100m 授权中的 $30m，回购超过710,000股，均价 $41.87 (prepared)。

Official guidance

• 下一季度：预计约 $1.5b 管理账户到期，费率与 SMA 平均费率一致；ANI 将受非控股权益部分抵消 (prepared)。
• 费用运行率：调整后现金薪酬比率 43% 与调整后股权薪酬 $7m 为全年剩余时间可用的“good run rates”，但季度间可能有波动 (CFO)。
• G&A 中平台分销费预计大致随 Private Wealth 资产增长；Private Wealth 激励费将在 fiscal Q3 确认 (CFO)。

Mgmt quotes

• Scott Hart：“我们以出色的财务业绩、强劲且均衡的募资以及健康的项目储备开启2027财年。” (CEO)
• Scott Hart：“Private Wealth 平台订阅额 $2.8b，总资产超过 $21b，过去一年 NAV 翻倍以上。” (CEO)
• David Park：“Fee-related earnings 为 $106m，同比增长30%，FRE margin 为39%。” (CFO)
• David Park：“调整后每股净收益 $0.48，高于去年同期的 $0.40。” (CFO)
• Mike McCabe：“季度股息从 $0.28/股提高18%至 $0.33/股。” (prepared)

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 7)

Q1 — Brennan Hawken

• Topic: UFEC转化与费率节奏，以及SPRING表现和公开持仓影响
• Key points:
  • UFEC仍为390亿美元；本季度约30亿美元激活，新增募资后回到390亿美元；另有约30亿美元待激活，剩余360亿美元需部署；UFEC平均费率与整体费率大致一致，部署后预计费率无重大变化。
  • 过去一年平均费率逐步上升，主要因SMA向commingled funds及Private Wealth资产增长带来的结构变化；但PE secondaries和GP-led secondaries基金费率结构调整使平均费率增长相对温和，6月激活secondaries基金带来一定费率压力，被Private Wealth资产增长抵消。
  • 预计commingled fund费率在未来几个季度至一年相对持平，待secondaries基金完成募资后，随着Private Wealth增长和secondaries费率上调，费率进展将恢复。
  • SPRING有超过2,000个持仓，约75个持仓驱动75% NAV；截至6月30日年度表现强劲，即使剔除SpaceX仍为中高20%增长，为目标的两倍并高于部分公开基准；SpaceX持仓因近期交易下跌、持续募资和组合加价降至中十几百分比，低于峰值；锁定期结束后将有序退出，公开持仓会带来波动。
• Mgmt stance: 中性偏多：UFEC和SPRING长期正面，但近几个季度费率偏平且公开持仓带来波动。

Q2 — Kenneth Worthington

• Topic: Private Wealth利润权益买断的融资、锁定和资本回报安排
• Key points:
  • 结构允许最高75%对价以StepStone股权支付，余额以现金支付；股权/单位中30%可立即交易，其余在3年内锁定；类似IPO、Greenspring收购和资产类别团队买断的历史锁定安排，将有序管理潜在减持。
  • 现金部分优先使用在手现金和经营现金流；将评估未来股票回购、年度补充股息等自主资本回报选择，补充股息与业绩费挂钩；所有选项均在考虑中。
  • 对超出在手现金和经营现金流的部分，将重新进入资本市场融资；目前维持Kroll投资级评级，并提到A+评级；历史杠杆保守，预计继续保守。
  • Private Wealth买断带来的增量盈利应提供有意义容量，可用债务融资相当部分现金对价并维持保守杠杆；维护强劲投资级评级是起点。
• Mgmt stance: 中性偏多：融资灵活且维持投资级，但现金对价仍需经营现金流和资本市场支持，资本回报将再评估。

Q3 — Benjamin Budish

• Topic: 财富渠道分销费与FTSE Russell、PitchBook、Kroll合作进展
• Key points:
  • trail fees主要与Private Wealth资产相关，渠道分布于Wires、RIAs和IBDs，未集中于单一渠道；不同渠道费率不同，部分无费率；已完全反映在披露的500万美元run rate中，财富资产增长时该500万美元预计随之增长。
  • 与FTSE Russell、PitchBook、Kroll三项合作无重大更新，但采用率开始上升；尚未达到可在P&L中单列advisory revenue的规模，订阅开始流入。
  • 预计到本财年末，P&L中可能开始出现反映这些合作活动的科目。
• Mgmt stance: 中性偏多：分销费已计入500万美元并随资产增长，合作采用率上升但尚未形成重要P&L科目。

Q4 — Michael Brown

• Topic: PE secondaries费率反馈、募资进展与accrued carry变现节奏
• Key points:
  • secondaries募资开局强劲，可能超预期并优于上次；难以归因单一因素，可能来自费率、业绩、平台质量和市场机会；旗舰PE secondaries和GP-led secondaries基金均提前激活。
  • 含本季度较小closing，PE secondaries基金约25亿美元，GP-led基金约3亿美元；季度后还有增量closing；市场上半年为另一个创纪录上半年，全年看起来有望再创纪录，但dry powder仅约一年规模。
  • accrued carry约9.35亿美元，超过70%与5年以上项目相关；上半年类似去年，高预期受宏观、关税、AI扰动和中东战争影响未完全实现；GPs在优化退出，部分实现可能因European waterfall未返回cost plus preferred return或American waterfall未在单个公司层面返回cost plus preferred return而不转化为carry。
  • 已看到改善迹象和已宣布的完全退出，未来几个季度将体现；但退出不可控且难以预测；未来几年部分European waterfall载体进入carry-paying mode后，已实现业绩收入可能更持续。
• Mgmt stance: 中性偏多：二级基金募资强劲，但carry变现节奏仍不确定且受退出结构影响。

Q5 — Anthony Corbin

• Topic: SPRING的SpaceX集中度、资金流/赎回及国际分销
• Key points:
  • SpaceX集中度过去一个季度左右已降至中十几百分比，不再算 oversized；SPRING从未作为单一公司或少数公司接入点销售，而是分散化venture组合，75家公司驱动75% NAV。
  • 赎回活动此前非常低，未听到积压赎回需求；对所有evergreen基金均按每季度或每半年最高赎回额预作流动性管理；未来资金流方面，漏斗顶部活动高，SPRING进入更多模型组合，过去几个季度为outsized，兴趣仍强。
  • 国际方面，已在6个以上国际地区配置专注财富渠道的专职人员；当前大部分活动是上平台而非拜访顾问，随着转向顾问覆盖，基金 uptake 将更明显；同时通过定向 outreach、广告等提升品牌认知。
• Mgmt stance: 偏多：赎回压力低、漏斗活跃且国际团队建设推进，但国际贡献仍需平台落地。

Q&A Batch (6-7 of 7)

Q6 — Michael Cyprys

• Topic: 私人财富增长限制因素与数据业务长期变现
• Key points:
  • 私人财富：管理层不认为存在限制因素来维持“数十亿美元级”季度流入；TAM 很大、渗透率很低，基金面向高净值与大众富裕市场，并可能成为 401(k) 解决方案组成部分。
  • 数据业务：StepStone 拥有覆盖各资产类别与策略的深、广、大数据集；与 FTSE Russell、Kroll、PitchBook 的合作均以长期视角推进。
  • FTSE Russell：随着进入 DC/401(k) 与模型组合等渠道，基准与分析工具将是“table stakes”；行业依赖的季度滞后基准工具长期不可持续；未来关注指数能否附加资产管理解决方案 wrapper。
  • PitchBook 与 Kroll：PitchBook 支持 GP 在交易层面而非基金层面分析业绩；Kroll 支持在贷款层面而非基金层面衡量风险。
• Mgmt stance: 积极——私人财富未见增长限制，数据合作被视为长期战略机会，但经济模型仍在探索。

Q7 — John Dunn

• Topic: 私人财富新策略采纳进展与机构区域需求
• Key points:
  • 私人财富：以 SPRIM 为起点，后续每只基金的采纳曲线目前均达到或高于 SPRIM 采纳曲线，且从各基金成立以来即如此。
  • 交叉销售：平台合作满一年后，平均每平台采用 2 只基金，该数字过去数个季度上升；合作满一年的平台中超过 50% 已采用至少 2 只基金，采用 3、4、5 只基金的平台数量在增长。
  • 机构区域：过去一个季度与过去 12 个月，美国、欧洲、亚洲加澳大利亚表现突出；美国由 venture secondaries 与 private equity secondaries 基金强劲首关驱动。
  • 欧洲与亚洲/澳大利亚：欧洲主要由 private credit 与基础设施驱动，包括 separate account re-ups 及基础设施 co-investments、SCRED 等 commingled vehicle；亚洲/澳大利亚为混合驱动，包括 PE co-investments 与 secondaries 的 commingled fundraising，澳大利亚基础设施 separate accounts 持续增长。
• Mgmt stance: 积极——私人财富多基金采纳趋势增强，机构需求在三大区域由不同策略驱动。