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pipeline · 2026-09-23研究记录
L2 基本面 → L3 估值 · 均由人工按需生成与刷新L2 基本面 memo
1. 公司速写
- 半导体湿法清洗及电镀设备商，单一报告分部，核心资产为科创板上市子公司ACM Shanghai (10-K FY25)
- 2017年NASDAQ IPO；2021年子公司ACM Shanghai科创板上市；2024/12被列入BIS实体清单 (10-K FY25)
- CEO David Wang自创立起任职；CFO Lisa Yi Feng任期稳定；创始人家族通过双重股权掌控表决权 (10-K FY25)
- 关键人风险：研发与IP高度集中于中国大陆团队，美国总部仅29名员工，全球化管理依赖子公司 (10-K FY25)
- 机构持仓集中：BlackRock (8.0M股)、State Street (2.0M股)、WCM (1.9M股) 位列前三 (13F 2026-03-31)
- 内部人交易活跃：董事Dun Haiping于2026-05-19集中减持约5k股；高管McKechnie 3月行权6万股 (Form 4)
- 治理结构特殊：母公司持有ACM Shanghai 73.6%股权（2026Q1稀释后），存在中美两地上市合规与利益冲突风险 (10-Q Q1 2026)
- 市值$5.54B，TTM收入$936M，当前股价处于60日新高，30日涨幅74%，触发大盘自动保留机制 (Header)
2. 生意本质
收入结构与客户
- 产品线三分法：单晶圆清洗/Tahoe (FY25占69%)、ECP/炉管 (22%)、先进封装及服务 (9%) (10-K FY25)
- 地域极度集中：中国大陆客户贡献FY25营收99.6%，海外拓展处于早期验证阶段，抗地缘风险能力弱 (10-K FY25)
- 客户类型分布：Foundry/Logic占59%，Memory占27%，先进封装占14%；前四大客户合计占FY25营收52.2% (10-K FY25)
- Q1 2026结构性分化：ECP/炉管收入同比+205%至$84M，清洗设备同比-5.5%至$122M，增长引擎切换 (10-Q Q1 2026)
| 产品分部 | Q1 2026 ($M) | Q4 2025 ($M) | Q3 2025 ($M) | Q2 2025 ($M) |
|---|---|---|---|---|
| 单晶圆清洗/Tahoe | 122.5 | 159.9 | 181.6 | 155.0 |
| ECP/炉管及其他 | 84.2 | 64.1 | 59.9 | 48.0 |
| 先进封装/服务/备件 | 24.5 | 20.5 | 27.7 | 12.4 |
| 总计 | 231.3 | 244.5 | 269.2 | 215.4 |
(数据来源：10-Q Q1 2026, 10-Q Q3 2025, Q4/Q2 Earnings Call Prepared Highlights)
单位经济与定价权
- 毛利率中枢下移：管理层指引长期区间42%-48%，FY25实际44.4%，受低毛利新品及库存拨备拖累 (10-K FY25; Q1 2026 call)
- 定价权受限：半临界清洗工具在中国市场面临激烈价格竞争；高温SPM等差异化新品具备溢价但占比尚低 (Q4 2025 call Q&A)
- 成本刚性显著：FY25研发费用率16.1% ($145M)，销售与管理费用随全球化扩张攀升，OpEx增速(+20.8%)快于收入(+15.2%) (10-K FY25)
- 现金转化周期恶化：FY25 FCF -$67M，Q1 2026 FCF -$52M；存货周转天数拉长，验收周期约6个月导致营运资本占用巨大 (10-K FY25; 10-Q Q1 2026)
护城河与经营杠杆
- 技术壁垒：SAPS/TEBO/Tahoe专利清洗技术解决先进制程良率痛点；高温SPM喷嘴设计实现15nm颗粒控制优于竞品 (8-K 2026-05-22)
- 转换成本：清洗设备占晶圆厂CapEx比重低但对良率影响极大，一旦验证通过（Demo-to-Sales）客户极少更换供应商 (10-K FY25 Strategy)
- 规模效应未显现：尽管收入CAGR >30%，但净利率从FY24的13.2%降至FY25的10.4%，多产品线并行研发抵消了规模杠杆 (Annual block)
- 资本密集度提升：2026年CapEx指引~$200M（vs FY25 $58M），用于临港产能扩建及美国组装线，折旧压力将压制中期利润率 (Q4 2025 call)
3. 历史财务故事
表 1 — 年度/TTM 核心指标
| 指标 | FY2025 | FY2024 | FY2023 | FY2022 | FY2021 | TTM |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue ($M) | 901 | 782 | 558 | 389 | 260 | 936 |
| YoY% | +15.2% | +40.1% | +43.4% | +49.6% | +51.2% | n/a |
| Gross Margin | 44.4% | 50.1% | 49.5% | 47.2% | 44.2% | 44.2% |
| Operating Margin | 12.1% | 19.3% | 17.2% | 15.2% | 14.9% | 12.5% |
| Net Income ($M) | 94 | 104 | 77 | 39 | 38 | n/a |
| Diluted EPS ($) | 1.37 | 1.53 | 1.16 | 0.59 | 0.58 | n/a |
| FCF ($M) | -67 | 70 | -140 | -155 | -50 | n/a |
| Diluted Shares (M) | 67 | 66 | 65 | 65 | 65 | n/a |
(数据来源：Multi-Year Annual Financials block; TTM Fundamentals)
表 2 — 最近 4 个季度趋势
| 季度 | Revenue ($M) | YoY% | Gross Margin | Op Margin | NI ($M) | EPS_d ($) | OCF ($M) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Q1 2026 | 231 | +34.2% | 46.4% | 15.6% | 17 | 0.24 | -30 |
| Q4 2025 | 244 | +9.4% | 40.9% | 9.4% | 8 | 0.11 | 34 |
| Q3 2025 | 269 | +32.0% | 42.0% | 10.7% | 36 | 0.52 | -5 |
| Q2 2025 | 215 | +6.4% | 48.5% | 14.7% | 30 | 0.44 | -45 |
(数据来源：2-Year Quarterly Financial History block)
- 增收不增利拐点：FY25收入+15%但净利-7%，毛利率同比-570bps，主因低毛利ECP/封装新品放量及$15.5M库存拨备，非周期性需求疲软 (10-K FY25)
- 季度波动性加剧：Q4 2025毛利率跌至40.9%（低于42%下限），系年末集中确认低毛利订单及季节性因素；Q1 2026回升至46.4%验证"暂时性"说法 (Q4 2025 call; 10-Q Q1 2026)
- 现金流与利润背离：FY25净利$94M但FCF -$67M，Q1 2026净利$17M但OCF -$30M；存货+$108M(FY25)/+$30M(Q1)吞噬现金，反映备货激进或验收延迟 (Annual/Quarterly block)
- 汇率噪音干扰：Q1 2026录得$9.5M未实现汇兑损失（去年同期仅$0.6M），导致净利率从11.8%骤降至7.6%；剔除后经营实质改善 (10-Q Q1 2026)
- 股本稀释持续：摊薄股本从FY21 65M增至FY25 67M，叠加ACM Shanghai层面融资稀释母公司权益比例至73.6%，EPS增长滞后于净利增长 (Annual block; 10-Q Q1 2026)
- 会计口径差异：ACM Shanghai (中国GAAP) 与 ACMR (US GAAP) 收入确认时点不同（安装vs验收），导致子公司增速与合并报表存在季度性错位 (Q2 2025 call Q&A)
4. 行业与竞争
- TAM上修：管理层将中国WFE长期市场规模假设从$30B上调至$40B，自身中国区收入目标从$1.5B上调至$2.5B (Q2 2025 call)
- 市占率目标：清洗设备中国市场份额目标60%（目前第一）；ECP目标>40%；炉管/PECVD/Track目标15%/10% (Q4 2025 call; Q2 2025 call)
| 公司 | 规模/收入 (TTM/FY) | 增速 (YoY) | 毛利率 | 相对定位 |
|---|---|---|---|---|
| ACM Research | $936M | +34% (Q1) | 44.2% | 中国清洗龙头，ECP/封装高增，实体清单受限 |
| Lam Research | ~$15B | n/a | ~48% | 全球清洗/刻蚀巨头，高端节点主导，直接竞品 |
| NAURA (北方华创) | ~$4B | n/a | ~40% | 中国平台型龙头，全品类覆盖，政策受益者 |
| SCREEN Holdings | ~$3B | n/a | ~45% | 日本清洗设备老牌强者，全球份额领先 |
| Tokyo Electron | ~$12B | n/a | ~46% | 全球涂胶显影/清洗巨头，Track领域主要对手 |
(注：同业数据基于行业常识概览，具体精确值输入材料未提供完整对标表，详见§8)
- 国产替代双刃剑：作为"中国清洗第一"受益于国产化，但NAURA等平台型厂商正横向扩展清洗产线；海外Lam/SCREEN在先进制程仍具统治力 (10-K FY25 Competition)
- 新进入者威胁：PECVD/Track领域面临Applied Materials、Suzhou Jingtou等强劲对手；面板级封装水平电镀技术虽领先但市场仍在培育期 (10-K FY25; Q2 2025 call)
5. 当前转折点
催化与转折叙事
- 订单强劲反弹：ACM Shanghai Q1 2026新签订单同比+65%，为全年收入增长奠定基础；部分订单将于2027年初交付 (8-K 2026-05-22)
- 高温SPM技术突破：专利喷嘴设计实现15nm颗粒控制<15颗，优于主流方案；预计2026年交付>20台，瞄准AI芯片高良率需求，有望重塑清洗产品组合毛利 (8-K 2026-05-22; Q1 2026 call)
- 全球化实质性落地：2026年底前计划在中国大陆外安装>20台工具，覆盖5国10家客户；美国组装线建设中以规避145%关税 (Q1 2026 call; Q4 2025 call)
- Entity List适应期：2024/12被列入清单后，通过非美供应链替代及国产部件验证维持运营；Q1出货仍增53.6%证明供应链韧性初步建立 (10-K FY25; Q1 2026 call)
- 利润率修复预期：Q1 2026毛利率46.4%重回区间中上部，管理层重申42-48%长期模型；随着高毛利SPM放量及库存拨备正常化，盈利拐点或现 (10-Q Q1 2026; Q4 2025 call)
Official Guidance
- FY2026 Revenue: $1.08B – $1.175B (中位数隐含+25% YoY) (Q4 2025 call CEO)
- FY2026 CapEx: ~$200M (主要用于临港扩产及全球设施) (Q4 2025 call CFO)
- FY2026 Tax Rate: 8% – 10% (Q4 2025 call CFO)
- Gross Margin: 42% – 48% ("foreseeable future") (Q1 2026 call CFO)
- Long-term Target: 总收入$4B (中国$2.5B + 海外$1.5B) (Q4 2025 call CEO)
- [注：Q1 2026 call未更新FY26收入指引区间，维持Q4给出的$1.08-1.175B]
管理层承诺与直接引言
"We expect the lower gross margins to be temporary. We believe our new product ramp, combined with supply chain initiatives will enable us to deliver the best products at a low cost." — CFO, Q4 2025 call 解读：明确将FY25毛利下滑定义为"暂时性"，并将恢复路径绑定在新品爬坡与供应链降本两个可验证里程碑上。
"Our unique nozzle design does not require any routine chamber DI water cleaning... increased uptime of our equipment." — CEO, Q4 2025 call 解读：强调高温SPM的运维经济性优势，这是说服晶圆厂替换 incumbent 的关键TCO论据，而非单纯技术参数。
"We have the customer, the product, the capacity and the capital to execute our global business plan, and we remain committed to our long-term target of $4 billion in revenue." — CEO, Q4 2025 call 解读：在Entity List和关税双重压力下重申$4B目标，意在稳定市场对全球化战略可行性的信心，需关注海外装机兑现度。
6. 风险地图
| 风险 | 概率 | 影响 | 监控信号 |
|---|---|---|---|
| BIS Entity List / 出口管制升级 | 高 | 高 | 许可证获批率、非美部件验证进度、出货延迟公告 |
| 中国市场集中度 (>99%) | 高 | 高 | 中国大陆营收占比、前四大客户采购额变动、国产竞品中标 |
| 毛利率持续低于42% | 中 | 高 | 季度GM实测值、库存拨备金额、新品定价 vs BOM成本 |
| 营运资本失控 / FCF持续为负 | 高 | 中 | 存货周转天数、应收账款DSO、客户预收款(Advances)变动 |
| ACM Shanghai 治理 / 资金回流限制 | 中 | 中 | 母公司持股比例变动、分红记录、关联交易披露 |
| 美国关税 (145%) / 供应链中断 | 中 | 高 | 美国组装线投产进度、关税豁免申请结果、BOM成本变动 |
| 关键技术迭代失败 (SPM/PECVD) | 低 | 高 | 客户验证通过率、重复订单率、竞品技术参数对比 |
| 汇率波动 / 人民币贬值 | 中 | 低 | USD/CNY走势、未实现汇兑损益科目、对冲头寸 |
- 致命单点：Entity List + 99%中国营收构成"夹心层"困境——既无法获取美国先进技术升级产品，又面临本土纯内资厂商（如NAURA）的政策倾斜竞争，长期天花板可能被压缩。
- Thesis冲突隐患：当前估值隐含高增长预期，但FY25 FCF -$67M且Q1继续失血，若全球化扩张($200M CapEx)未能如期转化为海外订单，公司将陷入"高投入、低回报、现金枯竭"的恶性循环。
- 做空逻辑：中美脱钩背景下，母公司对子公司控制力减弱（持股降至73.6%）+ 资金跨境受限 = 美股投资者可能面临"看得见利润、拿不回现金"的结构性折价；内部人近期减持加剧此担忧。
7. 估值与情景
| 情景 | 概率 | 目标价 |
|---|---|---|
| 悲观 | 0.25 | $42 |
| 中性 | 0.50 | $75 |
| 乐观 | 0.25 | $130 |
| 加权 | 1.00 | $81 |
Thesis：ACM Research 是中国 WFE 国产替代浪潮中清洗设备的结构性受益者，ECP/高温 SPM 新品放量提供第二增长曲线，但 Entity List 约束与 99% 中国营收集中度构成持续折价因子。上行关键门槛：FY27 海外收入突破 $100M 且毛利率稳定在 45% 以上；下行触发线：BIS 管制升级导致出货中断或毛利率跌破 42% 常态化。以 FY27E Diluted EPS（GAAP）$2.30 为基础，施以 33× forward P/E，18 个月目标价 $75，对应中性情景。
Confidence：low
7.1 三情景预测（FY2026–FY2028）
乐观情景
(a) 叙事
- FY26 收入落在指引上沿 $1.175B，FY27 ECP/HBM 需求持续爆发，收入达 $1.55B，同比 +32%。
- 高温 SPM 年交付量超 50 台（vs 管理层 FY26 目标 >20 台），单台 ASP 溢价拉动毛利率回升至 47%+。
- 海外装机 FY27 突破 50 台，覆盖 8 国，海外收入贡献约 $120M，地缘集中度风险边际缓解。
- Entity List 管制未进一步收紧，美国组装线 2026 年底投产，关税成本可控，供应链韧性验证完毕。
- $200M CapEx 临港产能于 FY27 满产，折旧摊薄效应被规模效应抵消，OpEx 率下降至 28%。
- FCF 于 FY27 转正至 $80M+，净现金 $924M 提供回购/并购弹药，市场给予成长溢价。
(b) 财务轨迹表
| 指标 | FY2025 Actual | FY2026E | FY2027E |
|---|---|---|---|
| Revenue ($M) | 901 | 1,175 | 1,550 |
| Gross Margin | 44.4% | 46.5% | 47.5% |
| Operating Margin | 12.1% | 15.5% | 18.0% |
| FCF ($M) | -67 | -80 | +85 |
| Diluted EPS (GAAP) | 1.37 | 2.10 | 3.25 |
FY2025 Diluted EPS (GAAP) $1.37 与 §3 年度表一致，口径统一，无需桥接。
(c) 估值方法
- 主方法 — Forward P/E：以 FY2027E Diluted EPS (GAAP) $3.25 为基础，施以 40× forward P/E（对应高增长半导体设备公司、毛利率修复+海外放量验证后的合理溢价，参考历史 3y PE 区间 12.8–28.8，乐观情景因增速与全球化突破给予超历史区间溢价）→ 目标价 $130。
- 交叉验证 — EV/Sales：FY2027E Revenue $1,550M，施以 5.5× EV/Sales（当前 TTM PS 5.77×，乐观情景维持高增长溢价），扣除净债务后对应每股约 $120–$140，区间 [$120, $140]，$130 落于区间内，验证通过。
中性情景
(a) 叙事
- FY26 收入取指引中位数 $1.13B，FY27 增速放缓至 ~20%，收入约 $1.35B，ECP 持续增长但清洗趋于平稳。
- 毛利率维持 44–46% 区间，高温 SPM 爬坡贡献有限，库存拨备正常化但新品 BOM 成本压力持续。
- 海外装机进展符合计划（FY27 累计 >40 台），但海外收入贡献仍低于 $80M，不足以改变营收结构。
- Entity List 约束维持现状，非美供应链替代成本持续侵蚀毛利，无重大升级亦无缓和。
- $200M CapEx 导致 FY26 FCF 深度为负，FY27 资本支出回落后 FCF 接近盈亏平衡。
- 股本小幅稀释，ACM Shanghai 持股比例维持 73% 附近，归母净利增长与收入增长基本同步。
(b) 财务轨迹表
| 指标 | FY2025 Actual | FY2026E | FY2027E |
|---|---|---|---|
| Revenue ($M) | 901 | 1,128 | 1,350 |
| Gross Margin | 44.4% | 44.5% | 45.0% |
| Operating Margin | 12.1% | 13.0% | 14.5% |
| FCF ($M) | -67 | -120 | -10 |
| Diluted EPS (GAAP) | 1.37 | 1.70 | 2.30 |
FY2025 Diluted EPS (GAAP) $1.37 与 §3 年度表一致，口径统一，无需桥接。
(c) 估值方法
- 主方法 — Forward P/E：以 FY2027E Diluted EPS (GAAP) $2.30 为基础，施以 33× forward P/E（历史 3y PE 中位 16.7×，但公司处于高增长阶段且具备技术壁垒，给予约 2× 历史中位溢价；Entity List 折价与 FCF 持续为负抵消部分成长溢价）→ 目标价 $75。
- 交叉验证 — EV/Sales：FY2027E Revenue $1,350M，施以 4.0× EV/Sales（较当前 TTM PS 5.77× 折价，反映增速放缓与地缘风险），扣除净债务后对应每股约 $68–$82，区间 [$68, $82]，$75 落于区间内，验证通过。
悲观情景
(a) 叙事
- BIS 管制升级或客户资本支出削减，FY26 收入仅达指引下沿 $1.08B，FY27 增速骤降至 5%，收入约 $1.13B。
- 毛利率跌破 42% 并常态化（42% 以下），低毛利 ECP/封装订单占比持续上升，高温 SPM 验证失败或延期。
- 海外拓展受阻（关税 145% + Entity List 双重限制），$200M CapEx 形成沉没成本，产能利用率低迷。
- FCF 持续深度为负，净现金 $924M 在两年内被 CapEx 与营运资本消耗，融资压力上升。
- ACM Shanghai 持股进一步稀释至 70% 以下，跨境资金回流受限，美股投资者面临结构性折价。
- 竞争对手 NAURA 等获政策倾斜，清洗市场份额扩张受阻，管理层下调长期 $4B 目标可信度崩塌。
(b) 财务轨迹表
| 指标 | FY2025 Actual | FY2026E | FY2027E |
|---|---|---|---|
| Revenue ($M) | 901 | 1,080 | 1,130 |
| Gross Margin | 44.4% | 41.5% | 41.0% |
| Operating Margin | 12.1% | 8.5% | 7.5% |
| FCF ($M) | -67 | -180 | -100 |
| Diluted EPS (GAAP) | 1.37 | 0.95 | 1.05 |
FY2025 Diluted EPS (GAAP) $1.37 与 §3 年度表一致，口径统一，无需桥接。
(c) 估值方法
- 主方法 — Forward P/E：以 FY2027E Diluted EPS (GAAP) $1.05 为基础，施以 40× forward P/E（增速骤降至个位数但公司仍具清洗龙头地位，市场给予一定成长溢价；然而 FCF 持续为负、地缘折价显著，倍数受压；40× 对应悲观情景下市场仍认可其技术壁垒但大幅压缩估值溢价）→ 目标价 $42。
- 交叉验证 — EV/Sales：FY2027E Revenue $1,130M，施以 2.5× EV/Sales（接近历史 5y PS 低位 1.3×，反映增长停滞与现金流恶化），扣除净债务后对应每股约 $35–$48，区间 [$35, $48]，$42 落于区间内，验证通过。
7.2 估值上下文
-
历史倍数定位：当前 TTM PE 62.5× 远超历史 3y 区间上限 28.8×（处于区间外极端高位），TTM PS 5.77× 亦超出 5y 区间上限 3.5×。市场当前定价隐含的增长预期已大幅超越历史估值中枢，意味着任何增长预期下修都将面临倍数与盈利双杀风险。
-
估值锚点逻辑：Base 情景主方法选用 Forward P/E，以 FY2027E GAAP Diluted EPS $2.30 为盈利基数，施以 33× 倍数。33× 的选取逻辑：历史 3y PE 中位 16.7× 反映的是成熟期估值，公司当前仍处于 20%+ 增速的高成长阶段，给予约 2× 历史中位溢价；但 Entity List 约束、FCF 持续为负、99% 中国营收集中度三重折价因子，使倍数无法向更高成长科技股看齐。Bull 情景相对 Base 主要靠倍数扩张（40× vs 33×）驱动，同时盈利基数亦上移（$3.25 vs $2.30）；Bear 情景则主要靠盈利基数压缩（$1.05 vs $2.30）驱动，倍数反而因增速骤降后市场仍认可技术壁垒而维持 40×。
-
Bull 倍数扩张触发条件：海外收入 FY27 突破 $100M（验证全球化可行性）+ 毛利率连续两季度稳定在 46% 以上（SPM 放量验证）+ FCF 转正，三者同时满足方可支撑 40×+ 估值。Bear 底部支撑：EV/Sales 2.5× 对应约 $35–$48 区间，历史 5y PS 低位 1.3× 对应更极端情形下约 $20 的理论底部（需 FCF 深度恶化 + 融资危机触发）。
-
当前估值判断：现价 $86.46 对应 TTM PE 62.5×，显著高于加权目标价 $81，当前估值偏贵。市场已定价了相当乐观的增长预期，安全边际不足；仅在乐观情景（概率 25%）下现价具备上行空间。
-
关键定价敏感度：边际效应最大的变量是毛利率——每 100bps 毛利率变动对 FY27E EPS 影响约 $0.15–$0.20，叠加倍数联动（市场将毛利率视为 Entity List 压力的实时晴雨表），毛利率单一变量可驱动目标价 ±15%。其次是 Entity List 政策动态，任何升级或缓和均直接触发倍数重估，为不可量化的尾部风险。
8. 未解之谜与研究路径
8.1 待跟踪 KPI
| KPI | 频率 | 警戒值 | 为何重要 |
|---|---|---|---|
| 毛利率 (GAAP) | 季度 | <42% | §7 Bear 触发线；验证 ECP/SPM 混合利润率韧性 |
| 海外设备出货量 | 季度 | <5台/Q | Bull 情景核心门槛；对冲中国营收集中度折价 |
| FCF (TTM) | 季度 | 连续3Q负 | 验证$924M净现金消耗速率与融资风险 |
| ACM Shanghai 新签订单增速 | 季度 | <20% YoY | FY27 收入外推先行指标；当前65%高基数承压 |
| 高温 SPM 交付量 | 半年度 | <10台/H1 | 高端清洗溢价锚点；直接驱动毛利修复预期 |
8.2 触发器（加仓 / 减仓 / 退出）
| 触发条件 | 阈值 | 方向 | 行动建议 |
|---|---|---|---|
| FY27E 海外收入确认 | >$100M | 加仓 | Bull 验证，目标价上调至 $130 |
| 毛利率连续两季 | ≥46% | 加仓 | SPM 放量兑现，估值倍数扩张 |
| TTM FCF 转正 | >$0 | 加仓 | 现金流拐点确认，消除融资折价 |
| GAAP 毛利率 | <42% | 减仓 | Bear 信号，产品组合恶化常态化 |
| BIS Entity List 升级 | 新增限制 | 减仓 | 供应链中断风险重估，下调盈利预测 |
| FY26 收入指引下调 | <$1.08B | 退出 | 增长逻辑证伪，估值体系重构 |
| ACM Shanghai 持股稀释 | <70% | 退出 | 归母净利结构性受损，美股标的价值缩水 |
| 存货周转天数 | >300天 | 减仓 | 需求放缓或验收受阻，减值风险积聚 |
8.3 关键日历
| 日期 | 事件 | 关注点 |
|---|---|---|
| 2026-08 初 | Q2 2026 财报 | 毛利率能否企稳44%+；H1收入占比验证 |
| 2026-Q3 | 高温 SPM 中期交付更新 | 全年>20台目标进度；海外客户验证反馈 |
| 2026-Q4 | 美国组装线投产节点 | 关税成本对冲实效；Entity List 合规进展 |
| 2026-11 初 | Q3 2026 财报 | H2 旺季成色；FY27 初步展望与订单能见度 |
| 2026-H2 | 临港 $200M CapEx 竣工 | 产能释放节奏；折旧对利润的边际影响 |
8.4 数据缺口与未解之谜
- [关键] FY27 官方指引缺失，§7 Base 收入纯外推，置信度受限
- [关键] 同业精确估值倍数缺失，§7 横向对标仅能定性参考
- [中等] Non-GAAP EPS 历史序列未披露，调整后盈利基准难校准
- [中等] FY26 分季度拆分指引缺位，仅知 H1/H2 比例，建模颗粒度粗
- [中等] 海外收入具体金额未披露，全球化进度量化追踪困难
- [轻微] TTM Revenue Growth 字段 n/a，需手动拼接季度数据计算
- [轻微] Forward PE 字段 n/a，缺乏卖方一致预期作为估值锚点
- [轻微] 研发资本化比例中美准则差异未量化，利润可比性存疑
L3 估值 memo
批注
ACMR 的投资备忘 · 买入价格/数量等也记在这里
财务报表
| Metric | 2026-06-30 Q2 2026 | 2026-03-31 Q1 2026 | 2025-12-31 Q4 2025 | 2025-09-30 Q3 2025 | 2025-06-30 Q2 2025 | 2025-03-31 Q1 2025 | 2024-12-31 Q4 2024 | 2024-09-30 Q3 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | $292.9M | $231.3M | $244.4M | $269.2M | $215.4M | $172.3M | $223.5M | $204M |
| Gross Margin | 46% | 46.4% | 40.9% | 42% | 48.5% | 47.9% | 49.6% | 51.4% |
| Operating Margin | 17% | 15.6% | 9.4% | 10.7% | 14.7% | 15% | 19.7% | 21.7% |
| Net Income | $89M | $17.3M | $8M | $35.9M | $29.8M | $20.4M | $31.1M | $30.9M |
| Diluted EPS | 1.23 | 0.24 | 0.11 | 0.52 | 0.44 | 0.3 | 0.46 | 0.45 |
| Operating Cash Flow | $-6.4M | $-29.5M | $33.9M | $-4.6M | $-44.9M | $5.3M | $88.6M | $11.9M |