Casey's General Stores, Inc.

税收优惠部分延续

前瞻年同为 GAAP 稀释口径，无需桥接。 (c) 估值方法

以 FY28E GAAP 稀释 EPS $30.50 × 38.5× forward P/E（参考 3y 高位 34.8×，上调至 38.5× 反映新三年计划重估 + 鸡翅期权价值；5y 区间 19.6–34.8×，当前 47.5× 为整合后溢价，乐观情景取历史高点上浮约 10%）→ 目标价 $1,174，取整 $1,180

FY28E EBITDA ~$1.93B × 18× EV/EBITDA（当前 24.76×，乐观情景取行业合理上限）= EV ~$34.7B；减净债 $1.9B ÷ 37M 股 → 合理区间 [$880, $1,240]；$1,180 落于区间内 ✓

FY28E FCF $1,080M ÷ 2.8% yield（乐观情景压缩 yield）= 市值 $38.6B ÷ 37M 股 → ~$1,043；与主方法方向一致，区间支撑 ✓ --- (a) 叙事

FY28 延续 8–9% 增长

税收优惠 FY27 回归常态，EPS 增速放缓至 ~15% (b) 财务轨迹表 > FY26 Diluted EPS (GAAP) $19.16 与 §3 年度表一致；前瞻年同为 GAAP 稀释口径。FY27E EPS $22.00 略高于 Consensus $20.42，差异主要来自燃料 CPG 假设偏乐观（$0.45 vs 隐含 $0.43）及 CEFCO 协同落地时点。 (c) 估值方法

以 FY28E GAAP 稀释 EPS $25.50 × 34× forward P/E（参考 3y 历史高位 34.8×，取整至 34×；当前 47.5× 含整合溢价，18 个月后整合完成、估值向历史高端靠拢但不突破；5y 中位 23.8× 为底，34× 反映利润率扩张周期溢价）→ 目标价 $867，取整 $870

FY28E EBITDA ~$1.75B × 16× EV/EBITDA（当前 24.76×，中性情景取历史合理中枢偏高端）= EV ~$28.0B；减净债 $1.9B ÷ 37M 股 → 合理区间 [$700, $1,000]；$870 落于区间内 ✓

FY28E FCF $920M ÷ 3.2% yield（中性情景合理 yield）= 市值 $28.75B ÷ 37M 股 → ~$777；与主方法方向一致，略偏保守，区间支撑 ✓ --- (a) 叙事

CPG 回归 $0.38–0.40，燃料毛利同比下滑 ~15%

前瞻年同为 GAAP 稀释口径。悲观情景 FY27E EPS $17.50 较 Consensus $20.42 低约 14%，差异来自燃料 CPG 假设 $0.39（vs 隐含 $0.43）及 OpEx 超支。 (c) 估值方法

以 FY28E GAAP 稀释 EPS $19.00 × 32.5× forward P/E（燃料 CPG 回归均值 + SSS 放缓，市场重新定价向 3y 高位 34.8× 下方收敛；5y 中位 23.8× 为极端压缩底，32.5× 假设市场给予一定成长溢价但整合故事受损）→ 目标价 $617，取整 $620

FY28E EBITDA ~$1.35B × 13× EV/EBITDA（悲观情景取历史低端偏上）= EV ~$17.6B；减净债 $1.9B ÷ 37M 股 → 合理区间 [$420, $720]；$620 落于区间内 ✓

FY28E FCF $580M ÷ 3.8% yield（悲观情景 yield 扩张）= 市值 $15.3B ÷ 37M 股 → ~$413；FCF yield 法给出更低底部，$620 为 P/E 法与 FCF 法之间的合理锚点，反映市场不会完全按 FCF yield 定价成长型便利店龙头 ✓ ---