AXTI · AXT, Inc.

业务

公司概览

AXT, Inc. 是一家全球材料科学公司，专注于开发和生产高性能化合物及单元素半导体衬底（晶圆），产品在硅基衬底无法满足性能要求时作为替代方案。公司不设计或制造芯片，而是通过研发和生产特种材料晶圆来增加价值。公司于1986年在加州成立，1998年在特拉华州重新注册，并于1998年上市。

报告分部

公司拥有两大产品线，其营收占比如下：

产品与平台

公司的主要产品包括：

• Indium Phosphide (InP)：用于数据中心高速光传输、5G基础设施、光纤激光器等。
• Gallium Arsenide (GaAs)：分为半绝缘型（用于功率放大器、卫星通信）和半导电型（用于LED、VCSEL、工业激光器）。
• Germanium (Ge)：用于空间和地面光伏太阳能电池、红外探测器等。
• 原材料：包括高纯镓（6N+和7N+）、pBN坩埚、三氧化二硼（B2O3）、镓镁合金等。

渠道与客户

公司通过在美国、中国和欧洲的直销团队销售衬底产品，并在日本、台湾、韩国等地使用独立销售代表和分销商。2025年，北美销售仅占约2%的营收，主要市场在亚洲和西欧。客户集中度方面，2025年无单一客户超过10%营收，前五大客户合计占29%营收。

竞争

公司面临来自Sumitomo Electric Industries、Japan Energy (JX)、Freiberger Compound Materials、Umicore、China Crystal Technology Corp. (CCTC) 和 Vital Materials 等公司的竞争。竞争因素包括质量、低EPD、价格、技术支持、快速增加InP产能的能力等。公司认为其垂直整合的供应链和原材料业务是独特的竞争优势。

战略

公司的战略重点包括：推广InP优势以抓住AI和云数据中心需求；推广8英寸GaAs和6英寸InP等旗舰产品；扩大材料回收计划；加强原材料供应链；提供多样化及定制产品；提高制造效率。公司还计划利用其在中国低成本制造的优势。

人力资本

截至2025年12月31日，AXT和Tongmei共有1072名员工，加上合并的原材料公司469名员工，总计1541名。其中1137人主要从事制造，188人从事销售和行政，216人从事研发。大部分中国员工由工会代表，公司表示从未发生过停工，与员工关系良好。

业绩速览与解读

KPI 速览

业绩解读

2025年营收同比下降11.1%至$88.3M，主要受两大因素拖累：一是中国于2025年2月4日将磷化铟（InP）衬底纳入出口管制清单，导致对北美（-77.5%）和台湾（-7.5%）的销售大幅下滑；二是锗衬底原材料成本大幅上升但售价竞争激烈，公司主动缩减该业务销量。分产品看，衬底收入下降13.1%至$58.9M，原材料及其他收入下降6.9%至$29.4M。

毛利率从2024年的24.0%大幅下降1130个基点至12.7%，管理层归因于营收下滑导致固定成本无法有效分摊，以及上半年制造差异（manufacturing variances）的不利影响。SG&A费用基本持平（+0.3%），而R&D费用大幅下降37.8%至$9.0M，主要因8英寸GaAs和6英寸InP衬底开发的材料使用减少，部分抵消了营收下滑对利润的冲击。

2025年净亏损扩大至$23.2M（2024年净亏损$11.8M），主要因毛利大幅下滑$12.6M。经营层面，联营企业投资收益下降77.8%至$0.8M，其他收入下降54.9%至$0.9M（政府补助减少）。公司对递延税资产计提了$27.2M的全额估值备抵，反映对未来美国盈利的不确定性。经营现金流为-$12.8M，但12月完成公开增发净募资$93.9M，期末现金及等价物达$128.4M，流动性显著增强。

分部表现

区域表现

现金流与流动性

2025年经营现金流为-$12.8M，主要因净亏损$23.2M，部分被折旧摊销$9.1M和股权激励$3.3M抵消。投资活动净流出$6.8M，主要用于新制造基地的设备购置。融资活动净流入$107.1M，主要来自12月公开增发净募资$93.9M及中国短期贷款净增$9.9M。期末现金及等价物达$128.4M，公司认为足以满足未来十二个月运营和资本开支需求。

资产负债 · 资本配置

资产负债与流动性

现金及现金等价物大幅增加主要来自2025年公开发行股票净融资9,355万美元。短期贷款增加1,550万美元，但现金增幅远超债务增幅，净流动性头寸显著改善。

资本配置

• 股权融资：2025年发行普通股816.3万股，扣除发行成本645万美元后净融资9,355万美元。
• 债务活动：短期银行借款新增5,856万美元，偿还4,857万美元；长期借款新增346万美元，偿还151万美元。
• 资本开支：2025年购买物业、厂房及设备支出600万美元，占收入6.8%（2024年为580万美元）。
• 股息收入：2025年从中国合资企业收到股息90万美元（2024年为240万美元），主要来自JiYa的90万美元分配。
• 存货准备：过剩及过时存货准备从2024年的2,410万美元增至2025年的2,840万美元，为审计关键事项。

分部与合资企业经济性

公司作为单一经营分部运营，但披露两大产品线：

非合并中国原材料合资企业（权益法）2025年合计：

合资企业收入下降13.7%，毛利大幅下滑61.1%，经营表现显著恶化。公司权益法投资账面余额1,500万美元（2024年1,410万美元）。2025年12月出售Emeishan Jia Mei剩余10%股权，该投资已清零。

风险

监管与地缘

• 中国 InP 出口许可：2025 年 2 月 4 日中国将 InP 晶圆列入出口管制清单，Tongmei 需获商务部许可。截至报告日已获部分许可（欧洲、日本客户），但美国客户因"军民两用"性质，GaAs 许可尚未获批。北美收入占比从 2024 年 8% 骤降至 2025 年约 2%，影响显著。
• 美国关税：2025 年 3 月关税升至 70%，但 2026 年 2 月最高法院废止 IEEPA 关税，Section 232/301 关税仍有效。2025 年支付关税仅 $0.3 million（较 2024 年 $1.0 million 下降），反映对美出口减少。
• 中国 Foreign Trade Law 修订：2025 年 12 月通过，扩大政府贸易管控权限，增加政策不确定性。

供应链与运营

• 毛利率剧烈波动：2025 年 Q1 为负 6.4%，Q2 8.0%，Q3 22.3%，反映产能利用率、产品组合及关税影响。
• 环保停产风险：北京空气污染可能引发强制停产（2018 年 Tongmei 曾停产 10 天），新增两个厂区可能降低利用率、增加折旧。
• 原材料公司风险：镓价下跌导致存货减值，原材料公司毛利率下降影响整体业绩。

竞争与技术

• 硅基技术替代：SOI 技术已侵蚀 GaAs 需求，若更广泛应用将减少 specialty material 基板销售。
• 竞争加剧：Sumitomo、JX、Freiberger 等竞争对手，以及中国本土新进入者（如 former employee 创立的公司）增加价格压力。

财务与资本结构

• Tongmei IPO 风险：科创板 IPO 若失败，投资者有权要求赎回，可能需返还私募资金。
• 客户集中：tier one 客户订单波动可能显著影响收入，8-inch GaAs 项目被终端客户取消。

其他

• 网络安全与 AI：AI 快速演进可能增加网络攻击风险，未来整合 AI 技术可能带来合规成本。
• 疫情与地缘冲突：COVID-19 经验表明，中国工厂关闭可能中断供应，红海航运中断等事件增加不确定性。

现金流质量

现金流质量点评： FY2025 经营现金流 ($120.3M) 较上年 ($22.8M) 激增 427%，且显著高于同期净利润，表明盈利质量高，主要得益于营运资本管理改善（存货从 $85.1M 降至 $81.7M）。资本开支仅 $20.0M，capex/CFO 约 17%，资本开支强度低，自由现金流 ($100.3M) 对回购 ($10.0M) 覆盖倍数达 10 倍，资本返还具备充足现金支撑。需关注存货减值准备 ($28.4M) 对后续现金流的潜在影响。