BTDR earnings call summary

Prepared Highlights

• 总营收 $70.1M，去年同期 $119.5M (CFO)
• 自挖矿营收 $37.2M，同比下降 23.1%，主因 2024 年 4 月减半及全网算力增长，部分被自有算力提升及比特币价格上涨抵消 (CFO)
• 云算力营收 $0.1M，去年同期 $18.1M，因长期云算力合约到期后算力重新分配至自挖矿 (CFO)
• 一般托管营收 $9.6M，去年同期 $29.0M；会员托管营收 $16.3M，去年同期 $19.5M；托管收入下降主因德州 100MW 设施改造为水冷及部分客户在减半后撤走低效矿机 (CFO)
• SEALMINER 销售收入 $4.1M (CFO)
• 毛利率 -4.6%，去年同期 28.6%；调整后 EBITDA -$56.1M，去年同期 $27.3M (CFO)
• 运营费用 $75.8M，去年同期 $37.8M，主因 SEAL03 一次性流片成本、ASIC 研发工程费用增加及 FreeChain 收购相关的无形资产摊销 (CFO)
• 经营活动净现金流出 $284M，主要用于 SEALMINER、供应链及制造 (CFO)
• 截至季度末，现金及现金等价物 $215.6M，加密货币 $131.1M，借款（不含衍生负债）$215.4M (CFO)
• 2025 年比特币挖矿基础设施资本支出指引更新为 $260M 至 $290M，较此前指引减少约 $80M，因暂停俄亥俄州 Clarington 站点的建设 (CFO)

Official guidance

• 自挖矿算力：预计到 2025 年 10 月达到约 40 EH/s；若计入额外的 SEAL02 或 SEAL03 晶圆分配，到 2025 年 Q4 可能远超 40 EH/s (CSO)
• 2025 年比特币挖矿基础设施资本支出：约 $260M 至 $290M（仅含电力及数据中心建设，不含自挖矿用 SEALMINER 的资本支出）(CFO)

Mgmt quotes

• “过去一年，我们做出了优先发展自有 ASIC 技术的战略决策。虽然这暂时减缓了我们的算力增长，但它为我们带来了长期优势，从根本上使我们的业务与众不同。” (CSO)
• “我们预计 2025 年将是关键的一年，我们的努力将开始结出硕果。” (CSO)
• “我们相信 SEALMINER A4 以及我们的第三代芯片，将使 Bitdeer 成为全球最高能效矿机的领先供应商，显著增强我们的市场地位，并为我们的客户和股东释放巨大价值。” (CSO)
• “鉴于更广泛的市场调整，自 2025 年 2 月中旬以来，我们未再通过 ATM 工具出售任何额外股份。” (CFO)

Prepared Metrics

Q&A Batch (1-5 of 5)

Q1 — Darren Aftahi

• Topic: 第三方对A2芯片的需求变化及年底40 EH/s目标的潜在上行空间
• Key points:
  • 比特币价格上涨后，购买矿机ASIC的意愿显著增加。
  • 公司仍优先满足自有矿场需求，但已转移部分矿机销售。
  • 40 EH/s目标的上行空间受限于当前贸易局势下台积电产能供应的不确定性。
• Mgmt stance: 谨慎乐观。对台积电的产能合作有信心，至少能保证此前目标，但承认存在不确定性。

Q2 — Ben Summers

• Topic: 暂停Clarington矿场开发的原因及近期贷款协议的考量
• Key points:
  • 暂停开发是因为正寻求与拥有超大规模客户关系的开发伙伴合作，目前主要精力在敲定合作，而非直接接触终端用户。
  • 2月股价下跌后已停止使用ATM融资，以规避稀释。
  • 管理层认为利用合理规模的债务为矿机芯片采购融资是合适的，因其有明确的回报潜力。
• Mgmt stance: 中性偏谨慎。在资本筹集上对稀释敏感，选择用债务为特定高回报项目融资。

Q3 — Kevin Cassidy

• Topic: SEALMINER A4芯片量产后对内与对外销售的策略
• Key points:
  • A4预计第四季度流片，大规模量产需数个季度，届时自有矿场容量将基本填满，预计会大量对外销售。
  • A3和A4将长期共存，因A3的每T算力美元成本可能更低。
  • 若台积电总产能有限，选择A3可能更优，因其单片晶圆可产出更多算力。
• Mgmt stance: 务实。根据自有矿场容量和台积电产能供应情况，灵活调整A3与A4的销售策略。

Q4 — Nick Giles

• Topic: 一季度电力成本上升的原因及未来趋势
• Key points:
  • 一季度是不丹的枯水期，需从印度市场购电，导致成本升高；公司未能及时锁定该季度的远期购电协议。
  • 不丹在二至四季度的长期购电协议电价约为每千瓦时0.04至0.0425美元。
  • 二、三季度通常是低成本季度，公司正实施更积极的电力供应策略，预计下季度或三季度见效。
• Mgmt stance: 中性。承认一季度成本偏高，但已明确原因并指出后续季度成本将改善。

Q5 — John Todaro

• Topic: 市场何时能验证公司最新一代矿机的实际性能和效率
• Key points:
  • 公司虽优先自用矿机，但仍挤出一部分产能给客户测试，目前A2反馈良好。
  • A3矿机将于10月开始向客户发货，届时客户可进行测试。
• Mgmt stance: 自信。对A2和A4的性能充满信心，并给出了A3可被外部验证的具体时间点。

Q&A Batch (6-10 of 10)

Q6 — John Todaro

• Topic: 机队效率提升路径及HPC站点（Massillon与Clarington）的用途分配
• Key points:
  • 随着自营算力接近40 EH/s，机队能效预计将从历史平均约31 J/TH降至22-24 J/TH。
  • 老旧矿机可能被迁移至埃塞俄比亚或加拿大等低成本电力地区，或逐步淘汰。
  • Clarington站点全部570兆瓦将专注于HPC；Massillon站点目前推进比特币挖矿。
• Mgmt stance: 中性，基于现有矿机部署计划和站点开发进度给出明确指引。

Q7 — Brett Knoblauch

• Topic: ASIC外部销售分配、本季度收入确认及最新定价
• Key points:
  • 本季度确认的410万美元ASIC销售收入，部分来自已发货的1.3 EH/s矿机，剩余部分可能在Q2确认。
  • 外部销售分配是动态决策，由管理层逐笔审批，无法给出全年7 EH/s的精确预测。
  • 最新ASIC售价为每EH/s 12.8美元，将跟随市场动态和竞争对手定价调整。
• Mgmt stance: 谨慎，强调销售分配取决于客户和测试情况，定价策略将随行就市，且销售数量有限。

Q8 — Mike Grondahl

• Topic: 下调后资本支出指引的构成及SEALMINER贷款机制
• Key points:
  • 全年2.6亿至2.9亿美元资本支出中，约1.2亿用于完成Tydal（挪威）、Jigmeling及Massillon（俄亥俄）站点建设。
  • 剩余预算涵盖德克萨斯州、加拿大及少量埃塞俄比亚项目的收尾工作。
  • SEALMINER贷款用于为芯片采购融资，并以芯片直至最终成品矿机作为抵押，矿机将用于自营挖矿。
• Mgmt stance: 中性，清晰拆解了资本支出的具体投向，并解释了新融资工具的操作细节。

Q9 — Brian Kinstlinger

• Topic: 关税对ASIC销售策略的影响及外部客户需求地域分布
• Key points:
  • 管理层认为最终关税政策将趋于合理，台湾产芯片不太可能被征收高额关税。
  • 应对方案包括在美国境内完成芯片封装，或利用挪威、不丹、埃塞俄比亚等海外低关税产能进行自营挖矿。
  • 目前ASIC的外部需求主要来自美国。
• Mgmt stance: 中性偏乐观，认为关税会促使经济活动回流美国，公司有多种方案保持业务可行性，但承认各方都需做出妥协。

Q10 — Bill Papanastasiou

• Topic: 关税环境下客户兴趣趋势及是否考虑向客户提供ASIC购买信贷
• Key points:
  • 美国矿企拥有全球最好的资本市场和融资能力，但股权稀释不受欢迎，未来可能更多利用杠杆扩张。
  • 美国在全球算力中的份额约为30%，预计将继续缓慢增长。
  • 公司目前没有向客户提供购买信贷的计划，认为这可能扭曲经济信号，更倾向于与金融机构合作解决客户融资问题。
• Mgmt stance: 谨慎，对美国矿企的资本扩张能力有信心，但对自身涉足客户信贷业务持保留态度。