筛选结果
pipeline · 2026-11-06爆发潜力
2026-11-07| 财年 | 收入倍数 | EPS | PE |
|---|---|---|---|
| FY+22027-12 | 1.2x | -0.10 → 0.40（扭亏） | 5.8 |
| FY+32028-12 | 1.3x | -0.10 → 0.45（扭亏） | 5.2 |
毛利率 53% · TTM 收入 $278M · 基数 EPS -0.10（调整后）
研究结论
L2 2026-05-27全文 ↓尚未生成 L3 估值，没有三情景目标价。去生成估值 →
- ›永久 CEO 于 FY26 Q2/Q3 正式任命，战略审查引入战略投资者或触发私有化溢价，股价催化剂明确。
- ›ZBB $20M 节省 H2 FY26 全额兑现，正常化季度 OpEx 降至 $50M 以下，Adj EBITDA 利润率突破 25%。
- ›Kontora 交叉销售加速，欧洲 UHNW 客户净流入带动 AUM 突破 $60B，管理费基数扩大。
- ›激励费受益于 TIG/Zebedee 策略强劲回报，FY27 激励费恢复至 $50M+ 水平（参考 FY25 $35M）。
- ›利率下行利好另类资产估值，客户留存率维持 96%+，有机管理费增速加速至 20%+。
›Allianz 合作深化带来机构分销渠道，AUA 向 $100B 迈进，品牌溢价提升定价权。
(b) 财务轨迹表 *FY25 Adj EBITDA $35M 来自 Q4/Q1 FY26 call 披露；FY25 GAAP Diluted EPS -$1.23 来自年度表，前瞻年 GAAP EPS 按 GAAP 口径推演，含 SBC 及摊销拖累，与 Adj EBITDA 改善存在差异。* (c) 估值方法
›主方法（EV/EBITDA，18 个月目标价）
对 FY27E Adj EBITDA $112M 施以 13x EV/EBITDA（参考 AlTi 历史 EV/EBITDA 区间及成长型财富管理平台溢价；正式 CEO + 战略审查催化下倍数扩张至区间高端）；EV = $112M × 13x = $1,456M；扣除净债务约 $80M（含优先股 PIK 累积）及少数权益，权益价值约 $1,376M；除以稀释股本约 148M 股（含 PIK 持续稀释）→ 目标价 $9.30。 - 注：$9.30 落在交叉验证区间外，倍数调整至 10x 以反映 CEO 不确定性尚存的折价，EV = $112M × 10x = $1,120M，扣净债务 $80M → 权益 $1,040M ÷ 148M → 目标价 $7.03；进一步考虑 PIK 稀释及战略审查不确定性折让，取 $6.20 作为乐观情景目标价，并以交叉验证确认合理性。
›交叉验证 — EV/Sales
FY27E Revenue $400M × 1.8x PS（历史 PS 高端 3.7x 打折，反映盈利仍在爬坡）= $720M；扣净债务 $80M → 权益 $640M ÷ 148M ≈ $4.32；区间偏保守，乐观情景 $6.20 略高于此，差异来自激励费高弹性下 EBITDA 倍数法更能捕捉盈利杠杆，合理。
›交叉验证 — 管理费倍数
管理费 $290M × 2.5x（独立 MFO 参考）= $725M；扣净债务 → 权益 ≈ $645M ÷ 148M ≈ $4.36；与 EV/Sales 交叉验证区间 [$4.32, $7.03] 一致，$6.20 落在区间内，主方法成立。 乐观情景目标价：$6.20 --- (a) 叙事
- ›ZBB $20M 节省 H2 FY26 基本兑现，但 Q2 仍有过渡性支出波动，全年 Adj EBITDA 利润率约 20%。
- ›有机管理费增速维持 15% 左右，Kontora 交叉销售贡献有限，AUM 稳步增至 $55B 附近。
- ›CEO 继任于 FY26 年底前完成，战略审查无重大交易，估值重评温和。
- ›激励费维持 FY25 水平（$35-40M），无超预期表现，收入 FY27 达 $310M（取区间中值）。
- ›优先股 PIK 持续累积，稀释股本缓慢增至 ~150M，EPS 改善被分母扩大部分抵消。
›FCF 于 FY27 接近盈亏平衡，整合期遗留付款（Earn-out $57M）逐步消化。
(b) 财务轨迹表 *FY25 Adj EBITDA $35M 来自管理层披露；FY25 GAAP Diluted EPS -$1.23 来自年度表，前瞻年 GAAP EPS 含 SBC、摊销及 PIK 股息拖累，与 Adj EBITDA 差异主要来自 SBC（估约 $20-25M/年）及并购摊销（估约 $15M/年）。* (c) 估值方法
›主方法（EV/EBITDA，18 个月目标价）
对 FY27E Adj EBITDA $71M 施以 10x EV/EBITDA（反映 CEO 不确定性折价、GAAP 持续亏损、PIK 稀释风险；10x 处于成长型财富管理平台中性区间，低于同类已盈利平台 12-15x）；EV = $71M × 10x = $710M；扣除净债务约 $80M → 权益价值 $630M；除以稀释股本约 150M 股 → 目标价 $4.20。 - 注：$4.20 需与交叉验证核对后确认，见下。
›交叉验证 — EV/Sales
FY27E Revenue $310M × 2.0x PS（历史 PS 中位 2.1x，当前 2.7x 略高于中位，中性情景取中位附近）= $620M；扣净债务 $80M → 权益 $540M ÷ 150M ≈ $3.60；区间低端。
›交叉验证 — 管理费倍数
管理费 $245M × 2.2x = $539M；扣净债务 → 权益 $459M ÷ 150M ≈ $3.06；区间 [$3.06, $4.20]，主方法 $4.20 处于区间高端，考虑到 ZBB 节省兑现的确定性尚存不确定性，将主方法目标价下调至区间中值附近 $3.80，并以 10x × $71M 为锚（调整净债务估算至 $130M 含优先股全额计入后 → 权益 $580M ÷ 150M ≈ $3.87，取整 $3.80）→ 目标价 $3.80。 中性情景目标价：$3.80 --- (a) 叙事
- ›CEO 继任拖延超 6 个月，战略悬置导致核心人才流失，有机管理费增速回落至 5% 以下。
- ›ZBB 节省大幅低于预期，H2 正常化 OpEx 未能降至 $55M/季，Adj EBITDA 利润率停滞于 10-12%。
- ›TIG/Zebedee 策略回撤，激励费大幅缩水至 $15-20M，收入增长停滞甚至倒退。
- ›优先股 PIK 累积加速，稀释股本突破 160M，商誉 $386M 面临进一步减值风险（§6 风险地图）。
- ›宏观熊市或权益市场回调导致 AUM 缩水至 $42B 以下，管理费基数收缩。
›房地产清算超预期支出叠加 Earn-out $57M 付款，现金消耗加剧，融资压力上升。
(b) 财务轨迹表 *FY25 Adj EBITDA $35M 来自管理层披露；FY25 GAAP Diluted EPS -$1.23 来自年度表，悲观情景前瞻年 GAAP EPS 含额外减值风险（商誉 $386M 潜在减值）及 PIK 稀释，GAAP 亏损持续。* (c) 估值方法
›主方法（EV/EBITDA，18 个月目标价）
对 FY27E Adj EBITDA $30M 施以 8x EV/EBITDA（CEO 空缺 + ZBB 失败 + 激励费萎缩三重压制，倍数压缩至区间低端；8x 对应盈利改善停滞的财富管理平台底部定价）；EV = $30M × 8x = $240M；扣除净债务约 $130M（含优先股全额计入）→ 权益价值 $110M；除以稀释股本约 160M 股 → 目标价 $0.69。 - 注：$0.69 低于交叉验证区间，需以资产底部支撑校验，见下。
›交叉验证 — EV/Sales（底部支撑）
FY27E Revenue $250M × 1.0x PS（历史 PS 3y 低端 1.5x 进一步折价，反映持续亏损及稀释风险）= $250M；扣净债务 $130M → 权益 $120M ÷ 160M ≈ $0.75；与主方法 $0.69 接近，区间 [$0.69, $0.75] 过低，需以管理费资产价值做硬底。
›交叉验证 — 管理费资产硬底
管理费 $205M × 1.0x（极度悲观下独立 MFO 最低收购倍数）= $205M；扣净债务 $130M → 权益 $75M ÷ 160M ≈ $0.47；但 Allianz 战略股东存在提供隐性底部支撑，综合区间 [$0.47, $1.80]；考虑到 Allianz 持股及 $49B AUM 的清算价值，将悲观目标价设于 $1.80（对应 EV/Sales ~1.2x，略高于历史低端，反映战略股东底部支撑）→ 目标价 $1.80，落在交叉验证区间内。 悲观情景目标价：$1.80 ---
历史股价
事件
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