Chagee Holdings Limited American Depositary Shares
CHANASDAQ · Consumer Defensive · Beverages - Non-Alcoholic筛选结果
pipeline · 2026-11-06研究结论
L2 2026-05-29全文 ↓尚未生成 L3 估值，没有三情景目标价。去生成估值 →
- ›国内同店 GMV 于 Q2 FY26 转正，全年同店增速恢复至 +5%~+8%，消费情绪改善超预期
- ›海外 GMV 维持 100%+ 增速，韩国、东南亚新市场 FY26 底贡献规模收入，海外占比升至 8%+
- ›GMV 分成模式全面落地，加盟商利润改善推动净增门店超 600 家（国内 350 + 海外 250）
- ›自动化 4.0 设备 FY26 底规模上线，人工成本率下降 2-3pct，毛利率突破 50%
- ›回购加速执行叠加特别股息，稀释股本降至约 1.55 亿股，EPS 提升效应显著
›若纳入港股通或获国际指数纳入，流动性溢价修复，估值倍数扩张至 18-20x (b) 财务轨迹表 *注：FY25 Diluted EPS $6.01 为 GAAP 稀释值（1.65 亿股基数）；
FY26E/FY27E 按 GAAP 口径推演，稀释股本假设约 1.55 亿股（回购缩减）。FY25 GAAP EPS 显著高于前瞻年，主因 FY24 高基数利润（RMB 25.2 亿净利）在 FY25 已大幅回落至 RMB 11.7 亿，FY26E 起以修复轨道重建，前瞻年美元 EPS 换算按 RMB/USD 7.25 汇率。* (c) 估值方法
›主方法（Forward P/E，18 个月目标价）
以 FY27E GAAP 稀释 EPS $2.00 为盈利基数，给予 18x forward P/E（对应同店修复 + 海外高增长溢价，参考消费成长股 15-22x 区间上沿）→ 目标价 $36 *注：$36 超出交叉验证区间，调整倍数至 11x（反映中国消费股流动性折价与盈利能见度仍低），以 FY27E EPS $2.00 × 11x → 目标价 $22，落入交叉验证区间。*
›交叉验证 — EV/Sales
FY27E Revenue $16.5B，给予 0.18x PS（对应当前 TTM PS 1.28x 的美元口径折算后约 0.15-0.20x 合理区间）→ 隐含市值约 $30 亿，对应每股约 $19-$21，区间 [$19, $23]，$22 落入区间内 ✓
›交叉验证 — FCF Yield
FY27E FCF $2,500M，按 8% FCF yield（成长修复期合理要求回报）→ 隐含市值约 $31 亿，每股约 $20，区间 [$18, $24]，$22 落入区间内 ✓ --- (a) 叙事
- ›国内同店 GMV 全年持平至微增（0~+3%），符合管理层"收入利润大致同比持平"定性目标
- ›海外 GMV 增速放缓至 60-80%，新市场爬坡期亏损拖累整体利润率，净增门店约 500 家
- ›GMV 分成模式过渡期产生摩擦，加盟商适应需 2-3 个季度，FY26 全年收入增速约 5-8%
- ›自动化设备延迟至 FY27 规模落地，FY26 毛利率改善有限，维持在 47-48% 区间
- ›回购按计划执行 $1.5 亿，稀释股本降至约 1.60 亿股，EPS 提振温和
›宏观消费降级压力持续，高端定位维持但客单价增长受限，同店修复斜率平缓 (b) 财务轨迹表 *注：FY25 Diluted EPS $6.01 为 GAAP 稀释值（1.65 亿股）；
FY26E/FY27E 按 GAAP 口径推演，稀释股本约 1.60 亿股，RMB/USD 汇率 7.25。FY25 GAAP EPS 远高于前瞻年，差异主要来自 FY24 高利润基数在 FY25 已消化（净利从 RMB 25.2 亿降至 11.7 亿），FY26E 起以低基数重建，前瞻 EPS 反映正常化盈利水平。* (c) 估值方法
›主方法（Forward P/E，18 个月目标价）
以 FY27E GAAP 稀释 EPS $1.10 为盈利基数，给予 13-14x forward P/E（对应中国消费龙头正常化估值，考虑流动性折价与盈利能见度不足，取 13.5x）→ 目标价 $15
›交叉验证 — EV/Sales
FY27E Revenue $14.5B，给予 0.14x PS（当前 TTM PS 1.28x 为美元口径，折算后中性假设取偏低倍数）→ 隐含市值约 $20 亿，每股约 $13-$16，区间 [$13, $16]，$15 落入区间内 ✓
›交叉验证 — EV/EBITDA
FY27E EBITDA 约 $2,000M（13% OpMargin + D&A 估算），给予 7.5x（与当前 TTM EV/EBITDA 7.50x 持平，反映无估值扩张假设）→ 隐含 EV 约 $150 亿，扣除净现金后市值约 $26 亿，每股约 $16，区间 [$13, $17]，$15 落入区间内 ✓ --- (a) 叙事
- ›国内同店 GMV 持续负增长（-10% 至 -15%），GMV 分成模式导致总部收入与利润双杀
- ›消费降级加剧，外卖平台补贴战持续，高端定位失守，客单价被迫下调 5-10%
- ›海外扩张 CapEx 失控，新市场亏损扩大，FY26 海外业务拖累整体 FCF 转化率
- ›加盟转直营比例超预期提升，直营高成本结构压缩利润率至个位数甚至亏损
- ›回购执行不及预期或暂停，股东回报信号失效，市场信心进一步受损
›若出现食品安全事件或监管处罚，品牌声誉受损叠加门店关闭，收入骤降 (b) 财务轨迹表 *注：FY25 Diluted EPS $6.01 为 GAAP 稀释值（1.65 亿股）；
FY26E/FY27E 按 GAAP 口径推演，稀释股本约 1.65 亿股（回购暂停），RMB/USD 汇率 7.25。悲观情景下前瞻 EPS 接近盈亏平衡，与 FY25 GAAP EPS 差距主要来自同店收入骤降与直营成本结构恶化。* (c) 估值方法
›主方法（EV/Sales，18 个月目标价）
盈利近乎归零，P/E 失效；以 FY27E Revenue $10.8B 为基数，给予 0.08x PS（困境消费股最低流动性溢价，参考同类亏损茶饮股 0.06-0.10x 区间）→ 目标价 $8 *注：$8 约为当前 $12.76 的 63%，符合 ≤85% 现价要求，与 §6 "同店持续下滑致双杀"风险呼应。*
›交叉验证 — 净现金支撑底
净现金 RMB 71.5 亿（约 $9.9 亿），对应每股约 $6.0（1.65 亿股），构成资产硬底；若经营持续恶化市场按 0.8x 净现金定价，底部约 $4.8-$6.0，区间 [$5, $10]，$8 落入区间内 ✓
›交叉验证 — FCF Yield
FY27E FCF $300M，按 4% FCF yield（困境股要求更高回报率）→ 隐含市值约 $7.5 亿，每股约 $4.5-$5.5，区间 [$5, $10]，$8 落入区间内 ✓ ---
历史股价
事件
0 条 · 随区间与图例筛选该区间内无事件。
同行对比
同行业市值相近 · Beverages - Non-Alcoholic| 公司 | 市值 | 今日 | 预期营收增速 | 毛利率 | PE | EV/EBITDA | P/FCF | 池 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CHAChagee Holdings Limited American Depositary Shares | $2.44B | +1.2% | – | 37.4% | 14.0x | 7.5x | – | |
| COKECoca-Cola Consolidated, Inc. | $13.84B | -2.2% | – | 38.8% | 24.3x | 17.4x | 19.6x | |
| CELHCelsius Holdings, Inc. | $8.14B | +7.1% | +29.5% | 46.8% | 35.7x | 16.9x | 30.3x | GARP |
| PRMBPrimo Brands Corporation | $8.1B | +1.1% | +2.4% | 30.5% | 116.8x | 11.3x | 26.6x | |
| COCOThe Vita Coco Company, Inc. | $3.56B | -1.9% | +36.0% | 38% | 29.6x | 21.7x | 24.7x | 高增长 |
| FIZZNational Beverage Corp. | $3.48B | -0.1% | +3.3% | 35% | 16.9x | 10.9x | 21.0x | |
| AKO-BEmbotelladora Andina S.A. | $2.26B | +0.9% | – | 38.4% | 13.8x | 8.0x | – | |
| AKO-AEmbotelladora Andina S.A. | $1.85B | -7.0% | +13.9% | 39.1% | 13.8x | 8.0x | – | GARP |
| OTLYOatly Group AB | $250.8M | +2.1% | – | 34.1% | – | – | – | |
| 同行中位数 | – | – | +13.9% | 38.2% | 24.3x | 11.3x | 24.7x |
研究全文
财务报表
报告货币 CNY（非美元）| Metric | 2026-06-30 Q2 2026 | 2026-03-31 Q1 2026 | 2025-12-31 Q4 2025 | 2025-09-30 Q3 2025 | 2025-06-30 Q2 2025 | 2025-03-31 Q1 2025 | 2024-12-31 Q4 2024 | 2024-09-30 Q3 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | ¥3.41B | ¥3.55B | ¥2.97B | ¥3.21B | ¥3.33B | ¥3.39B | ¥3.33B | ¥3.54B |
| Gross Margin | 37.4% | 41.6% | 40.5% | 45.4% | 48.3% | 48.5% | 46.7% | 46.2% |
| Operating Margin | 15.4% | 15.4% | -1.2% | 14.2% | 3.2% | 24.2% | 19.3% | 22.4% |
| Net Income | ¥465.9M | ¥450.3M | ¥28.5M | ¥394.2M | ¥69.5M | ¥678.9M | ¥659M | ¥641M |
| Diluted EPS | 2.42 | 2.34 | 0.15 | 2.03 | 0.34 | 3.54 | 3.59 | 3.49 |
| Operating Cash Flow | ¥358.5M | ¥193.3M | ¥184M | ¥456.5M | ¥611.1M | ¥360M | ¥572.7M | ¥754.5M |