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pipeline · 2026-11-06研究结论
L2 2026-06-02全文 ↓尚未生成 L3 估值，没有三情景目标价。去生成估值 →
- ›关税豁免或大幅下调落地，FY26 农业 EBIT 利润率触及指引上限 5.5%，FY27 快速回升至 9%+。
- ›北美>140HP 拖拉机替换周期提前启动，FY27 行业零售量同比+10%，CNH 批发弹性充分释放。
- ›建设业务重组于 FY26 H2 完成，以高于账面价值的估值剥离/合资，释放$1-2B 一次性价值。
- ›成本节约超预期：$550M 目标提前至 2028 年完成，FY27 农业 EBIT 利润率达 11%。
- ›南美大宗商品繁荣（大豆价格回升），巴西逾期率稳定在 3.5% 以下，金融服务利润企稳。
›股票回购加速，FY27-28 年稀释股数降至 1.22B，EPS 额外受益约 2-3%。
(b) 财务轨迹表 > FY25 Adj diluted EPS $0.41 与 §3 GAAP diluted EPS $0.41 一致，差异极小（FY25 重组费用仅$4M、医疗计划修改收益$6M，净影响可忽略）；FY26E 起前瞻年按管理层"Adjusted EPS"指引口径（剔除重组/摊销等）推演，与历史年度表口径保持一致。 (c) 估值方法
›主方法 — Forward P/E（18 个月目标价）
以 FY27E Adj 稀释 EPS $1.10 × 15x forward P/E（参考历史 3y 区间 7.0-22.9x，取周期修复中段偏上、对应盈利能见度显著改善情景）→ 目标价 $16.50；考虑建设业务重组期权价值约$1.50/股（保守估算$1.5-2B 剥离价值 ÷ 1.25B 股），乐观目标价 $18.00。
›交叉验证 — EV/EBITDA
FY27E EBITDA 约$3,800M（OpMargin 17.5% × $20.5B + D&A ~$400M），取 7x（历史 TTM EV/EBITDA 11.6x 含金融服务溢价，工业部分剔除后保守取 7x）→ EV ~$26.6B，减净工业债务约$5B → 权益价值约$21.6B ÷ 1.22B 股 ≈ $17.70，区间 [$16, $20]，主方法 $18.00 落在区间内。 --- (a) 叙事
›FY26 按指引中值执行：农业净销售-2.5%，EBIT 利润率 5.0%；
建筑持平，EBIT 利润率 1.5%。
- ›FY27 产量对齐零售后自然反弹，农业收入+10%，EBIT 利润率回升至 8%，但关税拖累仍部分持续。
- ›渠道去库$500M 目标 FY26 完成，FY27 批发端恢复正常化，但北美替换需求温和而非爆发。
- ›工业 FCF FY26 达指引中值$250M，FY27 随盈利修复升至$800M+，资产负债表压力缓解。
›建设业务重组路径 FY27 H1 明确，但估值中性，不计入超额溢价。
(b) 财务轨迹表 > FY25 Adj diluted EPS $0.41 与 §3 GAAP diluted EPS $0.41 一致，差异极小（同乐观情景脚注）；FY26E $0.40 与管理层指引中值 $0.40（指引区间 $0.35-$0.45）吻合。 (c) 估值方法
›主方法 — Forward P/E（18 个月目标价）
以 FY27E Adj 稀释 EPS $0.90 × 13x forward P/E（历史 3y 中位数 9.8x，周期修复可见性有限但优于底部，取中位数上方合理溢价；对应 Deere 等同业正常化 P/E 折让约 30%）→ 目标价 $11.70，取整 $12.00。
›交叉验证 — EV/EBITDA
FY27E EBITDA 约$3,300M（OpMargin 15.5% × $19B + D&A ~$380M），取 6x → EV ~$19.8B，减净工业债务$5B → 权益价值$14.8B ÷ 1.24B 股 ≈ $11.90，区间 [$10.5, $13.5]，主方法 $12.00 落在区间内。
›交叉验证 — P/S
FY27E 收入$19B × 0.75x P/S（历史 5y 中位数）÷ 1.24B 股 ≈ $11.50，与主方法一致。 --- (a) 叙事
- ›关税升级（Section 301/232 扩大），农业 EBIT 利润率击穿指引下限 4.5%，FY26 实际约 3.5%。
- ›北美农业周期延长至 FY27，行业零售量持续负增长，CNH 被迫进一步削减产量，固定成本摊薄恶化。
- ›巴西逾期率从 3.5% 升至 5%+，金融服务拨备大幅增加，工业 FCF 跌破指引下限$150M 甚至转负。
- ›工会合同谈判（FY26 Q2 到期）破裂，局部停产 2-4 周，FY26 收入损失约$300-500M。
›FY27 复苏推迟，管理层 2030 年 16-17% 利润率目标可信度下降，市场重新定价周期风险溢价。
(b) 财务轨迹表 > FY25 Adj diluted EPS $0.41 与 §3 GAAP diluted EPS $0.41 一致（同上）；悲观情景 FY26E $0.20 低于指引下限$0.35，反映关税升级 + 停产双重冲击。 (c) 估值方法
›主方法 — Forward P/E（18 个月目标价）
以 FY27E Adj 稀释 EPS $0.45 × 14x forward P/E（周期延长下市场给予略高于历史低点 7x 的倍数，因资产负债表尚未危机化；但较中性情景倍数压缩反映盈利能见度恶化）→ 目标价 $6.30，取整 $7.00（含$0.70 建设业务残值期权）。
›交叉验证 — P/S
FY27E 收入$16.8B × 0.50x P/S（历史 5y 低点）÷ 1.25B 股 ≈ $6.72，区间 [$6.0, $8.0]，主方法 $7.00 落在区间内。
›交叉验证 — FCF Yield
FY27E 工业 FCF $200M，以 3% FCF yield（周期底部困境溢价）→ 工业权益价值$6.7B ÷ 1.25B 股 ≈ $5.35；加金融服务账面价值约$2.5B ÷ 1.25B 股 ≈ $2.00 → 合计$7.35，与主方法$7.00 接近，区间支撑有效。 ---
历史股价
事件
0 条 · 随区间与图例筛选该区间内无事件。
同行对比
同行业市值相近 · Agricultural - Machinery| 公司 | 市值 | 今日 | 预期营收增速 | 毛利率 | PE | EV/EBITDA | P/FCF | 池 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CNHCNH Industrial N.V. | $14.31B | +2.8% | +2.2% | 29.3% | 54.3x | 16.0x | 14.0x | |
| DEDeere & Company | $181.09B | +1.3% | +9.5% | 37% | 32.0x | 18.1x | 50.7x | |
| PCARPACCAR Inc | $53.69B | -2.4% | +10.1% | 16.2% | 25.3x | 13.0x | 17.7x | GARP |
| OSKOshkosh Corporation | $8.19B | -1.7% | +6.2% | 17.5% | 14.2x | 8.6x | 13.6x | |
| AGCOAGCO Corporation | $7.61B | +0.2% | +1.4% | 24.7% | 14.1x | 6.3x | 21.7x | |
| TEXTerex Corporation | $6.18B | +0.8% | +50.4% | 19.8% | 28.6x | 16.4x | 15.4x | |
| ALGAlamo Group Inc. | $1.63B | -2.1% | +3.3% | 24.8% | 19.4x | 7.8x | 11.0x | Cheap |
| LNNLindsay Corporation | $1.08B | -0.5% | -3.7% | 26.9% | 19.9x | 10.8x | 31.1x | |
| ASTEAstec Industries, Inc. | $822.2M | +1.0% | +17.0% | 26.8% | 31.0x | 12.7x | 40.8x | GARP |
| 同行中位数 | – | – | +7.9% | 24.8% | 22.6x | 11.7x | 19.7x |
研究全文
财务报表
| Metric | 2026-06-30 Q2 2026 | 2026-03-31 Q1 2026 | 2025-12-31 Q4 2025 | 2025-09-30 Q3 2025 | 2025-06-30 Q2 2025 | 2025-03-31 Q1 2025 | 2024-12-31 Q4 2024 | 2024-09-30 Q3 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | $4.8B | $3.83B | $5.16B | $4.4B | $4.71B | $3.83B | $4.88B | $4.65B |
| Gross Margin | 29.3% | 31.9% | 29.4% | 32.3% | 32.2% | 33.1% | 31.8% | 32.7% |
| Operating Margin | 13.7% | 13.7% | 13.8% | 13.4% | 17.5% | 18.3% | 18.5% | 18.8% |
| Net Income | $138M | $7M | $86M | $80M | $213M | $131M | $173M | $306M |
| Diluted EPS | 0.11 | 0.01 | 0.07 | 0.06 | 0.17 | 0.1 | 0.14 | 0.24 |
| Operating Cash Flow | $145M | $35M | $945M | $659M | $772M | $162M | $1.69B | $791M |