SWKS 的投资备忘 · 买入价格/数量等也记在这里
Skyworks 处于"单一客户依赖向广泛市场多元化+Qorvo规模化"双重转型期,投资逻辑核心在于合并后能否将射频规模从$4B翻倍至$8B+并兑现$500M协同。关键上行变量是Qorvo协同提前落地与Android赢单超$600M年化(FY28前),关键下行变量是Apple份额年流失>5pp且FTC审批附实质救济。当前股价$82.42已基本反映中性情景下FY28备考EPS $4.89×17–18x PE 的合理区间,18个月加权目标价$83,催化剂前缺乏明显安全边际,需待FTC批复或Q3毛利率验证后再行加仓。
| 分部/指标 | Q2 FY26 ($M) | Q1 FY26 ($M) | Q4 FY25 ($M) | Q3 FY25 ($M) |
|---|---|---|---|---|
| 总收入 | 943.7 | 1,035.4 | 1,100.0 | 965.0 |
| 移动占比 | 58% | 62% | 65% | 62% |
| 广泛市场占比 | 42% | 38% | 35% | 38% |
| 广泛市场YoY | +10% | +11% | +7% | +5% |
| 毛利率 | 40.8% | 41.3% | 46.5% | 47.1% |
注: 公司未披露分部营业利润;广泛市场占比与增速来自Earnings Call管理层口述 (Q1/Q2/Q3/Q4 FY25-26 Calls)
表 A — 年度/TTM
| 指标 | TTM (Apr 2026) | FY2025 | FY2024 | FY2023 |
|---|---|---|---|---|
| Revenue ($M) | 4,044 | 4,087 | 4,178 | 4,492 |
| YoY Growth (%) | n/a | -2.2% | -7.5% | -13.6% |
| Gross Margin (%) | 41.1% | 41.2% | 41.2% | 43.5% |
| Operating Margin (%) | 9.4% | 12.2% | 15.3% | 20.1% |
| Net Income ($M) | 361 | 477 | 596 | 852 |
| EPS (Diluted) | 2.41 | 3.14 | 3.72 | 5.28 |
| FCF ($M) | n/a | 1,100 | 1,400 | 1,700 |
| Diluted Shares (M) | ~150 | ~152 | ~160 | ~161 |
数据来源: TTM Fundamentals; 10-K FY25; 10-Q Q2 FY26 (TTM NI=36+79+141+105); FCF FY23-FY25为近似值基于Call Transcript
表 B — 季度趋势
| 指标 | Q2 FY26 | Q1 FY26 | Q4 FY25 | Q3 FY25 | Q2 FY25 | Q1 FY25 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue ($M) | 944 | 1,035 | 1,100 | 965 | 953 | 1,068 |
| YoY Growth (%) | -1.0% | -3.1% | +7.0% | +6.6% | -9.4% | -12.5% |
| Gross Margin (%) | 40.8% | 41.3% | 46.5% | 47.1% | 41.1% | 41.4% |
| Operating Margin (%) | 4.5% | 10.0% | 24.0% | 23.3% | 10.2% | 17.0% |
| EPS (Diluted) | 0.24 | 0.53 | 1.76 | 0.70 | 0.43 | 1.00 |
| OCF ($M) | 50 | 396 | n/a | 314 | 409 | 377 |
数据来源: 2-Year Quarterly Financial History; Q1/Q2 FY26 10-Q; Q3/Q4 FY25 Earnings Calls
表 C — 分部/地域
| 维度 | Q2 FY26 | Q1 FY26 | Q4 FY25 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|
| Mobile Revenue % | 58% | 62% | 65% | ~63% |
| Broad Markets % | 42% | 38% | 35% | ~37% |
| US Revenue % | 72.8% | 77.8% | n/a | 77.3% |
| China Revenue % | 6.5% | 6.1% | n/a | 6.2% |
| Distributor % | 86.4% | 88.4% | n/a | 86.3% |
数据来源: Q1/Q2 FY26 10-Q Notes; Q1/Q2/Q4 FY25-26 Earnings Calls; 10-K FY25 Geographic Mix
Notes:
"我们与领先Android OEM获得多代设计胜出,预计至2030年产生超过10亿美元营收。" — CEO Philip Brace, Q2 FY26 Call Prepared
"广泛市场三大引擎(Wi-Fi/数据中心/汽车)集体同比增长30%。数据中心业务今年预计增长近50%。" — CEO Philip Brace, Q2 FY26 Call Prepared
"Q3移动业务环比低单位数下降,符合正常季节性。广泛市场Q3环比温和增长,占销售43%,同比增长高单位数。" — CFO Philip Carter, Q2 FY26 Call Prepared
"合并后长期毛利率目标50%-55%,通过有利产品组合与fab优化实现扩张。" — CFO Philip Carter, Q2 FY26 Q&A
"我们已成功捍卫关键移动插槽,并在架构变更中获得新机会。最大客户RF blended content明年预计基本持平。" — CEO/CFO, Q1 FY26 Call/Q&A
"当前供应链'全面紧张',正手口相搏式交付产品;大客户需求的峰谷波动并不异常。" — CEO Philip Brace, Q1 FY26 Q&A
"S-4文件中的营收预测早于最大客户下一代机型选型;我们对合并前景'极度看好',迫不及待完成交易。" — CEO Philip Brace, Q1 FY26 Q&A
(a) 叙事
(b) 财务轨迹表
| 指标 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|
| Revenue ($M) | 4,000 | 4,800 | 8,900 |
| YoY (%) | -2% | +20% | +85% |
| Gross Margin (%) | 43.0% | 46.5% | 48.5% |
| Operating Margin (%) | 14.0% | 18.0% | 22.0% |
| Net Income ($M) | 480 | 720 | 1,650 |
| Diluted Shares (M) | 150 | 200 | 235 |
| EPS ($) | 3.20 | 3.60 | 7.02 |
(c) 估值方法
(d) 综合目标价区间: $130–$155,中值 $140
(a) 叙事
(b) 财务轨迹表
| 指标 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|
| Revenue ($M) | 3,950 | 4,350 | 8,200 |
| YoY (%) | -3% | +10% | +88% |
| Gross Margin (%) | 42.0% | 44.0% | 45.5% |
| Operating Margin (%) | 11.0% | 14.5% | 17.5% |
| Net Income ($M) | 370 | 530 | 1,150 |
| Diluted Shares (M) | 150 | 200 | 235 |
| EPS ($) | 2.47 | 2.65 | 4.89 |
(c) 估值方法
(d) 综合目标价区间: $80–$92,中值 $86
(a) 叙事
(b) 财务轨迹表
| 指标 | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|
| Revenue ($M) | 3,850 | 3,650 | 3,800 |
| YoY (%) | -6% | -5% | +4% |
| Gross Margin (%) | 40.5% | 39.5% | 40.0% |
| Operating Margin (%) | 7.5% | 6.0% | 7.5% |
| Net Income ($M) | 260 | 180 | 230 |
| Diluted Shares (M) | 150 | 150 | 148 |
| EPS ($) | 1.73 | 1.20 | 1.55 |
(c) 估值方法
(d) 综合目标价区间: $33–$45,中值 $40
| 指标 | 当前值 | 来源 |
|---|---|---|
| TTM PE | 34.30x | TTM Fundamentals |
| Forward PE | N/A | Valuation Inputs (缺失) |
| EV/EBITDA | 13.97x | TTM Fundamentals |
| P/S | 3.07x | TTM Fundamentals |
| 对标维度 | SWKS 隐含/当前 | 备注 |
|---|---|---|
| FY28E PE (Base) | 17.6x | §6 Base $86 / EPS $4.89 |
| FY28E EV/EBITDA (Base) | 11.0x | §6 Base EV $19B / EBITDA $1.75B |
| TTM PE (Actual) | 34.30x | 显著高于合并后预期,反映盈利低谷 |
| KPI | 频率 | 警戒值 | 为何重要 |
|---|---|---|---|
| FTC 审批进度 | Event | Second Request/延期 | 决定 Qorvo 交易成败及 $298M 终止费风险 |
| 毛利率 (Gross Margin) | Qtrly | <42% (FY26E) | 验证产品组合改善与新加坡搬迁成本可控性 |
| Apple 营收占比 | Qtrly | >45% (YoY 未降) | 单一客户依赖度是否实质性缓解(Bear 核心因子) |
| Android 赢单转化 | Qtrly | <$100M/Q (FY27) | Bull Case $600M+ 增量营收的先行验证指标 |
| 库存周转天数 (DOI) | Qtrly | >90 Days | $886M 库存减值风险及渠道 Sell-through 健康度 |
| 并购协同节降 | Semi-Ann | <$75M (首年) | Base Case $150-200M 协同假设的执行偏差 |
| 经营性现金流 (OCF) | Qtrly | <$100M/Q | 支撑股息/偿债能力,警惕新加坡 CapEx 侵蚀 |
| 临时 CFO 任命 | Event | >6个月未定 | 治理真空期延长可能压制估值倍数修复 |
| 日期 | 事件 | 关注点 |
|---|---|---|
| 2026-08 初 | Q3 FY26 Earnings | 毛利率拐点、Apple 份额变动、库存去化进度 |
| 2026-Q3/Q4 | FTC 反垄断审查节点 | 是否发出 Second Request 或直接批准/起诉 |
| 2026-11 初 | Q4 FY26 Earnings | 全年收官数据、FY27 初步展望(若有) |
| 2027-01 | Q1 FY27 Earnings | 传统淡季表现、Qorvo 交割前最后独立财报 |
| 2027-Q1 | Qorvo 交易预计交割日 | 合并报表起始点、协同效应释放时间表更新 |
| 2027-05 | Q2 FY27 Earnings | 首份合并备考财报、整合成本与早期节降验证 |
| TBD | 新加坡工厂投产/搬迁里程碑 | CapEx 峰值确认、产能爬坡良率与成本曲线 |
| TBD | Denso 诉讼听证/裁决 | 潜在赔偿金额量化、汽车业务合规方案明确 |
| 情景 | 概率 | 目标价 | 18m IRR | 3y IRR |
|---|---|---|---|---|
| 悲观 | 0.30 | $40 | -34% | -21% |
| 中性 | 0.50 | $86 | +3% | +5% |
| 乐观 | 0.20 | $140 | +45% | +20% |
| 加权 | 1.00 | $83 | +0.4% | +3% |
加权计算:0.30×40 + 0.50×86 + 0.20×140 = 12 + 43 + 28 = $83
Thesis: Skyworks 处于"单一客户依赖向广泛市场多元化+Qorvo规模化"双重转型期,投资逻辑核心在于合并后能否将射频规模从$4B翻倍至$8B+并兑现$500M协同。关键上行变量是Qorvo协同提前落地与Android赢单超$600M年化(FY28前),关键下行变量是Apple份额年流失>5pp且FTC审批附实质救济。当前股价$82.42已基本反映中性情景下FY28备考EPS $4.89×17–18x PE 的合理区间,18个月加权目标价$83,催化剂前缺乏明显安全边际,需待FTC批复或Q3毛利率验证后再行加仓。
Confidence: low–medium(同业倍数与历史PE区间数据缺失,合并备考EPS对协同假设敏感度极高)