JD.com, Inc. operates as a supply chain-based technology and service provider in the People's Republic of China.
$29.11+1.64%
报价 2026-11-06
市值
$39.31B
EV
–
PE (TTM)
21.5x
预期 PE (FY2026)
–
52 周区间距高点 -13.8%
$25.19$33.77
筛选结果
pipeline · 2026-11-06Filter✗ 高增长✗ Cheap✗ GARP
does not hit growth, cheap, or GARP pool
研究结论
L2 2026-08-13全文 ↓尚未生成 L3 估值，没有三情景目标价。去生成估值 →
基本面判断
›管理层叙事部分可信，但关键承诺缺乏量化支撑
核心零售利润率扩张（连续六年）和用户增长（QAC +40%）有数据支撑，但「食品配送投入见顶」和「sustainable, profitable growth」是定性表述，未给出亏损收窄的时间表或盈亏平衡目标。
›增长证据存在明显分化
一般商品和服务收入是真实增长引擎，但电子家电 -12% 和 JD Retail Q4 收入 -2% 表明核心业务正在失速。整体收入增长越来越依赖新业务（Q4 +201%）和一般商品，而这两者的可持续性存疑。
›最大不确定性是 New Businesses 亏损的持续性
RMB 46.6B 的年度亏损完全吞噬核心业务利润，且 20-F 将其标注为 recurring uncertain。管理层「5-10-20 年长期战略」的定位暗示不会因短期亏损收缩，而 consensus 的 2026 年盈利大幅反弹假设与此矛盾。
›当前估值倍数与基本面证据的匹配度
PS 0.22 处于极低水平，反映市场对盈利能力的悲观预期；但 PE 21.49 和 EV/EBITDA 12.12 在盈利大幅下滑的背景下并不便宜。核心问题是：低 PS 是否意味着盈利修复的期权价值，还是反映了 New Businesses 亏损的结构性拖累？现有证据（FCF 恶化、Marketing 费用激增、电子家电失速）更支持后者，即低估值有其基本面原因。
›是否进入 Layer 3 估值？
暂不建议进入 Layer 3 估值。当前证据不足以支撑 consensus 的盈利修复路径：管理层未给出量化指引，New Businesses 亏损的收窄速度和幅度缺乏可验证的里程碑，FCF 恶化提示增长质量下降。需要至少 1-2 个季度的数据验证「投入见顶」是否转化为实际的亏损收窄和现金流改善，再评估估值工作的可行性。
接下来盯什么（6 项）
- JD Food Delivery 季度亏损额和 loss rate over GMV：管理层承诺「每季连续亏损收窄」，Q4 2025 为 RMB 14.8B（环比 -20%）。Q1 2026 和 Q2 2026 的亏损额是否继续收窄、收窄幅度是否加速，是验证「投入见顶」叙事的核心指标。若亏损环比持平或扩大，consensus 的 2026 年盈利修复假设将落空。
- 电子及家电收入增速：Q4 2025 为 -12%，管理层归因于以旧换新高基数。Q1 2026 和 Q2 2026 该品类是否回到正增长，决定 JD Retail 整体收入能否止跌。若继续双位数下滑，核心零售的「稳健」叙事将受到挑战。
- Marketing 费用占营收比例：FY2025 为 6.4%（vs 4.1% prior year）。Q1 2026 和 Q2 2026 该比例是否开始下降，是判断促销投入是否真正见顶的直接证据。若继续上升，说明竞争仍在加剧，管理层「rationalizes」的前提不成立。
- 经营现金流和 FCF：FY2025 FCF 仅 RMB 6B，Q1 2026 季度 OCF 仅 $555M。Q2 2026 的 OCF 和存货/应付账款变动是否改善，验证现金流恶化是暂时性（trade-in）还是结构性（营运资本管理）。
- 一般商品收入增速的持续性：Q4 +12%（vs Q3 +19%、Q2 +16%），是唯一保持增长的品类。若 Q1 2026 增速继续下滑至个位数，整体收入增长将失去最后支撑。
- CECONOMY 整合进展和商誉减值风险：FY2025 已计提 RMB 1.3B goodwill impairment。后续季度是否出现进一步减值，以及 CECONOMY 的并表对 revenue 和 margin 的影响，是国际化扩张叙事的关键验证点。
历史股价
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事件
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同行对比
同行业市值相近 · Specialty Retail| 公司 | 市值 | 今日 | 预期营收增速 | 毛利率 | PE | EV/EBITDA | P/FCF | 池 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| JDJD.com, Inc. | $39.31B | +1.6% | +5.9% | 17% | 21.5x | 12.1x | 13.8x | |
| MELIMercadoLibre, Inc. | $76.55B | -1.3% | +45.9% | 40.9% | 49.7x | 32.9x | 7.4x | 高增长 |
| EBAYeBay Inc. | $53.54B | -1.1% | +14.7% | 72.3% | 26.0x | 18.8x | 22.3x | GARP |
| SESea Limited | $46.38B | +0.1% | +40.0% | 45.6% | 27.9x | 16.4x | 14.9x | 高增长 |
| WSMWilliams-Sonoma, Inc. | $29.92B | -1.8% | +3.6% | 51.6% | 20.1x | 14.5x | 28.2x | |
| CPNGCoupang, Inc. | $29.2B | -0.8% | +7.8% | 25.7% | – | – | – | |
| ULTAUlta Beauty, Inc. | $27.57B | -0.8% | +7.3% | 39.1% | 20.1x | 13.5x | 28.0x | |
| CASYCasey's General Stores, Inc. | $25.42B | -0.3% | +21.0% | 19.8% | 47.5x | 24.8x | 35.2x | |
| BBYBest Buy Co., Inc. | $20.9B | +0.2% | -0.0% | 23.9% | 13.8x | 9.0x | 13.0x | |
| 同行中位数 | – | – | +11.3% | 40% | 26.0x | 16.4x | 22.3x |
研究全文
财务报表
报告货币 CNY（非美元）| Metric | 2026-06-30 Q2 2026 | 2026-03-31 Q1 2026 | 2025-12-31 Q4 2025 | 2025-09-30 Q3 2025 | 2025-06-30 Q2 2025 | 2025-03-31 Q1 2025 | 2024-12-31 Q4 2024 | 2024-09-30 Q3 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | ¥345.42B | ¥313.78B | ¥352.28B | ¥299.06B | ¥356.66B | ¥301.08B | ¥346.99B | ¥260.39B |
| Gross Margin | 17% | 16.7% | -3.2% | 9.5% | 15.9% | 15.9% | 9.5% | 11% |
| Operating Margin | 1.2% | 1.2% | -1.7% | -0.4% | -0.2% | 3.5% | 2.4% | 4.6% |
| Net Income | ¥7.11B | ¥5.07B | ¥-2.71B | ¥5.28B | ¥6.18B | ¥10.89B | ¥9.85B | ¥11.73B |
| Diluted EPS | 5.02 | 3.54 | -1.8 | 3.38 | 4.14 | 7.18 | 6.48 | 7.74 |
| Operating Cash Flow | ¥37.32B | ¥555M | ¥20.88B | ¥-8.04B | ¥24.41B | ¥-18.26B | ¥24.89B | ¥-6.22B |
研究材料
Filing 摘要