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$10.20+10.15%
报价 2026-11-06
市值
$576M
EV
$468.9M
PE (TTM)
23.7x
预期 PE (FY2026)
20.9x
52 周区间距高点 -74.8%
$9.26$40.48
筛选结果
pipeline · 2026-11-06Keep✗ 高增长✗ Cheap✓ GARP
GARP Pool: growth 10-30%, EV/EBITDA <= 12, MC/GP <= 11
研究结论
L2 2026-10-28 · L3 2026-10-28全文 ↓Bull
20.53
+78.5% · 22x PE
Base
9.13
-20.6% · 15x PE
Bear
3.33
-71.0% · 10x PE
Bull
Base
Bear
现价 $10.20
概率加权看法：Bull 约 20%、Base 约 45%、Bear 约 35%。加权目标价 ≈ $20.53 × 0.20 + $9.13 × 0.45 + $3.33 × 0.35 = $4.11 + $4.11 + $1.17 = $9.39。当前价格 $11.50 高于概率加权目标价约 22%，处于 Base 与 Bear 情景之间的偏上位置，意味着市场定价尚未充分反映 Bear 情景的概率。
基本面判断
›管理层叙事（UAS 放量、规模效应、BlackSea 打造多域无人系统平台）有真实运营证据支撑：Tactical Systems 同比 +141.6%、毛利率 +540 bps、产能扩张具体可核实 (Q2 2026 10-Q, Q2 2026 call Q&A)。
但叙事缺少财务量化，且 transcript 覆盖极不完整，无法验证管理层是否回避关键问题。
›增长的项目驱动特征明显：EUCOM AOR Deep Strike 单一项目贡献 Q2 约 $72.2M 增量，backlog 从 $503.1M 腰斩至 $259.8M，客户转向短周期采购 (Q2 2026 10-Q)。
这是否是基本面拐点取决于 UAS 需求能否从单一项目扩展为持续订单，目前证据不足以确认。
›最大不确定性在盈利质量与现金流：Q2 净利 $6.7M 被多项非经常项与少数股东权益压制，CFO $8.6M 远低于净利，合同资产与应收快速膨胀 (Q2 2026 10-Q)。
利润共识 FY2026 $57M 隐含下半年显著修复，filing 证据尚不支持。
›客户集中度（约 92.7% 来自 U.S. Government）与 TRA 负债 $95.9M 是结构性风险，BlackSea 的 $350.0M 股票对价带来明确稀释 (Q2 2026 10-Q)。
这些因素使基本面证据的确定性打折。
›是否进入 Layer 3 估值？当前 PS 0.93、EV/EBITDA 5.76 的倍数不高，若增长见底证据成立则值得做估值；
但 backlog 腰斩、现金流背离、transcript 信息缺口三项叠加，基本面证据尚不足以支撑对 consensus FY2027 以后增长的判断。建议先补齐 transcript prepared remarks 与 BlackSea 财务细节，再决定是否进入 Layer 3 估值。
接下来盯什么（6 项）
- Funded backlog 的绝对额与结构：下季是否止跌回升，U.S. Government 占比是否维持约 92.7%，短周期采购是否成为常态 (Q2 2026 10-Q)。：这是收入可见度的核心。
- Tactical Systems 的环比收入与 segment margin：Q2 营收 $174.2M、Adjusted EBITDA margin 17.0%，能否在 EUCOM 项目之后维持 (Q2 2026 10-Q)。：若环比继续下滑且 margin 跌破 15%，规模效应叙事受损。
- 现金流与利润的收敛：合同资产与应收账款增速是否放缓，CFO 是否转正并接近净利 (Q1/Q2 2026 10-Q)。：这是判断盈利质量的关键。
- BlackSea 交割与并表细节：交割时间、实际对价结构、BlackSea 收入与利润贡献、$50.0M 或有对价触发条件 (Q2 2026 10-Q, Q2 2026 call Q&A)。：并表后 consensus 的营收假设才能被验证。
- 非经常项与 SG&A 的正常化：二次发行费用、并购费用、衍生品公允价值变动是否消退，SG&A 同比 +139.5% 中有多少是阶段性 (Q2 2026 10-Q)。：这决定 GAAP 净利能否接近 consensus。
- 新信贷契约的执行：2026 年 9 月起 3.50x 净杠杆与 3.00x 利息覆盖，BlackSea 收购后是否触及约束 (Q2 2026 10-Q)。
历史股价
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事件
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同行对比
同行业市值相近 · Aerospace & Defense| 公司 | 市值 | 今日 | 预期营收增速 | 毛利率 | PE | EV/EBITDA | P/FCF | 池 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| AVEXAevex Corp. | $576M | +10.2% | +24.6% | 23.6% | 23.7x | 5.0x | 107.7x | GARP |
| SKYHSky Harbour Group Corporation | $839.2M | +2.9% | +71.3% | 37.4% | 17.7x | 165.6x | – | 高增长 |
| RGRSturm, Ruger & Company, Inc. | $797.8M | +0.9% | +5.8% | 20.7% | 48.6x | 21.1x | 28.9x | |
| SWBISmith & Wesson Brands, Inc. | $648.8M | +0.9% | +11.7% | 28.7% | 26.6x | 10.5x | 7.9x | GARP |
| EVEXEve Holding, Inc. | $644.7M | +17.8% | -77.8% | 0% | – | – | – | |
| PKEPark Aerospace Corp. | $515.1M | +3.4% | -18.3% | 30.9% | 67.0x | 41.7x | 52.6x | |
| TATTTAT Technologies Ltd. | $480.9M | +3.0% | – | 25% | 23.1x | 15.0x | 68.8x | |
| SPCEVirgin Galactic Holdings, Inc. | $356M | +16.4% | +2094.4% | -20,931.3% | – | – | – | |
| IAInnovative Solutions and Support, Inc. | $348.1M | +7.3% | – | – | – | – | – | |
| 同行中位数 | – | – | +8.8% | 25% | 26.6x | 21.1x | 40.7x |
研究全文
财务报表
| Metric | 2026-06-30 Q2 2026 | 2026-03-31 Q1 2026 | 2025-12-31 Q4 2025 | 2025-09-30 Q3 2025 | 2025-06-30 Q2 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | $201.8M | $216.7M | $157.3M | $121.2M | $101.1M |
| Gross Margin | 23.6% | 26.1% | 24.4% | 21.6% | 14.1% |
| Operating Margin | 7.6% | 13.7% | 13.1% | 9.5% | -2.3% |
| Net Income | $2.3M | $20.9M | $12.4M | $9.9M | $-11.8M |
| Diluted EPS | 0.04 | 0.39 | 0 | 0 | 0 |
| Operating Cash Flow | $19M | $-10.4M | – | – | – |
研究材料
Filing 摘要
电话会纪要摘要