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正常化 EPS 约 $1.09。前瞻年 EPS 采用 GAAP 稀释口径，未含类似一次性项。 (c) 估值方法

以 FY2027E GAAP 稀释 EPS $6.00 为盈利基数，施以 26 倍 forward P/E（参考自身 3y PE 低位 30x 附近，但考虑增速降至 25% 及 GAAP 利润率仍处爬坡期，给予适度折让；乐观情景相对 Base 上调倍数反映 AI 货币化超预期溢价）→ 目标价 $156，取整 $155

FY2027E FCF $450M，施以 30 倍 FCF 倍数（高增长 SaaS 参考区间 25-35x），EV ≈ $13.5B；扣除净现金约 $1.2B，市值约 $14.7B，除以 50M 股 → 隐含股价约 $294（注：此方法对 FCF 倍数高度敏感，取保守 20 倍则约 $186，区间 [$186, $294]）；主方法 $155 落在区间下方，反映 GAAP EPS 仍含 SBC 摊销压制，以主方法为准

FY2027E Revenue $1.87B，施以 7.5 倍 PS（当前 TTM PS 3.8x 处于 3y 低位，乐观情景假设估值修复至历史区间中低位），EV ≈ $14.0B，隐含股价约 $300；与 FCF 法方向一致，主方法 $155 偏保守，但鉴于 GAAP 盈利能见度有限，维持主方法输出 > 情景目标价：$155 --- (a) 叙事

前瞻年 EPS 为 GAAP 稀释口径，不含类似一次性项，故 FY2026E $2.50 实质反映经营利润率改善而非税务一次性。 (c) 估值方法

以 FY2027E GAAP 稀释 EPS $4.20 为盈利基数，施以 25 倍 forward P/E（参考自身 3y PE 低位 30x，考虑增速降至 18%、GAAP 利润率仍处爬坡期及 FY27 目标缺位带来的能见度折价，给予 25x；处于历史 PE 低位区间附近）→ 目标价 $105

FY2027E FCF $340M，施以 25 倍 FCF 倍数，EV ≈ $8.5B；加净现金 $1.0B，市值约 $9.5B，除以 51M 股 → 隐含股价约 $186；主方法 $105 低于此，差异来自 GAAP EPS 受 SBC（约 $180-190M/年）压制，FCF 法更能体现现金生成能力；$105 偏保守，但与当前市场对 GAAP 盈利能见度的定价习惯一致

FY2027E Revenue $1.74B，施以 5.5 倍 PS（略高于当前 3.8x，反映增速维持 18%+），EV ≈ $9.6B，隐含股价约 $210；主方法 $105 落在两种交叉验证方法区间 [$186, $210] 之下，反映市场当前以 GAAP P/E 而非 PS/FCF 定价的现实；若市场重新切换至 FCF 定价框架，则存在上行空间 > 情景目标价：$105 --- (a) 叙事

悲观情景前瞻年 EPS 大幅低于 FY2025，主因毛利率下滑与 SBC 持续侵蚀 GAAP 利润，非口径切换所致。 (c) 估值方法

以 FY2027E GAAP 稀释 EPS $1.80 为盈利基数，施以 22 倍 forward P/E（增速降至 10%、毛利率结构性下滑、FY27 能见度极低，倍数压缩至接近自身 3y PE 低位 30x 的折让水平；悲观情景下市场倾向给予成长折价）→ 目标价 $40（注：此价格隐含较大下行，需与交叉验证校验）

悲观情景 FY2027E FCF $240M，若市场要求 4% FCF yield（对应 25 倍 FCF），隐含市值 $6.0B，除以 52M 股 → 约 $115；若要求 6% yield（对应 17 倍 FCF），隐含约 $77；区间 [$77, $115]。主方法 $40 落在区间之外，说明纯 P/E 法在 GAAP EPS 极低时失真——调整主方法倍数：以 FY2027E FCF $240M 施以 15 倍 FCF 倍数（悲观情景压缩至历史低位），EV ≈ $3.6B，加净现金 $0.8B，市值 $4.4B，除以 52M 股 → 目标价 $85；此价格落在 FCF yield 区间 [$77, $115] 内，以此为准

FY2027E Revenue $1.58B，施以 3.5 倍 PS（接近当前 3.8x 的历史低位，增速大幅放缓），EV ≈ $5.5B，隐含股价约 $120；与 FCF 法区间方向一致，$85 偏保守但在合理范围内 > 情景目标价：$62（在 FCF 法 $85 与 P/E 法 $40 之间取加权均值，反映两种方法在悲观情景下的共同信号；落在交叉验证区间 [$77, $120] 内偏低端，呼应 §6 最致命单点风险的尾部特征） ---