2026-09-22 · 关注
相对 L2 基准变化 +21.3%
相对 L2 +21.3%重要未读
$3.34 → $4.05 · 2026-09-22
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-8.6%· 2026-09-23
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研究更新提醒
2026-09-21 · 关注可考虑手动刷新 L2
2026-09-21，RXRX 出现一次价格波动事件，股价由 3.34 美元升至 3.97 美元，涨幅 18.86%，但该事件无经核实的正文内容。同日公司提交 8-K 文件，披露 Recursion 与 Tempus 修订主协议并新签 TxFM 模型授权，锁定 1200 万美元授权收入。
8-K 文件包含经核实的正文摘要，涉及与 Tempus 修订主协议及新签 TxFM 模型授权并锁定 1200 万美元授权收入，属于可能影响公司基本面或投资逻辑的实质性信息，建议手动刷新 L2 以获取完整文件内容。
前往手动刷新 L2 →相对 L2 +18.9%未读
$3.34 → $3.97 · 2026-09-21
2026-09-21 价格波动事件：基线价 3.34 美元，当前价 3.97 美元，涨幅 18.86%；该事件无经核实的正文内容，仅凭价格变动不足以判断原因。
2026-09-21
2026-09-21 提交 8-K 文件：Recursion 与 Tempus 修订主协议并新签 TxFM 模型授权，锁定 1200 万美元授权收入。
8-K 内容要点
- Recursion 与 Tempus 修订 Master Agreement：期限由五年延长至六年，并取消 Recursion 的便利终止权。
- Annual License Fee 调整为第三、四、五周年各 $14,000,000，其中至少 $4,000,000 以现金支付，余额可用 Class A Common Stock、现金或其组合支付。
- 原协议 Annual License Fee 为 $22,000,000（第一周年）、$32,000,000（第二周年）及 $42,000,000（第三、四周年），可 100% 以 Class A Common Stock 支付。
- 修订同时减少 Recursion 在协议期内可访问的去标识化唯一记录总量。
- 同日签署 TxFM License Agreement，Tempus 获非独占、不可再授权、不可转让的全球授权，仅限 oncology 领域使用 TxFM Model。
- TxFM 授权费为 $12,000,000，分两期各 $6,000,000 支付，首期于签署时到期，第二期于生效日一周年到期。
信息由定时任务汇总；L2 仍需手动刷新。
历史股价
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数据截至 2026-09-17
Market Cap
$1.94B
Revenue TTM
$54.1M
Latest Q GM
-49.8%
Next 1Y Rev
-3.9%
Forward PE
–
EV/EBITDA
-3.1
P/S
33.86
FCF TTM
$-349.1M
筛选结果
pipeline · 2026-09-23Filter高增长 ✗ · Cheap ✗ · GARP ✗
excluded industry: Biotechnology
研究记录
L2 基本面 → L3 估值 · 均由人工按需生成与刷新L2 基本面 memo
2026-08-20 · deepseek-v4-pro
Layer 2 Fundamentals Memo
0. 公司基本信息
Recursion Pharmaceuticals, Inc. | NASDAQ | Healthcare / Biotechnology | CEO Najat Khan（2026年1月1日接任）| 员工约800人 | IPO 2021-04-16 | 总部位于美国犹他州盐湖城。公司是一家临床阶段生物技术公司，通过整合生物学、化学、自动化、数据科学与工程构建AI驱动的药物发现平台（Recursion OS），以工业化方式解码生物学。核心管线包括REC-4881（FAP，Phase IIa）、REC-2282（NF2）、REC-4881（FAP）、REC-3599（GM2 gangliosidosis）及多个临床前项目。收入完全来自与Bayer、Roche-Genentech、Sanofi、Takeda等药企的合作研发服务与里程碑付款，无产品销售收入。公司于2013年成立，2021年上市，2025年6月宣布裁员约20%以优化成本结构。
1. Management Outlook
管理层叙事核心是「平台已从潜力讨论进入证据交付阶段」，并给出了多个可验证的近期里程碑承诺：
-
REC-4881（FAP）是最高优先级催化剂：管理层在Q2 2026 call中称该药在FAP中产生了「公司历史上最有前景的临床数据」，TAM近$10B，无已获批疗法。Q1 2026 call披露43%中位息肉负担降幅，Q4 2025 call披露53%中位降幅（口径差异可能源于不同数据截点）。FDA注册路径沟通已启动，更新预计2H26公布
(Q2 2026 call)(Q1 2026 call)(10-K 2026-02-25)。 -
现金跑道指引明确且持续上修：Q1 2026 call中CFO明确给出「现金可支撑运营至2028年初，无需额外融资」，并给出2026年现金运营费用指引「低于$3.9亿」。Q2 2026 10-Q则表述为「至少12个月」，口径较保守但未撤回早期2028指引
(Q1 2026 call)(Q2 2026 10-Q)。 -
平台效率指标被反复引用作为差异化证据：约330个化合物完成候选药物开发（vs 行业2,500–5,000个），时间约1.5年（vs 行业约4年）；ClinTech使入组率提升1.3–1.6倍（Q2 10-Q）或30%–60%（Q1 call）；50+ PB专有多模态数据
(Q2 2026 call)(Q1 2026 call)。 -
合作伙伴里程碑被定位为平台外部验证：累计已实现超过$500M现金流入；Genentech行使首个Validated Target Option（神经科学靶点）进入联合早期发现，潜在里程碑超$300M/项目；Sanofi第五个里程碑已达成，潜在口服I&I候选药物提名预计在2026年内
(Q2 2026 call)(Q1 2026 call)。 -
未见明确 quantitative revenue guidance：管理层仅提供现金跑道和费用指引，未给出收入预测。收入确认节奏由合作方里程碑触发，管理层未尝试平滑预期
(Q2 2026 10-Q)(Q1 2026 10-Q)。
2. Recent Business Changes
最近三个季度（Q4 2025–Q2 2026）的核心变化是收入结构波动与费用收缩并存，且管理层主动将叙事重心从收入转向管线证据：
-
收入断崖式下滑但属预期内：Q2 2026营收$7.7M（同比-60%），Q1 2026为$6.5M（-56%），主因Roche合作项目阶段完成导致收入确认减少。Q4 2025营收$36M为异常高点（含里程碑确认），Q3 2025仅$5.2M（-80%）。收入波动完全由合作方里程碑节奏驱动，非经常性
(Q2 2026 10-Q)(Q1 2026 10-Q)(Q3 2025 10-Q)。 -
费用收缩是亏损收窄的主要驱动，而非收入改善：Q2 2026净亏损$131M（同比收窄24%），R&D费用$89.6M（同比-30%），其中Tempus数据采购减少$19.6M是最大单一驱动；G&A同比-11%。Q1 2026净亏损$117.5M（同比收窄42%），R&D同比-32%，G&A同比-37%。管理层明确将费用下降归因于裁员20%、Tempus采购取消及Exscientia一次性费用消退
(Q2 2026 10-Q)(Q1 2026 10-Q)。 -
现金消耗率仍高但趋势改善：Q2 2026上半年经营现金流-$187M（同比改善10%），Q1 2026单季-$81.1M（同比改善39%）。现金从年初$753.9M降至Q2末$556.8M（10-Q口径）或$545.7M（含受限现金）。月均消耗约$31M，与2026年$3.9亿费用指引一致
(Q2 2026 10-Q)(Q1 2026 10-Q)。 -
管线实质进展：REC-4881 FDA沟通启动；REC-1245（RBM39降解剂）Phase I完成前4个剂量水平、16例患者，无DLT，PK/PD确认靶点结合；REC-7735获IND clearance，预计2H26启动Phase I；REC-4539（LSD1）已于4月完成首例给药。这些是管理层声称「5个临床阶段项目」的实质支撑
(Q2 2026 call)(Q1 2026 call)。 -
管理层承认的负面信号：内部控制重大缺陷（Exscientia整合相关）尚未完全修复，在Q1和Q2 10-Q中持续披露；累计亏损$2.3B；REC-1245尚未达到MTD（即剂量爬坡仍在早期）
(Q2 2026 10-Q)(Q1 2026 10-Q)。
3. Filing Takeaways
-
持续经营风险是10-Q/10-K的首要风险因素：累计亏损$2.3B（Q2 2026），公司明确表示「需额外融资支持研发」。尽管管理层在call中声称现金可支撑至2028年初，但10-Q的正式表述仅为「至少12个月」，两者存在口径差异。ATM计划剩余$300M未使用，提供融资灵活性但意味着潜在稀释
(Q2 2026 10-Q)(Q1 2026 10-Q)(10-K 2026-02-25)。 -
收入集中度极高且确认节奏不可控：收入依赖少数合作方（Roche-Genentech、Sanofi、Merck），RPO/Deferred revenue从Q1的$147.5M降至Q2的$140.4M，显示未来可确认收入的backlog在收缩。Q2 10-Q明确将营收下滑归因于「Roche合作项目阶段完成」，意味着短期内无等量替代收入
(Q2 2026 10-Q)(Q1 2026 10-Q)。 -
内部控制重大缺陷是持续存在的治理风险：自Exscientia整合以来，该缺陷在连续多个季度10-Q和10-K中披露，尚未完全修复。这影响财务报告可靠性，也可能增加审计成本和管理层精力分散
(Q2 2026 10-Q)(Q1 2026 10-Q)(10-K 2026-02-25)。 -
SBC/稀释压力被10-K数据凸显：2025年股权激励$111.2M，占当年净亏损$644.8M的17%。2025年通过ATM发行筹集$491.7M，2026年2月又新增$300M ATM计划。在无产品收入的情况下，股权融资是唯一外部资金来源，持续稀释风险显著
(10-K 2026-02-25)。 -
合作里程碑的合同价值巨大但实现节奏不确定：Sanofi合作最高$2.355B里程碑，Roche-Genentech累计已收$213M（10-K口径）或$260M+（Q2 call口径），潜在超$300M/项目。但里程碑触发条件由合作方决定，公司无法控制时间表
(Q1 2026 10-Q)(Q2 2026 call)(10-K 2026-02-25)。 -
资本开支极低，符合平台型公司特征：Q2 2026 capex仅$0.3M（占营收3.9%），Q1 2026为$0.3M，2025全年$6.5M。公司不依赖大规模固定资产投入，现金消耗几乎全部来自运营费用
(Q2 2026 10-Q)(Q1 2026 10-Q)。
4. Transcript Takeaways
-
Q2 2026 call的核心信息是「平台验证」而非财务表现：CEO Najat Khan用大量篇幅阐述Genentech首个神经科学靶点期权的意义，将其定位为「AI-native engine可以超越已知生物学、发现新生物学」的证据。管理层刻意将叙事从收入波动转向平台能力的可复用性
(Q2 2026 call)。 -
Q1 2026 call中管理层给出了最具体的可跟踪指标：CFO明确「现金运营费用低于$3.9亿」和「现金支撑至2028年初」，CMO给出REC-1245的详细安全性数据（16例患者、无DLT、仅1例3级恶心/呕吐）。这些是少见的量化承诺，可作为后续季度验证基准
(Q1 2026 call)。 -
Q4 2025 call（Najat Khan首次以CEO身份主持）确立了「trifecta」框架：AI-driven biology、AI-enabled chemistry、AI applied to clinical development。管理层强调「35% pro forma运营费用同比下降」和「跑道延伸至early 2028」，将成本纪律与平台投资并列为核心支柱
(Q4 2025 call)。 -
Q3 2025 call包含CEO交接的详细说明：Chris Gibson（联合创始人）将CEO职位交给Najat Khan，自己转任Chairman。这一过渡被描述为「18个月合作后的自然交接」，但发生在公司裁员20%和收入大幅下滑的同一时期，管理层未在call中直接回应两者关联
(Q3 2025 call)。 -
输入中未含Q&A段：所有transcript summaries仅包含prepared remarks，无分析师追问或管理层回答的互动内容。因此无法评估管理层在面对质疑时的应对质量，也无法判断分析师最关注的问题是什么。
5. Consensus vs Management
-
收入共识与管理层叙事存在明显张力：分析师预计2026年营收$54M（与TTM $54.05M基本持平），2027年$74M，2028年$154M，2029年$248M。但管理层未给出收入指引，且Q1-Q2 2026实际营收仅$6.5M和$7.7M，年化约$28-30M。要达到2026年$54M共识，下半年需确认约$25M收入，这需要新的合作里程碑触发，而管理层未明确承诺任何具体里程碑的时间点
(analyst estimates)(Q2 2026 10-Q)。 -
亏损共识与费用指引基本一致：分析师预计2026年净亏损$419M（EPS -$0.93），2027年$529M。管理层2026年现金运营费用指引低于$3.9亿，加上非现金项目（SBC、折旧），净亏损$400-450M区间与共识吻合。但2027年共识亏损扩大至$529M，与管理层「现金支撑至2028年初」的叙事存在矛盾——如果2027年亏损扩大，现金消耗将加速，跑道可能缩短
(analyst estimates)(Q1 2026 call)。 -
2028-2029年收入共识隐含的里程碑实现假设缺乏filing支撑：2028年$154M和2029年$248M的收入预测意味着合作里程碑收入大幅加速，但10-Q中RPO/Deferred revenue在下降（$147.5M→$140.4M），且管理层未披露任何新的重大合作协议。这一共识可能过度依赖Sanofi/Roche合作的潜在里程碑，而这些里程碑的触发时点完全由合作方控制
(analyst estimates)(Q2 2026 10-Q)。 -
管理层对平台效率的量化声明（330个化合物、1.5年、入组率提升1.3-1.6倍）在filing中无独立验证：这些指标仅出现在transcript中，10-Q/10-K未提供可审计的对比基准。分析师共识未将这些效率指标转化为收入或亏损预测的改善，说明市场对平台效率的财务转化仍持观望态度
(Q2 2026 call)(analyst estimates)。
6. Key Monitoring Points
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REC-4881 FDA注册路径更新（2H26）：这是管理层承诺的最重要催化剂。观察指标：FDA是否同意加速审批或要求确证性试验、TUPELO试验扩展入组进度、CGA-IGC会议上的额外Phase II数据（息肉负担降幅是否维持43%–53%区间）
(Q2 2026 call)(Q2 2026 10-Q)。 -
2026年下半年收入确认节奏：Q1-Q2合计仅$14.2M，要达到$54M共识需下半年确认约$40M。观察指标：Sanofi口服I&I候选药物提名是否触发里程碑、Roche-Genentech是否有新的Phenomap接受或靶点期权行使、RPO/Deferred revenue是否止跌回升
(Q2 2026 10-Q)(analyst estimates)。 -
现金消耗率与跑道验证：Q2末现金$556.8M，管理层声称支撑至2028年初。观察指标：Q3 2026经营现金流是否维持在-$80M至-$100M区间、ATM计划是否被动用（若动用说明管理层对跑道信心不足）、2026年现金运营费用是否确实低于$3.9亿
(Q2 2026 10-Q)(Q1 2026 call)。 -
REC-1245剂量爬坡进展：目前仅完成前4个剂量水平、未达MTD。观察指标：2H26是否公布更多剂量队列数据、是否达到MTD或推荐Phase II剂量、是否出现DLT。这直接验证管理层「AI设计分子耐受性更好」的核心主张
(Q1 2026 call)(Q2 2026 call)。 -
内部控制缺陷修复进展：连续多个季度披露的Exscientia整合相关内控缺陷是否在2026年内完成remediation。观察指标：10-Q中是否移除该风险披露、是否出现新的审计意见或restatement
(Q2 2026 10-Q)(10-K 2026-02-25)。 -
REC-7735 Phase I启动与REC-4539初步数据：管理层承诺REC-7735在2H26启动Phase I，REC-4539在2027年下半年分享初步PK/安全性数据。观察指标：ClinicalTrials.gov注册、首例患者给药时间、是否按承诺时间表推进
(Q2 2026 call)(Q1 2026 call)。
7. Bottom Line
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管理层叙事「平台已进入证据交付阶段」部分可信，但证据强度分布不均：REC-4881的FAP临床数据（43%–53%息肉负担降幅）是真实的临床概念验证，Genentech靶点期权行使是真实的外部验证。但平台效率指标（330个化合物、1.5年、入组率提升）缺乏独立审计支撑，且未转化为收入或亏损的实质性改善
(Q2 2026 call)(Q1 2026 call)(10-K 2026-02-25)。 -
增长证据在当前财务数据中不可见：收入TTM $54M且Q1-Q2 2026年化仅$28-30M，RPO在收缩，无产品收入。分析师2027-2029年收入共识（$74M→$248M）依赖合作里程碑的加速实现，但filing中无对应合同backlog支撑。管理层未给出收入指引，共识的激进程度缺乏管理层背书
(Q2 2026 10-Q)(analyst estimates)。 -
最大不确定性是融资时点与稀释：现金$556.8M按当前消耗率支撑约18个月（至2027年底），但管理层声称支撑至2028年初。若REC-4881注册路径需要确证性试验，费用将大幅增加，跑道可能缩短。ATM计划剩余$300M是双刃剑——提供灵活性但意味着在低估值下稀释
(Q2 2026 10-Q)(Q1 2026 call)。 -
当前估值倍数与基本面证据的匹配度：PS 33.48倍（基于TTM $54M收入）对一个收入下滑、无产品、依赖合作里程碑的公司而言极高。EV/EBITDA为-3.04倍反映持续亏损。市场给予的估值隐含了对平台长期价值的期权定价，但近期基本面（收入下滑、RPO收缩、内控缺陷）不支持这一溢价。是否进入Layer 3估值？ 不建议在缺乏REC-4881注册路径明确性和收入确认节奏改善证据的情况下进入Layer 3估值；当前高PS倍数与收入下滑的基本面证据之间存在显著缺口，需等待2H26催化剂验证后再评估
(Company data)(Q2 2026 10-Q)。
L3 估值 memo
手动触发：三情景假设、目标价与敏感性分析
基于 L2 结论生成三情景估值：假设表、目标价、敏感性。
批注
RXRX 的投资备忘 · 买入价格/数量等也记在这里
财务报表
| Metric | 2026-06-30 Q2 2026 | 2026-03-31 Q1 2026 | 2025-12-31 Q4 2025 | 2025-09-30 Q3 2025 | 2025-06-30 Q2 2025 | 2025-03-31 Q1 2025 | 2024-12-31 Q4 2024 | 2024-09-30 Q3 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | $7.7M | $6.5M | $35.5M | $5.2M | $19.1M | $14.7M | $4.5M | $26.1M |
| Gross Margin | -49.8% | -93% | 24.4% | -471.8% | -5.5% | -48% | -183.6% | 53.7% |
| Operating Margin | -1,759.7% | -1,985.6% | -304.8% | -3,327.6% | -922.5% | -1,297.9% | -4,073.8% | -377.1% |
| Net Income | $-131M | $-117.5M | $-108.1M | $-162.3M | $-171.9M | $-202.5M | $-178.9M | $-95.7M |
| Diluted EPS | -0.25 | -0.22 | -0.21 | -0.36 | -0.41 | -0.5 | -0.53 | -0.34 |
| Operating Cash Flow | $-105.9M | $-81.1M | $-46.1M | $-117.4M | $-76.4M | $-132M | $-115.4M | $-59.2M |
公司简介
Recursion Pharmaceuticals, Inc. operates as a clinical-stage biotechnology company, engages in the decoding biology by integrating technological innovations across biology, chemistry, automation, data science, and engineering to industrialize drug discovery. The company develops REC-994, which is in Phase IIa clinical trial to treat cerebral cavernous malformation; REC-2282 for the treatment of neurofibromatosis type 2; REC-4881 to treat familial adenomatous polyposis; and REC-3599, which is in Phase I clinical trial to treat GM2 gangliosidosis. Its preclinical stage product includes REC-3964 to treat Clostridium difficile colitis; REC-64917 for the treat of neural or systemic inflammation; REC-65029 to treat HRD-negative ovarian cancer; REC-648918 to enhance anti-tumor immune; REC-2029 for the treatment of wnt-mutant hepatocellular carcinoma; REC-14221 to treat solid and hematological malignancies; and REC-64151 for the treatment of immune checkpoint resistance in KRAS/STK11 mutant non-small cell lung cancer. The company has collaboration and agreement with Bayer AG; the University of Utah Research Foundation; Ohio State Innovation Foundation; Chromaderm, Inc.; and Takeda Pharmaceutical Company Limited. Recursion Pharmaceuticals, Inc. was incorporated in 2013 and is headquartered in Salt Lake City, Utah.
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研究材料
Filing 摘要
电话会纪要摘要