筛选结果
pipeline · 2026-11-06爆发潜力
2026-11-07| 财年 | 收入倍数 | EPS | PE |
|---|---|---|---|
| FY+22027-12 | 1.3x | 0.27 → 0.30（1.1x） | 27.8 |
| FY+32028-12 | 1.6x | 0.27 → 0.30（1.1x） | 27.2 |
毛利率 63% · TTM 收入 $166M · 基数 EPS 0.27（调整后）
研究结论
L2 2026-08-04 · L3 2026-09-16全文 ↓概率加权看法：Bull 30% / Base 45% / Bear 25%。加权目标价 = 0.30 × $31.35 + 0.45 × $18.20 + 0.25 × $9.36 = $9.41 + $8.19 + $2.34 = $19.94，较现价 $12.99 有约 +54% 的上行空间。但这一上行高度依赖 CoreWeave 协议执行和 B2 增速维持，而 L2 指出管理层叙事"目前主要由单一客户支撑" (L2 memo §7)。
›管理层叙事可信度中等偏高
B2 增长加速（Q2 34%）有明确的驱动拆解（新客户 $4.5M、提价 $1.5M、用量 $0.7M），CoreWeave 协议提供了 $335.1M 的合同背书，RPO 从 $70.2M 暴增至 $396.0M 是硬证据。但管理层"AI 存储层关键角色"的叙事目前主要由单一客户支撑，需更多大单验证。
›增长证据充分但集中度风险显著
B2 ARR +39%、$50K+ ARR 客户 +51%（Q1 2026）、AI 客户增长 76%（Q1 2026）均支持增长叙事。但 CoreWeave 单一大单占 RPO 85%，若执行不及预期或客户自建存储，对收入可见性冲击巨大。10-Q 明确提示大客户流失风险。
›盈利改善部分依赖会计估计变更
设备使用寿命延长（3-5 年改为 6 年）在 2025 年贡献 $5.2M 净利润提升，Q2 2026 继续减少折旧 $0.8M。剔除该影响后，经营杠杆改善（Adjusted EBITDA 利润率从 18% 提升至 30%）仍然真实，但 GAAP 盈利路径比 Non-GAAP 显示的更远。
›最大不确定性
CoreWeave 协议的实际收入确认节奏和用量爬坡、B2 NRR 从 114% 降至 103% 的趋势是否持续、以及 Neocloud 市场 $140 亿美元机会中 Backblaze 能捕获多少份额。管理层指引哲学偏保守（排除大单和高波动用量），实际结果可能继续超预期，但也意味着指引对下行的保护有限。
›是否进入 Layer 3 估值？
当前 PS 5.99、EV/EBITDA 345 倍，估值已隐含较高增长预期。但 RPO $396M 提供了较强的收入可见性，管理层上调指引且连续超预期，若 CoreWeave 协议执行顺利、B2 增速维持 30%+，基本面证据与高估值匹配度尚可。建议进入 Layer 3 估值，但需对 CoreWeave 单一大客户依赖和 NRR 下滑趋势做敏感性分析。
接下来盯什么（6 项）
- CoreWeave 协议执行进度：跟踪 RPO 中 CoreWeave 部分是否按计划转化为收入，以及是否有新增类似规模的 Neocloud 大单。可观察指标：季度 RPO 变化、B2 收入中来自前五大客户的占比、管理层在电话会中对大单 pipeline 的更新。
- B2 增速能否维持 30%+：Q2 34% 的增速包含提价贡献 $1.5M（约 4 个百分点），剔除提价后有机增速约 30%。可观察指标：B2 ARR 同比增速、B2 NRR（Q2 为 103%，较 Q1 的 110% 和去年同期的 106% 下滑）、$50K+ ARR 客户数增长。
- Computer Backup 下滑幅度：管理层预期全年 -5%，Q2 实际 -2%。可观察指标：Computer Backup 收入同比、许可数变化、是否有新品（如 Legal Hold）带动商用端回暖。
- 毛利率可持续性：GAAP 毛利率 63% 持平，但受设备使用寿命延长（Q2 减少折旧 $0.8M）和提价支撑。管理层在 Q1 2026 call 中表示加速资本支出会拉低毛利率，预计全年保持相对平稳。可观察指标：GAAP 毛利率、调整后毛利率、折旧费用同比变化、数据中心扩张带来的租金成本。
- 自由现金流趋势：H1 调整后 FCF 转正至 $1.4M，管理层预期全年 FCF 为正且权重在下半年。可观察指标：季度调整后 FCF、经营现金流、CapEx 占收入比（管理层指引 PP&E 占收入高 20% 区间）。
- 客户集中度风险演变：CoreWeave 预计成为最大客户之一，10-K 显示前两大客户占应收账款 38%。可观察指标：前十大客户收入占比、应收账款集中度、是否有新增大客户或 CoreWeave 用量变化信号。
历史股价
事件
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同行对比
FMP 同行列表 · 2026-05-16| 公司 | 市值 | 今日 | 预期营收增速 | 毛利率 | PE | EV/EBITDA | P/FCF | 池 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| BLZEBackblaze, Inc. | $522.7M | +9.0% | +21.6% | 62.8% | – | 73.5x | 20.1x | GARP |
| BMBLBumble Inc. | $797.8M | -0.2% | -12.3% | 73.4% | – | 13.4x | 3.6x | |
| CCSIConsensus Cloud Solutions, Inc. | $790.7M | +18.3% | +1.9% | 80% | 8.5x | 4.0x | 7.2x | Cheap |
| POETPOET Technologies Inc. | $669.3M | +19.0% | +472.7% | -80.2% | – | – | – | |
| SPTSprout Social, Inc. | $650.8M | +2.3% | +8.5% | 77.5% | – | – | 11.9x | |
| PRTHPriority Technology Holdings, Inc. | $649.9M | +0.1% | +8.5% | 39.4% | 11.3x | 5.1x | 6.2x | Cheap |
| CINTCI&T Inc | $394.2M | -1.6% | – | 31.4% | 12.6x | 6.5x | – | |
| ARQQArqit Quantum Inc. | $277.7M | +30.0% | – | 9.3% | – | – | – | |
| NBPI-Mab | $104.8M | +0.2% | – | 0% | – | – | – | |
| 同行中位数 | – | – | +8.5% | 35.4% | 11.3x | 5.8x | 6.7x |
研究全文
财务报表
| Metric | 2026-06-30 Q2 2026 | 2026-03-31 Q1 2026 | 2025-12-31 Q4 2025 | 2025-09-30 Q3 2025 | 2025-06-30 Q2 2025 | 2025-03-31 Q1 2025 | 2024-12-31 Q4 2024 | 2024-09-30 Q3 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | $42.7M | $38.7M | $37.8M | $37.2M | $36.3M | $34.6M | $33.8M | $32.6M |
| Gross Margin | 62.8% | 60.9% | 62% | 62.1% | 63.5% | 55.6% | 54.8% | 54.6% |
| Operating Margin | -9.8% | -13.8% | -12.4% | -8.9% | -18.5% | -25.3% | -40.8% | -37.4% |
| Net Income | $-5.1M | $-6.1M | $-5.4M | $-3.8M | $-7.1M | $-9.3M | $-14.4M | $-12.8M |
| Diluted EPS | -0.08 | -0.1 | -0.09 | -0.07 | -0.13 | -0.17 | -0.3 | -0.29 |
| Operating Cash Flow | $10.4M | $3.4M | $9.3M | $5.7M | $3.5M | $4.9M | $2.2M | $4.6M |