筛选结果
pipeline · 2026-11-07爆发潜力
2026-11-07| 财年 | 收入倍数 | EPS | PE |
|---|---|---|---|
| FY+22028-03 | 0.8x | 2.36 → 3.42（1.4x） | 13.9 |
| FY+32029-03 | 0.9x | 2.36 → 3.87（1.6x） | 12.3 |
毛利率 61% · TTM 收入 $2327M · 基数 EPS 2.36（调整后）
电话会信号
辅助标签“We have essentially every flagship drawdown fund in market this year and are well on pace to exceed prior vintage sizes.”
蓝色标签在暴涨研究中略有区分度；悬停查看口径。
研究结论
L2 2026-11-07 · L3 2026-11-07全文 ↓概率加权看法：Bull 25% / Base 50% / Bear 25%。加权目标价 = 0.25 × $188 + 0.50 × $117 + 0.25 × $54 = $47 + $58.5 + $13.5 = $119。当前股价 $47.45 处于 Bear 情景目标价（$54）与 Base 情景目标价（$117）之间，更接近 Bear 端，意味着市场对业绩报酬的可持续性、SPW 稀释风险以及 FRE margin 的持久性定价极为悲观。
›管理层叙事整体可信，但可信的是「费用收入」这条线，不是「营收/GAAP 利润」这条线
FRE +61%、margin 42%、UFEC +42%、12 个月 $43B 募资均有 8-K 与电话会双重支撑，且 Q3 2026 已提前预警业绩报酬放缓，说明管理层对节奏的把握较诚实（Q2 2027 call；Q3 2026 call）。
›最近几个季度的变化更像「经常性收入拐点 + 业绩报酬高波动」的组合，而非单一基本面拐点
fee revenues 连续三季加速（+26%→+27%→+37%）是趋势性证据；但 GAAP 净利的剧烈摆动几乎全部由 SPW 利润权益重估驱动，属非经营项，不应据此判断基本面恶化或改善（10-Q 2026-08-07；10-K 2026）。
›最大不确定性集中在三处
SPW 期权负债 $564.4M–$2,257.6M 的结算方式与融资稀释、业绩报酬（尤其 SPRING 单产品）的可持续性、以及房地产 FEAUM 连续收缩是否扩散（10-K Risk Factors；8-K 2026-11-05）。
›consensus 与证据存在口径错配
收入端对业绩报酬偏乐观、EPS 端实为 ANI 口径，覆盖分析师数量少，一致预期不宜直接当作基准（analyst estimates）。
›是否进入 Layer 3 估值？
是，但需以 FRE/ANI 口径而非 GAAP 营收与净利建模。当前输入显示 PS 2.63、PE 为负、EV/EBITDA 为负，表观倍数被 GAAP 股权激励重估严重扭曲，而费用收入增长见底回升的证据（FRE 加速、UFEC 创新高）已相对充分；缺口在于业绩报酬与 SPW 负债两项非经常性项目的正常化假设缺乏管理层量化指引，Layer 3 应把这两项作为独立情景变量处理，而非沿用 consensus 的表观营收与 EPS。
接下来盯什么（6 项）
- FRE 与 core FRE margin 能否守住 42%：剔除 retroactive fees 后的 core FRE 及 margin 是判断费用杠杆是否可持续的核心；若回落至 37–38% 区间则说明 Q2 FY2027 的利润率跃升含一次性成分（对照 Q3 2026 的 37%）。
- UFEC 向 FEAUM 的转化速度：$42.4B UFEC 中旗舰基金（PE co-investment、PE secondaries、infrastructure secondaries、VC secondaries）的 activation 时点与规模，尤其 VC secondaries 承诺的 $1.8B 是否在 FY2027 Q3 如期计入。
- 业绩报酬的实现结构：区分 realized carried interest、incentive fees 与 unrealized allocations；SPRING 若实现 mid-teens 回报，incentive fees 应如管理层所述放缓，届时观察 ANI 对业绩报酬的依赖度是否下降。
- 私人财富渠道的净流入与赎回率：季度订阅是否维持数十亿美元、赎回率是否维持 2% 附近；这是费率结构向高费率 evergreen 倾斜、支撑 blended fee rate 的关键。
- SPW 买入期权的融资方案：是否以现金、债务或股权结算，以及对本财年 supplemental dividend 取消后的现金余额影响；10-K 给出的 $564.4M–$2,257.6M 结算区间是最大尾部风险。
- 经营现金流能否回正：Q1 FY2027 CFO $(457.5)M 主要受 Consolidated Funds 出资拖累，需观察后续季度是否回归正值，以及分红（季度股息已上调至 $0.33/股）与回购的现金覆盖能力。
历史股价
事件
0 条 · 随区间与图例筛选该区间内无事件。
同行对比
FMP 同行列表 · 2026-05-16| 公司 | 市值 | 今日 | 预期营收增速 | 毛利率 | PE | EV/EBITDA | P/FCF | 池 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| STEPStepStone Group Inc. | $6.13B | +10.8% | +30.4% | 53.6% | – | – | – | 高增长 |
| BPOPPopular Capital Trust II PFD GTD 6.125% | $9.83B | +0.3% | +8.1% | 65.3% | 10.4x | 9.5x | 14.3x | |
| CFRCullen/Frost Bankers, Inc. | $9.65B | -0.9% | +7.2% | 77.1% | 14.8x | 7.8x | 17.2x | |
| AMGAffiliated Managers Group, Inc. | $9.38B | +3.4% | +18.6% | 97.1% | 11.3x | 7.1x | 8.5x | Cheap GARP |
| MAINMain Street Capital Corporation | $5.33B | +0.8% | +3.5% | 86.9% | 10.0x | 14.2x | 15.0x | |
| HLNEHamilton Lane Incorporated | $4.97B | -0.7% | +24.5% | 69.7% | 12.9x | 8.8x | 12.1x | GARP |
| OTFBlue Owl Technology Finance Corp. | $4.36B | -0.2% | +19.9% | 74.1% | 8.1x | 17.8x | – | |
| PSECProspect Capital Corporation | $752.7M | +1.8% | -8.5% | 285.5% | – | – | 1.7x | |
| 同行中位数 | – | – | +8.1% | 77.1% | 10.9x | 9.2x | 13.2x |
研究全文
财务报表
| Metric | 2026-09-30 Q2 2027 | 2026-06-30 Q1 2027 | 2026-03-31 Q4 2026 | 2025-12-31 Q3 2026 | 2025-09-30 Q2 2026 | 2025-06-30 Q1 2026 | 2025-03-31 Q4 2025 | 2024-12-31 Q3 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | $773.1M | $378.9M | $588.6M | $586.5M | $454.2M | $364.3M | $377.7M | $339M |
| Gross Margin | 53.6% | 100% | 57.6% | 50.8% | 45.6% | 47.4% | 9.8% | -93.3% |
| Operating Margin | -18.7% | -54.1% | -3.5% | -37.7% | -159.1% | -16.2% | -1.6% | -105.3% |
| Net Income | $-71.2M | $-115.8M | $-7.8M | $-123.5M | $-366.1M | $-38.4M | $-18.5M | $-192M |
| Diluted EPS | -0.87 | -1.41 | -0.1 | -1.55 | -4.66 | -0.49 | -0.24 | -2.61 |
| Operating Cash Flow | – | $-457.5M | $-23.2M | $27.2M | $16.2M | $46.3M | $-66.5M | $27.6M |