Bullish provides market infrastructure and information services in United States.
$21.31+2.90%
报价 2026-11-06
市值
$3.23B
EV
$5.87B
PE (TTM)
–
预期 PE (FY2026)
47.2x
52 周区间距高点 -56.0%
$20.71$48.42
筛选结果
pipeline · 2026-11-06Filter✗ 高增长✗ Cheap✗ GARP
does not hit growth, cheap, or GARP pool
研究结论
L2 2026-08-17全文 ↓尚未生成 L3 估值，没有三情景目标价。去生成估值 →
基本面判断
›管理层叙事可信度中等偏高
SS&O 收入连续多个季度高增长（Q4 2025 +284%、Q2 2026 创纪录 $62.7M）有实际业绩支撑，且经营现金流已转正（2025 年 $28.6M），核心业务盈利能力（Adjusted EBITDA 连续改善）是真实的。代币化证券的长期叙事逻辑自洽，但短期（2026 年）贡献明确被管理层排除。
›增长证据存在但结构分化
增长完全由 SS&O（流动性服务 + CoinDesk）驱动，交易业务（Digital asset sales）同比 -44% 且管理层不提供指引。分析师共识 $367M 隐含交易收入不增长，与 Q2 现实基本一致，但若加密市场继续低迷，交易收入可能低于隐含假设。
›最大不确定性是 GAAP 盈利与数字资产价格的高度绑定
$181.5M 单季减值、50% 价格变动影响权益 $1,294.1M，意味着 GAAP 净利润在可预见的未来将持续大幅波动，分析师盈利预测（$71M 净收入）依赖非 GAAP 口径，与 GAAP 结果可能长期背离。
›估值倍数与基本面证据的匹配度
当前 PS 0.02、市值 $3.79B vs TTM Revenue $158.20B（注：TTM 收入口径含数字资产销售额，与调整后收入口径差异巨大），EV/EBITDA -3.83 反映 GAAP 亏损。若以调整后收入（2025 年 $288.5M、2026 年指引隐含 $355M+）计，PS 约 10-13 倍，估值并不便宜，且增长证据集中在 SS&O 单一引擎。是否进入 Layer 3 估值？ 建议暂缓——当前估值倍数（以调整后收入计）已隐含较高增长预期，而增长证据仅覆盖 SS&O 一个引擎，交易业务与代币化证券的贡献时间表存在较大不确定性，需等待 Q3 2026 数据验证 SS&O 加速与交易量企稳后再做估值。
接下来盯什么（6 项）
- 月度交易所披露（交易量、费率、活跃客户数）：管理层建议关注月度披露；Q2 2026 交易量同比 -44% 后，需观察 Q3 是否企稳。若交易量持续下滑而 Adjusted transaction revenue 保持韧性，说明费率结构改善；若两者同步下滑，则交易收入承压。
- SS&O 收入季度节奏：Q2 2026 已达 $62.7M，全年指引 $225-$245M 隐含下半年平均 $81-$91M/季，环比需大幅加速。跟踪 Q3 SS&O 收入是否达到 $75M+。
- 代币化证券落地进度：10 月 27 日展示会、发行方管线数量、Equiniti 收购完成时间（2027 年初）。关注是否有 Dow 成分股级别的发行方公开签约。
- 监管审批进展：DCM/DCO 牌照、broker-dealer 牌照（Q1 2026 称 5 月提交申请）、美国衍生品市场进入时间。若审批延迟，将影响 2027 年增长叙事。
- 数字资产价格与减值：BTC 已从一年前约 $120,000 跌至约 $60,000（Q2 2026 call）。跟踪季度数字资产减值/公允价值变动金额，判断对 GAAP 净利润的拖累是否收窄。
- OpEx 控制：FY2026 Adjusted OpEx 指引 $225-$230M，Q2 已因 Consensus 费用偏高。跟踪下半年 OpEx 是否回落至指引区间内，以及 2027 年运行率指引是否在 Q4 财报中给出。
历史股价
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事件
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同行对比
同行业市值相近 · Software - Infrastructure| 公司 | 市值 | 今日 | 预期营收增速 | 毛利率 | PE | EV/EBITDA | P/FCF | 池 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| BLSHBullish | $3.23B | +2.9% | +27.1% | 70.3% | – | – | 56.3x | |
| CORZCore Scientific, Inc. | $3.78B | +3.3% | +91.4% | 42.7% | – | – | – | 高增长 |
| APPNAppian Corporation | $3.7B | -4.5% | +19.1% | 72.9% | – | 158.1x | 95.5x | GARP |
| AVPTApex Technology Acquisition Corporation | $3.5B | +0.8% | +23.4% | 74.1% | 63.3x | 38.4x | 43.4x | GARP |
| WIXWix.com Ltd. | $3.18B | -0.8% | +13.0% | 65.8% | – | – | 7.7x | GARP |
| CLBTCellebrite DI Ltd. | $3.13B | +0.6% | +17.7% | 80.8% | 52.2x | 26.1x | 22.1x | GARP |
| TDCTeradata Corporation | $2.96B | -2.8% | +0.3% | 59.3% | 5.6x | 3.2x | 3.5x | Cheap |
| SPSCSPS Commerce, Inc. | $2.9B | -0.8% | +4.7% | 70.2% | 41.5x | 16.0x | 15.6x | |
| EEFTEuronet Worldwide, Inc. | $2.65B | -0.4% | +3.1% | 55.4% | 10.7x | 5.0x | 7.5x | Cheap |
| 同行中位数 | – | – | +15.3% | 68% | 41.5x | 21.1x | 15.6x |
研究全文
财务报表
| Metric | 2026-06-30 Q2 2026 | 2026-03-31 Q1 2026 | 2025-12-31 Q4 2025 | 2025-09-30 Q3 2025 | 2025-06-30 Q2 2025 | 2025-03-31 Q1 2025 | 2024-12-31 Q4 2024 | 2024-09-30 Q3 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | $92.6M | $51.81B | $64.4B | $41.65B | $58.66B | $80.26B | $66.04B | $54.2B |
| Gross Margin | 70.3% | 0% | -0.1% | 0.2% | 0.1% | 0% | -0.2% | 0.1% |
| Operating Margin | 6.6% | -0.1% | 0% | 0% | -0% | 0% | 0% | -0% |
| Net Income | $-270.2M | $-581.7M | $-546.6M | $18.4M | $107.5M | $-344M | $157M | $-66.7M |
| Diluted EPS | -1.78 | -3.85 | -3.62 | 0.13 | 0.74 | -2.35 | 1.07 | -0.46 |
| Operating Cash Flow | $2.7M | $90.9M | $61.8M | $-46.6M | $17M | $-3.6M | $38.7M | $-9.8M |
研究材料
Filing 摘要