D-Wave Quantum Inc. develops and delivers quantum computing systems, software, and services worldwide.
$10.68+18.01%
报价 2026-11-06
市值
$4.02B
EV
$3.74B
PE (TTM)
–
预期 PE (FY2026)
–
52 周区间距高点 -66.8%
$9.05$32.19
筛选结果
pipeline · 2026-11-06Keep✓ 高增长✗ Cheap✗ GARP
Growth Pool: next 1Y revenue growth > 30%
研究结论
L2 2026-07-14全文 ↓尚未生成 L3 估值，没有三情景目标价。去生成估值 →
基本面判断
›管理层叙事部分可信但高度依赖于偶发性系统销售
预订量和RPO的爆发式增长提供了未来收入的实质性支撑，但系统销售固有的波动性（MD&A已多次警告）意味着2026年收入的实现路径极不平滑。管理层对系统销售的“高度确信”与历史财务数据（2025年收入75%依赖单一交易）缺乏平行历史证据支撑。
›QCaaS增长缓慢但稳定，是基本面改善的真实信号
Q1 2026 QCaaS ($1.8M) 同比+15%、专业服务+26%，表明核心业务在系统销售冲击之外仍能正向增长。客户基础扩大到100个、商业客户占比>73%构成订阅业务成长的微观基础。但绝对规模很小（年化< $8M），离影响盈亏平衡很远。
›最大不确定性：运营支出增长过快可能吞噬收入增长带来的任何财务改善
分析师对2026年净亏损的共识（-$89M）与每季15%运营支出环比增长的指引存在明显矛盾。Q1 2026非GAAP运营支出年化已达$140M，远超分析师预期。支出增长的无序性是一个重大负面信号。
›Quantum Circuits收购带来了技术差异化，但也带来了财务不确定性和极高的商誉风险
收购后账面商誉+无形资产>$558M，以$6.96B的市值计算，若门模型技术商业化遇到科学或市场障碍，可能面临实质性减值。管理层门模型商业化时间表（2026-2027年初）偏乐观，且公司自身承认门模型纠错规模化仍需“5-10年”（Q3 2025 Q&A）。
›是否进入Layer 3估值？
当前PS为559x、EV/EBITDA -17.24，估值高度依赖远期收入成长叙事。虽然管理层叙事有一定证据支持（预订量、RPO增长、QCaaS正增长），但运营支出的快速膨胀、系统销售可预测性低和门模型遥远的盈利前景构成重大风险。基本面证据支持的增长预期与实际执行之间存在显著缺口——管理层的收入叙事有部分支撑，但利润和现金流转向的证据不足。建议进入Layer 3估值时严格采用多情景分析（尤其是系统销售时间依赖的路径），并重点关注Q2-Q3的实际运营数据是否符合管理层方向性描述。
接下来盯什么（6 项）
- Q2 2026实际收入 vs “温和增长”表述：若Q2收入>$3.5M（环比+17%以上），则H2集中确认的叙事可信；若Q2收入持平或下降，则系统销售时点风险加大。直接指标：收入同比/环比变化 (Q1 2026 call)。
- 2026年H1结束前的新系统销售公告：管理层“高度确信”2套交付中，已确认1套（FAU）。若另一套（商业系统）在H1正式宣布，将显著增强共识可信度；否则H2收入集中度压力剧增 (Q1 2026 Q&A)。
- RPO转化为收入的速度：截至Q1 2026的$42.4M RPO中54%预期12个月内确认。Q2 2026的RPO余额变化将揭示订单执行是否如期——若Q2 RPO下降>预期，表明订单转化为收入加快（利好）；若RPO继续上升很大但收入低，则转化存在瓶颈 (Q1 2026 call; 10-Q 2026-05-12)。
- 运营支出季度环比增幅：管理层指引~15% QoQ增长。若Q2运营支出超过$40M（非GAAP口径），全年亏损将远超分析师共识；若增幅显著低于15%，可能意味着管理层意识到需要控制烧钱率 (Q4 2025 Q&A)。
- QCaaS的新客户与大型交易公告：管理层描述“Fortune 100企业QCaaS”和“意大利€10M”等大型交易。观察Q2是否出现同等规模的新订阅交易，是订阅业务加速的验证点 (Q4 2025 call)。
- 门模型系统实际销售确认：管理层暗示2026年内可能产生初步门模型销售。若Q2-Q3出现明确公告（哪怕规模很小），则2027年增长叙事获得支撑；若全年无成绩，则门模型商业化节奏面临推迟风险 (Q1 2026 Q&A)。
历史股价
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事件
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同行对比
同行业市值相近 · Computer Hardware| 公司 | 市值 | 今日 | 预期营收增速 | 毛利率 | PE | EV/EBITDA | P/FCF | 池 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| QBTSD-Wave Quantum Inc. | $4.02B | +18.0% | +66.0% | 55.4% | – | – | – | 高增长 |
| IONQIonQ, Inc. | $14.01B | +23.4% | +320.5% | 21.9% | 45.9x | 4.1x | – | 高增长 |
| LOGILogitech International S.A. | $13.65B | -2.0% | – | 43.1% | 25.3x | 18.2x | – | |
| QNTQuantinuum Inc. Class A Common Stock | $9.89B | +26.0% | +55.5% | 61% | – | – | – | 高增长 |
| RGTIRigetti Computing, Inc. | $3.92B | +19.3% | +205.3% | 42.6% | – | – | – | 高增长 |
| INFQChurchill Capital Corp X | $2B | +19.5% | +37.8% | 11% | – | – | – | |
| CRCTCricut, Inc. | $1.84B | -5.1% | -1.1% | 57.7% | 19.2x | 11.2x | 12.5x | |
| QUBTQuantum Computing, Inc. | $1.43B | +12.4% | +3011.1% | -21% | – | – | – | |
| CRSRCorsair Gaming, Inc. | $1.28B | -7.5% | -1.0% | 33.2% | 42.0x | 13.5x | 15.9x | |
| 同行中位数 | – | – | +55.5% | 37.9% | 33.7x | 12.4x | 14.2x |
研究全文
财务报表
| Metric | 2026-06-30 Q2 2026 | 2026-03-31 Q1 2026 | 2025-12-31 Q4 2025 | 2025-09-30 Q3 2025 | 2025-06-30 Q2 2025 | 2025-03-31 Q1 2025 | 2024-12-31 Q4 2024 | 2024-09-30 Q3 2024 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | $3.1M | $2.9M | $2.8M | $3.7M | $3.1M | $15M | $2.3M | $1.9M |
| Gross Margin | 55.4% | 63.6% | 64.8% | 71.4% | 63.8% | 92.5% | 63.8% | 55.8% |
| Operating Margin | -1,732.1% | -1,914.9% | -1,266% | -741.8% | -856.3% | -75.3% | -876.2% | -1,103.5% |
| Net Income | $-48M | $-18.4M | $-42.3M | $-140M | $-167.3M | $-5.4M | $-86.1M | $-22.7M |
| Diluted EPS | -0.13 | -0.05 | -0.12 | -0.41 | -0.57 | -0.02 | -0.37 | -0.11 |
| Operating Cash Flow | $-28.5M | $-45M | $-18.4M | $-19M | $-15.3M | $-19.3M | $2M | $-18.1M |
研究材料
Filing 摘要